深蹲以后有起跳？

作者：李安安

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

醫(yī)美業(yè)再起波瀾，繼巨子生物、錦波生物成功上市后，創(chuàng)健醫(yī)療正式備戰(zhàn)A股。

2月20日，創(chuàng)建醫(yī)療官微消息，專家團(tuán)隊(duì)成功研發(fā)出氨基酸序列與人天然膠原蛋白完全一致且具有天然三螺旋結(jié)構(gòu)的III型重組人膠原蛋白，并能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

同月，珀萊雅推出源力面霜2.0，產(chǎn)品中添加重組膠原蛋白。此前，丸美股份也申請了含有重組膠原蛋白的多效組合物專利。

千億市場爭奪戰(zhàn)一觸即發(fā)，一些頭部公司同樣沒閑著，如華熙生物2022年4月收購益而康生物51%股權(quán)。同年8月發(fā)布多個(gè)膠原蛋白原料產(chǎn)品。

另一廂，據(jù)企查查，2024 年 2 月 13 日華熙生物新獲一項(xiàng)名為 " 陽離子化透明質(zhì)酸或其鹽及其制備方法 "的專利 。

可喜可賀，但不拼也不行了。2024年1月30日華熙生物股價(jià)突現(xiàn)大跌，盤中一度跌超14%，最終以10.62%跌幅報(bào)收，引起市場恐慌。

盤后華熙生物緊急公告“公司正常開展生產(chǎn)經(jīng)營活動”，然市場似乎并不買賬，又連續(xù)三日下跌。即便2月5日以來乘著大盤回暖股價(jià)喜增、截至2月23日收于61.09元，相較1月29日的65.3元仍有超6%累跌，相較2023年2月23日的124.57元已經(jīng)腰斬，較2021年7月的313元高點(diǎn)更累跌八成。

“玻尿酸第一股”、“醫(yī)美茅”怎么了？

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真金白銀回購 

兩年半市值蒸發(fā)千億

據(jù)北京商報(bào)，針對大跌，華熙生物有關(guān)人士回應(yīng)稱“應(yīng)該是融資盤強(qiáng)制平倉引起的股價(jià)大幅下跌。”

業(yè)內(nèi)專家指出，所謂融資盤強(qiáng)制平倉，是一些加杠桿投資者在股價(jià)大跌后，不能補(bǔ)足保證金被強(qiáng)制平倉，被動賣出倉位里面所有股票，從而可能造成相關(guān)股票價(jià)格加速下跌。

拉長時(shí)間維度，華熙生物股價(jià)已持續(xù)下跌兩年多。回望2019年11月上市以來，2021年7月是個(gè)分水嶺，之前一路攀升，從47.79元的發(fā)行價(jià)增至2021年7月5日的最高點(diǎn)313.48元，累計(jì)增幅高達(dá)556%，市值一度超1500億元，被譽(yù)醫(yī)美茅。然之后股價(jià)開始震蕩下行，截至目前市值不足300億元，較高點(diǎn)縮水千億。呼嘯變臉間，自然投資者受傷不已。

值得一提的是，華熙生物董事長趙燕曾被曝在股價(jià)攀升期間強(qiáng)制低價(jià)收購員工股份。據(jù)北京青年報(bào)青瞳視角2022年報(bào)道，2020年7月，趙燕要求持有華熙生物股票的早期員工將股票以每股90元的價(jià)格賣給華熙國際（趙燕控股及擔(dān)任董事長），不愿賣股的員工必須在解禁日（2020年11月6日）后離開公司。即便離職，股票解禁后GP也不會幫助該類員工順利減持，不離職就免去員工職務(wù)待崗，只發(fā)放1540元的基本生活費(fèi)。由此趙燕被員工舉報(bào)到證監(jiān)會山東局。

消息一出，一度引起熱議。此后有員工發(fā)聲不存在強(qiáng)制，稱華熙國際提出三種方案：以90.65元/股進(jìn)行收購；不參與公司股票收購的員工，可以分5年進(jìn)行股票減持，由公司統(tǒng)一操作；自行決定股票的買賣時(shí)機(jī)。

孰是孰非，不做評價(jià)，留給時(shí)間作答。能夠肯定的是，至少從目前股價(jià)看，無論強(qiáng)制與否，被低價(jià)收購的員工似乎還要感謝趙燕接盤。

