《港灣商業(yè)觀察》王心怡

近日，優(yōu)迅醫(yī)學(xué)生物科技（簡(jiǎn)稱“優(yōu)迅醫(yī)學(xué)”）遞表港交所。

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營(yíng)收增長(zhǎng)主要源于核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)

優(yōu)迅醫(yī)學(xué)是一家以平臺(tái)為基礎(chǔ)的生物基因科技公司，從事開發(fā)及銷售臨床分子檢測(cè)儀器、產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)，包括產(chǎn)前檢測(cè)、精準(zhǔn)腫瘤學(xué)及病原檢測(cè)三大業(yè)務(wù)部分。優(yōu)迅醫(yī)學(xué)國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為北京優(yōu)迅醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室有限公司。

2020年、2021年及2022年前三季度，優(yōu)迅醫(yī)學(xué)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.47億元、2.66億元及4.00億元。公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛟S并不主要依靠產(chǎn)前檢測(cè)、精準(zhǔn)腫瘤學(xué)兩大板塊，而是病原檢測(cè)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)迅醫(yī)學(xué)病原檢測(cè)的極大一部分收入來自COVID-19檢測(cè)。

招股書中提到，為應(yīng)對(duì)COVID-19疫情，公司于2020年開始提供與COVID-19相關(guān)的檢測(cè)服務(wù)，作為病原體檢測(cè)產(chǎn)品的一部分。公司稱“鑒于COVID-19仍然對(duì)公眾健康構(gòu)成威脅，將與COVID-19相關(guān)的檢測(cè)服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)檢測(cè)服務(wù)服務(wù)線，并繼續(xù)為有需要人士提供檢測(cè)服務(wù)。”

報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)迅醫(yī)學(xué)病原檢測(cè)收入分別為6140萬元、8320萬元及2.71億元，分別占營(yíng)收的25.9%、31.3%及67.8%。無需多言，這一部分業(yè)務(wù)已經(jīng)江河日下，其收入所占比例會(huì)逐漸減少。而這也使市場(chǎng)對(duì)公司的未來成長(zhǎng)性充滿擔(dān)憂。

在“疫情”業(yè)務(wù)不在之后，優(yōu)迅醫(yī)學(xué)拿什么支撐起占比較高的收入來源？

另一方面，即便是呈現(xiàn)出較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但優(yōu)迅醫(yī)學(xué)依舊沒能帶來可觀的盈利。公司同期凈利潤(rùn)分別為1810.1萬元、-2718.1萬元及-1.79億元，毛利率的下滑更為明顯，分別是74.3%、75.1%及47%。

優(yōu)迅醫(yī)學(xué)的絕大部分經(jīng)營(yíng)支出來自于研發(fā)項(xiàng)目有關(guān)的開支以及與營(yíng)運(yùn)有關(guān)的銷售及行政開支。公司預(yù)期于2022年全年將因相同理由而產(chǎn)生重大虧損凈額。

招股書中，公司一邊表示在往績(jī)記錄期間產(chǎn)生的虧損凈額主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)所致，且可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股屬一次性性質(zhì)；另一邊又表示可能于可預(yù)見將來繼續(xù)產(chǎn)生虧損，且該等虧損或會(huì)由于擴(kuò)大在研產(chǎn)品開發(fā)力度、尋求在研產(chǎn)品監(jiān)管批準(zhǔn)及將產(chǎn)品商業(yè)化而增加�？傮w來看，無論是營(yíng)收還是利潤(rùn)水平，市場(chǎng)可能都想看到優(yōu)迅醫(yī)學(xué)展現(xiàn)出更多的穩(wěn)定性。

廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》指出，核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)在疫情常態(tài)化管理后的需求出現(xiàn)大幅度收縮，是市場(chǎng)普遍共識(shí)，所以投資者并不會(huì)單純看過去三年非常時(shí)期的數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單判斷，也會(huì)考慮未來可能出現(xiàn)的政策導(dǎo)致的業(yè)績(jī)回撤因素。市場(chǎng)會(huì)根據(jù)企業(yè)能力和市場(chǎng)預(yù)期，給出合理的估值參考。

02

相關(guān)產(chǎn)品商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)有限

從公司的業(yè)務(wù)來看，在產(chǎn)前檢測(cè)方面，公司提供用于產(chǎn)前篩查、遺傳病篩查與診斷以及妊娠風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的LDT檢測(cè)服務(wù)。優(yōu)馨安無創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)（“NIPT Plus”）服務(wù)利用母血檢測(cè)164種胎兒染色體異常。公司表示，正在開發(fā)與現(xiàn)有的LDT（實(shí)驗(yàn)室開發(fā)的測(cè)試，一種體外診斷測(cè)試，可在單個(gè)實(shí)驗(yàn)室中設(shè)計(jì)、制造和使用）服務(wù)的IVD（體外診斷產(chǎn)品，包括平臺(tái)和化驗(yàn)）代用檢測(cè)試劑盒。公司預(yù)計(jì)將于2024年為優(yōu)馨安NIPT Plus檢測(cè)試劑盒向國(guó)家藥監(jiān)局申請(qǐng)三類醫(yī)療器械注冊(cè)證。

