《投資者網(wǎng)》喬丹

最近，華熙生物（688363．SH）遇到的煩心事不少。

布局多年的肉毒素生意落空后，其主推口服玻尿酸的天貓旗艦店，也被上海消保委點(diǎn)名質(zhì)疑功效及安全性，一度在消費(fèi)市場(chǎng)引發(fā)熱議。

資本市場(chǎng)方面，華熙生物的市值也在縮水。2021年7月，公司的總市值曾超過(guò)1500億元，而截至2023年2月14日收盤(pán)，已降至610億元。

回到企業(yè)基本面，華熙生物的商業(yè)邏輯在近幾年亦發(fā)生了變化。公司于2019年上市，按營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，彼時(shí)的華熙生物醫(yī)美成色十足，不過(guò)發(fā)展至今，已逐漸“微整”成一家化妝品企業(yè)，這也帶來(lái)了大額的銷(xiāo)售費(fèi)用，致使凈利率大幅下降。

100ml水肌泉中，玻尿酸成本僅0．012元

華熙生物是玻尿酸原料龍頭企業(yè)，根據(jù)華通證券研報(bào)，2020年，公司在全球玻尿酸原料市場(chǎng)占據(jù)43％的市場(chǎng)份額，位列全球第一。依靠玻尿酸，公司建立了從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品的多產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。截至2022年前三季度，公司的營(yíng)收規(guī)模為43億元，凈利潤(rùn)為6．8億元。

其中，華熙生物功能性食品2022年上半年的營(yíng)業(yè)收入為4437萬(wàn)元，雖然營(yíng)收占比僅1．5％，但透明質(zhì)在2021年方才被國(guó)家衛(wèi)健委批準(zhǔn)納入新食品原料，準(zhǔn)許在普通食品中使用，而公司正是這一審批的申報(bào)者。1．5％的占比，不僅代表行業(yè)內(nèi)玻尿酸食品政策限制的放開(kāi)，也代表公司打開(kāi)了新的銷(xiāo)售格局。

目前，華熙生物玻尿酸食品的品牌矩陣已初成氣候，擁有玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”、以及透明質(zhì)酸果飲品牌“休想角落”，并成立了無(wú)錫功能食品基礎(chǔ)研究中心，上海食品研發(fā)中心。

然而就在近期，華熙生物一手推動(dòng)的玻尿酸食品，卻遭遇了風(fēng)波。

2月6日，上海市消保委公眾號(hào)發(fā)布了一篇名為《上海市消保委四問(wèn)玻尿酸食品亂象丨“3·15”系列發(fā)布之一》的文章，對(duì)市面上的玻尿酸食品發(fā)出了以下“靈魂四問(wèn)”：

“玻尿酸食品是不是真能‘吃出水光肌’？”

“是誰(shuí)在說(shuō)玻尿酸食品能‘吃出水光肌’？”

“商家是用什么辦法做到‘精準(zhǔn)洗腦’？”

“玻尿酸為什么會(huì)成為普通食品的原料？”

在第二問(wèn)中，上述文章表示“同樣一瓶330毫升的飲用水，加了玻尿酸后價(jià)格就翻了四五倍，消費(fèi)者無(wú)疑是在為所謂的功效買(mǎi)單”，發(fā)現(xiàn)“玻尿酸食品企業(yè)很少有在自己的營(yíng)銷(xiāo)廣告和銷(xiāo)售頁(yè)面中宣傳產(chǎn)品可以‘吃出水光肌’，但會(huì)做很多鋪墊和暗示”。

在這部分內(nèi)容中，文章直接點(diǎn)名了“水肌泉飲料旗艦店”，表示其在玻尿酸飲用水的銷(xiāo)售頁(yè)面中特別突出“可以喝的‘玻尿酸’”、“雙重解渴”，暗示飲用水中的玻尿酸可以給皮膚補(bǔ)水。還在頁(yè)面問(wèn)答中告訴消費(fèi)者玻尿酸經(jīng)過(guò)消化會(huì)從大分子玻尿酸變成小分子玻尿酸。對(duì)于該說(shuō)法，上海消保委要求相關(guān)企業(yè)向消費(fèi)者提供權(quán)威的證據(jù)證明。

事實(shí)上，坊間也對(duì)玻尿酸食品存在爭(zhēng)議，爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于，玻尿酸經(jīng)過(guò)口服后，是否如同注射一般，也具備補(bǔ)水的護(hù)膚效果，以及玻尿酸進(jìn)入人體后，是否會(huì)被消化分解掉。對(duì)此，上海消保委表示，作為食品原料的玻尿酸就是一個(gè)很長(zhǎng)鏈的多糖，進(jìn)入胃腸道后會(huì)被分解成單糖、二糖，再吸收。目前也沒(méi)有任何權(quán)威證據(jù)證明食用玻尿酸能促進(jìn)體內(nèi)透明質(zhì)酸的合成。