實(shí)際上，為維護(hù)股價(jià)、提振信心，華熙生物進(jìn)行了諸多努力。

如前述《公告》顯示，2023年8月29日公司審議通過《關(guān)于以集中競價(jià)交易方式回購公司股份的議案》，回購金額不低于2億元，不超3億元。截至2024年1月30日，已累計(jì)回購2207560股，總計(jì)支付資金約15.24億元。

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掉隊(duì)“三劍客” 

降本增效換來“硬著陸”？

依然難消市場觀望，“硬著陸”的根本或還在基本面。

最新財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季華熙生物營收42.21億元，同比下滑-2.29%；歸母凈利5.144億元，下滑24.07%；扣非凈利4.329億元，下滑27.97%。營利雙降為2019年以來首次，堪稱上市后最差業(yè)績單。

同期，愛美客營收21.7億元，同比增長45.71%；歸母凈利14.18億元，同比增長43.74%；扣非凈利13.96億元，同比增長45.41%；昊海生科營收19.82億元，同比增長25.23%；歸母凈利3.268億元，同比增長102.04%；扣非凈利3.046億元，同比增長116.86%。

盡管華熙生物營利規(guī)模仍高于二者，增速卻嚴(yán)重拖了后腿，是“醫(yī)美三劍客”中唯一下滑的企業(yè)。

不僅如此，2019年-2022年公司毛利率為79.66%、81.41%、78.07%、76.99%；凈利率為31%、24.5%、15.67%、15.12%，均呈逐年下滑趨勢。2023年前三季毛利率再減4.16個(gè)百分點(diǎn)至73.07%，凈利率減少3.43個(gè)百分點(diǎn)至12.01%，均創(chuàng)下新低。

同期，愛美客毛利率及凈利率分別為95.3%以及63.23%；昊海生科雖毛利率為71.65%、凈利率卻達(dá)16.5%。盈利能力方面華熙生物已落后于二者。

究其原因，高企費(fèi)用是一個(gè)考量。以2023年前三季為例，研發(fā)費(fèi)2.771億元，同比減少0.06%；銷售費(fèi)19.43億元，減少4.29%；管理費(fèi)3.197億元，增長17.22%，

三者累計(jì)25.398億元，總營收中比重達(dá)60.17%，2022年同期為59.72%，自然擠壓了利潤空間。

同期，愛美客研發(fā)費(fèi)為1.595億元、銷售費(fèi)為2.121億元、管理費(fèi)1.119億元，三者合計(jì)4.835億元，總營收比重僅22.28%。昊海生科為1.542億元、6.257億元、3.135億元，合計(jì)10.934億元，總營收比55.17%，均低于華熙生物。

截至2月23日，愛美客市值713.7億元，已超華熙生物一倍有余。從整體走勢看，三劍客雖均是從2021年7月起開始下行調(diào)整，華熙生物降幅卻最為慘烈。股價(jià)業(yè)績均掉隊(duì)，華熙生物確實(shí)需要改變了。

據(jù)中新經(jīng)緯2023年報(bào)道，趙燕曾在媒體溝通會上表示，2023年華熙生物任務(wù)之一就是降本增效，“現(xiàn)在公司人員眾多、產(chǎn)品也眾多，業(yè)績要實(shí)現(xiàn)再增長，經(jīng)營管理就要跟著業(yè)務(wù)進(jìn)行變化，降本增效一定來自組織能力提升、數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功，而不是硬砍費(fèi)用”，其強(qiáng)調(diào)到，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不是從“線下”搬到“線上”。而是改變整個(gè)思維邏輯，組織適應(yīng)戰(zhàn)略的調(diào)整，這樣才有可能數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功。

然一番努力，卻換來營利雙降的“硬著陸”，降本增效作用幾何？“玻尿酸大王”魔法戰(zhàn)力失靈了么？

3

走到十字路口 玻尿酸賣不動了？

合成生物是好故事嗎

對于業(yè)績下滑，華熙生物曾表示“主營業(yè)務(wù)功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)受到流量紅利趨緩、流量成本趨高等因素影響，疊加內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營管理需進(jìn)一步升級，上半年開始深度審視業(yè)務(wù)健康度，主動進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，放緩發(fā)展速度。”

深入業(yè)務(wù)面，收入主要由原料業(yè)務(wù)、醫(yī)療終端業(yè)務(wù)、功能性護(hù)膚品以及功能性食品四大板塊構(gòu)成，分別覆蓋了玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈上中下游。