根據(jù)基本檢測(cè)方法，針對(duì)常見胎兒染色體非整倍體的產(chǎn)前檢測(cè)市場(chǎng)可分為兩大類。第一類是MSS，當(dāng)中產(chǎn)前檢測(cè)是基于來自所采集的母體血清的生化指標(biāo)。第二類是基于游離細(xì)胞DNA（“cfDNA”）的篩查，亦稱無創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)（“NIPT”），采集孕婦的外周血，以提取在母體血流中循環(huán)的胎兒cfDNA。樣本隨后將利用二代測(cè)序（“NGS”）技術(shù)處理，以檢測(cè)胎兒染色體序列是否正常。目前，NIPT是最有效且應(yīng)用最為廣泛的產(chǎn)前檢測(cè)方法，且于2013年后獲納入國(guó)家產(chǎn)前檢測(cè)體系。

優(yōu)迅醫(yī)學(xué)在招股書中對(duì)NIPT市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)的介紹。公司提到，隨著人口老齡化，中國(guó)育齡女性人數(shù)正逐步下降，且預(yù)期日后降勢(shì)延續(xù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2017年至2021年，中國(guó)育齡女性人口按復(fù)合年增長(zhǎng)率-1.5%下降，而根據(jù)聯(lián)合國(guó)的估計(jì)，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為-1.4%，2026年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率則為-0.6%。

國(guó)內(nèi)這一細(xì)分領(lǐng)域的參與者也不在少數(shù)，比如BGI、Daan Gene、Berrygenomics、CapitalBio、Anoroad、Findgene、Matridx、IPE及Kangso。

這使優(yōu)迅醫(yī)學(xué)需要由提高醫(yī)院滲透率及進(jìn)一步開發(fā)客戶群及銷售渠道來提升商業(yè)化能力。公司披露，就產(chǎn)前檢測(cè)部分，將繼續(xù)擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)，并計(jì)劃于2023年增加約30名面向客戶的銷售人員。并計(jì)劃于2023年將產(chǎn)前檢測(cè)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大至約100名專業(yè)人員，以更好地推進(jìn)市場(chǎng)擴(kuò)張、提升品牌影響力、擴(kuò)大專家網(wǎng)絡(luò)并最終提高市場(chǎng)滲透率。

公司精準(zhǔn)腫瘤學(xué)業(yè)務(wù)產(chǎn)品涵蓋針對(duì)肺癌及結(jié)直腸癌等高發(fā)癌癥類型的早期篩查、伴隨診斷及預(yù)后監(jiān)測(cè)的整體預(yù)防及治療周期。優(yōu)迅醫(yī)學(xué)已經(jīng)開發(fā)和正在開發(fā)針對(duì)主要婦科癌癥（包括子宮內(nèi)膜癌、卵巢癌及子宮頸癌）的各種檢測(cè)服務(wù)及產(chǎn)品。

在精準(zhǔn)腫瘤學(xué)方面，公司計(jì)劃于2023年將銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)擴(kuò)展至約150名專業(yè)人員。特別是腫瘤科計(jì)劃于2023年將大客戶銷售人員增至10至15名，覆蓋15個(gè)省市及150多家重點(diǎn)醫(yī)院，以收集有關(guān)進(jìn)行臨床途徑機(jī)會(huì)的信息，獲取目標(biāo)醫(yī)院的設(shè)備采購(gòu)預(yù)算，及協(xié)助有關(guān)醫(yī)院設(shè)備采購(gòu)及醫(yī)院整合新設(shè)備及試劑的招標(biāo)程序。

與一家在推出產(chǎn)品及服務(wù)方面擁有足夠經(jīng)驗(yàn)的公司相比，優(yōu)迅醫(yī)學(xué)成功營(yíng)銷產(chǎn)品及服務(wù)的能力可能涉及更多固有風(fēng)險(xiǎn)、需時(shí)更長(zhǎng)且消耗更多資源。據(jù)招股書披露，公司僅商業(yè)化19項(xiàng)LDT服務(wù)及兩種IVD設(shè)備。優(yōu)迅醫(yī)學(xué)指出，自身就在研產(chǎn)品及服務(wù)（尤其是在研IVD產(chǎn)品）組建商業(yè)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行全面的市場(chǎng)分析或管理銷售團(tuán)隊(duì)方面經(jīng)驗(yàn)有限。

上述銷售團(tuán)隊(duì)的建設(shè)或擴(kuò)大，是否又將使優(yōu)迅醫(yī)學(xué)的盈利能力增添一分不確定性？核酸檢測(cè)之后，公司的收入又將呈現(xiàn)出怎樣的波動(dòng)？值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 毛利率大降虧損加劇，優(yōu)迅醫(yī)學(xué)深陷核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)何去何從？