在上述文章發(fā)布后，“水肌泉”的淘寶頁(yè)面刪除了“玻尿酸經(jīng)過(guò)消化會(huì)從大分子玻尿酸變成小分子玻尿酸”這一表述。

“水肌泉”的淘寶頁(yè)面顯示，其規(guī)格為330ML＊2瓶的售價(jià)為21．9元，每100ml水肌泉含20mg玻尿酸。根據(jù)招股書(shū)，公司1KG食品級(jí)原料的成本為608元，換算下來(lái)，100ml水肌泉中，玻尿酸的成本為0．012元，即便規(guī)格為660ML，該成分成本也不超過(guò)1毛。

相比普通飲用水，21．9元660ML的價(jià)格，實(shí)屬高價(jià)。而“水肌泉”等品牌，曾通過(guò)宣傳用語(yǔ)和問(wèn)答暗示，涉嫌誤導(dǎo)消費(fèi)者，若誠(chéng)如上海消保委所言，尚無(wú)依據(jù)表明消費(fèi)者花高價(jià)購(gòu)買(mǎi)的玻尿酸食品能夠“吃出水光肌”，那么華熙生物要如何重塑品牌誠(chéng)信？

“B端”增長(zhǎng)乏力，將生意向“C端”微整

除了玻尿酸食品外，華熙生物還在2022年新上市兩款用于紡織領(lǐng)域的玻尿酸產(chǎn)品，可作為原料用于面料纖維生產(chǎn)加工及后整理等工序中。

目前市面上，已經(jīng)有了像玻尿酸面膜衣、玻尿酸床上用品、玻尿酸防曬衣這類(lèi)的織物產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品也曾遭遇監(jiān)管。去年11月份，上海市場(chǎng)監(jiān)督官方微信號(hào)便發(fā)布文章，稱(chēng)黃浦區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局接到相關(guān)舉報(bào)，反映某公司在網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái)店鋪中宣傳其銷(xiāo)售的玻尿酸面料床品具有補(bǔ)水保濕的功效，存在虛假宣傳的情況。

從玻料酸食品，再到玻料酸紡織材料，華熙生物的生意，似乎正朝著一種更容易觸達(dá)消費(fèi)者的方式在經(jīng)營(yíng)。而其近幾年在營(yíng)收結(jié)構(gòu)上的變化，也印證了這一點(diǎn)。

在2019年及以前，華熙生物的原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品合計(jì)占比在70％上下，至2022年上半年，這一比重降至26％，取而代之的是功能性護(hù)膚品。該業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模從2016年的0．64億元增長(zhǎng)至2021年的33億元，5 年CAGR（年均復(fù)合增長(zhǎng)率）為120．28％，2022年上半年，功能性護(hù)膚品營(yíng)收21億元，收入占比72％。

相比原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端等B端業(yè)務(wù)，護(hù)膚品更易觸達(dá)消費(fèi)者，更易打開(kāi)增長(zhǎng)空間。2019年－2022年上半年，公司的原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端的合計(jì)收入分別為12．5億元、12．79億元、16億元、7．6億元，增幅并不十分明顯。

而華熙生物在實(shí)現(xiàn)功能性護(hù)膚品銷(xiāo)售高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也產(chǎn)生了高額的銷(xiāo)售費(fèi)用。2016年至2021年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用從1億元增至24億元。至2022年三季度，達(dá)到20億元，占營(yíng)收的比重為47％，反觀同期的研發(fā)費(fèi)用，為2．8億元，占比7％。

高額的銷(xiāo)售費(fèi)用也蠶食了利潤(rùn)，2016年至2022年三季度，華熙生物的凈利率由37％降至15％，盈利空間越來(lái)越小。

為解決盈利難題，華熙生物也曾計(jì)劃在B端開(kāi)辟除玻尿酸外的新業(yè)務(wù)線(xiàn)。自2015年起，公司便計(jì)劃與韓國(guó)肉毒素公司 Medytox Inc．合作，獲得相關(guān)肉毒素產(chǎn)品在中國(guó)大陸的獨(dú)家代理權(quán)。但根據(jù)公司于2月3日發(fā)布的公告，這筆買(mǎi)賣(mài)的最新進(jìn)展為，華熙生物全資控股子公司鉅朗有限公司向Medytox Inc．提起仲裁，索賠6．4億元。

值得關(guān)注的是，華熙生物營(yíng)收靠前的主要子公司北京海御及華熙海南，出現(xiàn)了凈利潤(rùn)虧損的現(xiàn)象。

2022年上半年，這兩家公司合計(jì)營(yíng)收為16億元，占比56％，卻雙雙虧損。根據(jù)公司財(cái)報(bào)及企查查，北京海御、華熙海南均為高新技術(shù)企業(yè)。按照規(guī)定，公司自獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定后三年內(nèi)所得稅稅率為15％。反觀營(yíng)收較低，但凈利潤(rùn)較高的子公司RevitacareSAS稅率則為26．5％，華熙醫(yī)療器械亦不屬于高新企業(yè)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 華熙生物玻尿酸“延伸線(xiàn)”遭遇多重拷問(wèn)