以2023上半年為例，當(dāng)期總營收30.76億元，同比微增4.77%，較上年同期的51.58%增速大幅下滑。其中，原料業(yè)務(wù)收入5.67億元，同比增長23.2%，占主營業(yè)務(wù)收入的18.45%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入4.89億元，增長63.11%，占比15.9%；功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入19.66億元，同比下滑7.56%，比重63.92%；功能性食品業(yè)務(wù)收入3291.33萬元。

顯然，第一大收入的下滑拉低了整體增速。

所謂成敗皆功能性護(hù)膚品�；赝�發(fā)展之路，華熙生物以b端生意起家，2019年前原料業(yè)務(wù)始終為第一大收入來源，據(jù)招股書2016年時(shí)比重甚至達(dá)到63%。不過功能性護(hù)膚品增長更迅猛，比重從2016年8.79%提升至2018年23.04%，公司相繼推出潤百顏、夸迪、米蓓爾等多品牌，業(yè)務(wù)重心逐漸偏向后者。

2018年，潤百顏與故宮聯(lián)合推出的玻尿酸口紅迅速爆火，華熙生物借此走進(jìn)更多c端消費(fèi)者視野。2019年-2022年功能性護(hù)膚品從6.34億元增至46.07億元，比重反超原料業(yè)務(wù)、升至72.45%。

考量在于，轉(zhuǎn)向c端過程中，華熙生物不斷與抖音、小紅書等平臺的頭部主播、kol、明星等合作，銷售費(fèi)隨之水漲船高。2018年為2.837億元，費(fèi)用率22.46%，2022年已番逾10倍至30.49億元，費(fèi)用率也翻了一倍增至47.95%。

當(dāng)年企業(yè)營收63.59億元、凈利9.71億元，增速均超20%�？此茻o限繁華，可相較2019年的18.86億元營收、5.86億元凈利，整體盈利水平、發(fā)展質(zhì)量改善多少呢？

進(jìn)入2023年，華熙生物逐步減少銷售費(fèi)投入，上半年同比微增2.4%至14.2億元，費(fèi)用率46.16%減少1.1個(gè)百分點(diǎn)，然功能性護(hù)膚品收入也出現(xiàn)下降，其中潤百顏、夸迪、米蓓爾、bm肌活均不同程度下滑。

2023年前三季，銷售費(fèi)用同比減少4.29%至19.43億元，費(fèi)用率進(jìn)一步下降至46.03%，而據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、申萬宏源研究所測算，預(yù)計(jì)功能性護(hù)膚品第三季營收下降30%，四大品牌預(yù)計(jì)下降幅度在20%-40%左右。

不禁讓人審視，是否有些賣不動了？此前高增是否過于依靠營銷驅(qū)動？后續(xù)又靠什么扭轉(zhuǎn)頹態(tài)？

不算多夸言。即便努力縮費(fèi)，在同業(yè)中銷售費(fèi)依然處于高位。如愛美客2023年前三季度銷售費(fèi)為2.121億元，費(fèi)用率9.77%；昊海生科為6.257億元，費(fèi)用率31.57%。

面對前三季的營利雙降，華熙生物顯然也走到一個(gè)十字路口，保營收還是保利潤可謂左右為難�？s費(fèi)還有多大空間、后續(xù)又怎樣讓業(yè)績支棱起來、更高質(zhì)量發(fā)展？

據(jù)方正證券研報(bào)顯示，玻尿酸產(chǎn)品供給端紅利期已經(jīng)結(jié)束，供過于求。雖然行業(yè)整體有望長期增長，但品牌獲取增量的難度大大增加。再加上與華熙生物同出一脈的福瑞達(dá)，近年來也在不斷進(jìn)軍護(hù)膚品領(lǐng)域，例如大熱產(chǎn)品頤蓮、璦爾博士等，都在擠壓著公司產(chǎn)品市場。

客觀而言，企業(yè)也在居安思危。趙燕曾表示“華熙生物不是一家醫(yī)美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。華熙生物也稱公司是全球知名的以合成生物科技創(chuàng)新驅(qū)動的生物科技公司、生物材料全產(chǎn)業(yè)鏈平臺公司。

的確，合成生物是門好生意。根據(jù)國際調(diào)研機(jī)構(gòu)Reportlinker統(tǒng)計(jì)，2022年合成生物學(xué)全球市場規(guī)模為131.10億美元，同比增長30.20%，預(yù)計(jì)2021-2026年復(fù)合年增長率可達(dá)27.27%，2026年全球市場約336.30億美元。

華福證券認(rèn)為，戰(zhàn)略布局合成生物學(xué)板塊，有望實(shí)現(xiàn)第二增長曲線。

考量在于，大市場更強(qiáng)競爭。想把預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，專業(yè)性、特色化是如愿突圍分羹的題眼。

2023年前三季，華熙生物研發(fā)費(fèi)同比減少0.06%至2.771億元。之前雖持續(xù)增長，從2018年的5286.59萬元增至2022年的3.88億元，費(fèi)用率從4.19%增至6.1%，卻仍較銷售費(fèi)相差數(shù)倍。

開辟新曲線新戰(zhàn)場，意味著更多成長可能、變現(xiàn)可能，也意味著更多投入、更多競品、更多專業(yè)性、核心競爭力、品控風(fēng)控要求。相應(yīng)的研發(fā)費(fèi)投入夠看么？能否撐得起“科技創(chuàng)新驅(qū)動的生物科技公司”夙愿？

4

謀求高質(zhì)增長 來一次翻身仗？

當(dāng)然，任何轉(zhuǎn)型升級從不是輕松話題，從不能一蹴而就。一時(shí)成敗難論英雄。

不可否認(rèn)的是，雖有種種槽點(diǎn)隱憂，華熙生物仍為玻尿酸頭部企業(yè)、仍握有諸多潛力反轉(zhuǎn)底牌。

在紅利見頂前，其仍有試錯(cuò)機(jī)會。例如在“數(shù)字化轉(zhuǎn)型、組織能力提升、合規(guī)經(jīng)營、安全運(yùn)營和降本增效”戰(zhàn)略指導(dǎo)下，2023上半年華熙醫(yī)美業(yè)務(wù)持續(xù)加大客戶覆蓋和產(chǎn)品合作，皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品收入3.26億元，同比增長56.76%；

潤致微交聯(lián)娃娃針持續(xù)以合規(guī)長效百搭思路，打造行業(yè)爆品；填充類產(chǎn)品潤致單相natural、潤致雙相2號、3號、5號產(chǎn)品則降低填充治療門檻，提高客戶滿意度。

而功能性護(hù)膚品，仍有多款大單品銷售收入過億，市場戰(zhàn)力不容小覷。如潤百顏大單品系列屏障修護(hù)系列、光損傷修護(hù)系列和抗時(shí)光修護(hù)系列，合計(jì)占比超潤百顏總銷售收入 50%。

主動降速調(diào)整后，華熙生物表示， 2023下半年將不斷增強(qiáng)組織能力，提高精細(xì)化運(yùn)營管理水平。打造大單品及大單品系列、提升占比。如原料業(yè)務(wù)巖藻糖基乳糖已通過化妝品原料的備案；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料二類醫(yī)療器械已活潑；功能性護(hù)膚品米蓓爾新上市國妝特字號防曬液等。

渠道層面，提升自有占比，降低對其他渠道依賴。品牌層面，銳化品牌銳角，通過使品牌形象更鮮明、更有辨識度。

至于合成生物，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，趙燕曾透露已投入20億元。并堅(jiān)定看好。2023年底，華熙生物曾在互動平臺表示，公司已借助合成生物學(xué)技術(shù)，成功開發(fā)自有知識產(chǎn)權(quán)的重組人源膠原蛋白原料。

能夠看出，華熙生物也在日拱一卒，精進(jìn)主業(yè)深耕新興業(yè)務(wù)。

查爾斯·漢迪在《第二曲線：跨越S型曲線持續(xù)成長》一書指出，“企業(yè)在第一曲線到達(dá)巔峰之前，就要推進(jìn)第二曲線的增長，只有這樣才能有足夠的資源（金錢、時(shí)間和精力）承受在第二曲線投入期最初的下降，如果在第一曲線到達(dá)巔峰并已經(jīng)掉頭向下后才開始第二曲線，也就于事無補(bǔ)了”。

那么，華熙生物的業(yè)績降速是否也是一種居安思危，在為下一步質(zhì)量躍升戰(zhàn)略蓄力？

一切等待時(shí)間作答。需要指出的是，市場從來都是理性現(xiàn)實(shí)的，如何把上述戰(zhàn)略意圖傳遞給投資者，并獲得認(rèn)可，需要技巧更需要實(shí)力數(shù)據(jù)。

都說深蹲之后是起跳，甘坐“冷板凳”才有二次躍升可能。2024年，華熙生物、趙燕能否講好高質(zhì)量故事、打個(gè)股價(jià)業(yè)績翻身仗么？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 掉隊(duì)“醫(yī)美三劍客” 華熙生物需要一場翻身仗