文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編:許輝

精密給藥裝置屬于藥用包裝材料行業(yè)中的細(xì)分領(lǐng)域。相較于常規(guī)藥包材，精密給藥裝置不僅需要滿足相容性和密封性方面的要求，還需實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)給藥功能，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)和工藝技術(shù)要求較高。

深圳博納精密給藥系統(tǒng)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：博納精密）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次公司公開發(fā)行新股不超過(guò)1,273.1355萬(wàn)股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%，擬使用募集資金5.45億元，用于博納智谷廠區(qū)（二期）新建廠房項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

科員下海，夫妻控股近8成，存在對(duì)賭回購(gòu)協(xié)議；毛利率波動(dòng)大，與同行變動(dòng)趨勢(shì)背離；報(bào)告期未獲得新發(fā)明專利；客戶較分散，前五大客戶變動(dòng)大；非經(jīng)營(yíng)性來(lái)往不斷，投資性房產(chǎn)多致出租，產(chǎn)能長(zhǎng)期充足，募資必要性存疑。

科員下海，夫妻控股近8成，存在對(duì)賭回購(gòu)協(xié)議

博納有限成立于2003年7月30日，注冊(cè)資本為200萬(wàn)元，鄧云化實(shí)繳50萬(wàn)元，李新實(shí)繳15萬(wàn)元，彭方英實(shí)繳15萬(wàn)元，博納塑料實(shí)繳10萬(wàn)元，雷懷明實(shí)繳8萬(wàn)元，李巖實(shí)繳2萬(wàn)元，均為貨幣出資。2015年11月19日，公司整體變更為股份有限公司。

截至招股說(shuō)明書簽署日，重量源持有公司發(fā)行前54.98%的股份，為公司控股股東。鄧云化、陳秀珍為公司的實(shí)際控制人，其中鄧云化、陳秀珍分別持有控股股東重量源80.00%和20.00%的股權(quán)，通過(guò)重量源合計(jì)持有公司54.98%的股份；鄧云化、陳秀珍分別持有阿科瑞63.00%和4.00%的合伙份額，且鄧云化擔(dān)任阿科瑞的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過(guò)阿科瑞間接控制公司7.85%的股份，此外鄧云化直接持有公司15.71%的股份。鄧云化、陳秀珍為夫妻關(guān)系，二人直接或間接控制公司發(fā)行前78.55%的股份。本次發(fā)行后，公司實(shí)際控制人鄧云化、陳秀珍仍將合計(jì)控制公司58.91%的表決權(quán)，占據(jù)絕對(duì)控股地位。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司共有1個(gè)員工持股平臺(tái)，為阿科瑞。該企業(yè)持有公司300.00萬(wàn)股股份，占公司發(fā)行前股份總數(shù)的7.85%；高新投創(chuàng)投持有公司227,341股，持股比例0.60%，高新投創(chuàng)投持有公司股份為國(guó)有法人股。

公司最近一年新增股東為4家機(jī)構(gòu)股東：智慧互聯(lián)、中原前海、前�？苿�(chuàng)和前海方舟。2022年12月，投資方金石坤享、前海基金、智慧互聯(lián)、中原前海、怡化融鈞、前�？苿�(chuàng)、前海方舟、高新投創(chuàng)投、合鈞成長(zhǎng)分別與公司及重量源鄧云化、阿科瑞、陳秀珍簽署補(bǔ)充協(xié)議，協(xié)議約定如公司截至2025年12月31日仍未實(shí)現(xiàn)IPO上市，則投資方有權(quán)利要求重量源、鄧云化、陳秀珍以連帶責(zé)任方式收購(gòu)?fù)顿Y方持有的公司全部或部分股份。各方一致同意，“股份回購(gòu)”約定自公司向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交首次公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)材料并獲受理之日起終止法律效力，自公司首次公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)被否決、撤銷或放棄之日起自動(dòng)恢復(fù)法律效力。

2020年度博納精密通過(guò)關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸金額合計(jì)為4,950萬(wàn)元，轉(zhuǎn)貸所涉銀行貸款已于2021年4月到期歸還。主要發(fā)生在與關(guān)聯(lián)方重量源之間。報(bào)告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方為公司提供擔(dān)保金額合計(jì)為7.77億元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，博納精密曾于2016年11月28日，因通過(guò)登記的住所或經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，于2016年12月7日移出。

據(jù)中國(guó)質(zhì)量新聞網(wǎng)顯示，2022年1月17日，廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于注銷行政許可證書的通告（2022年第9號(hào)），其中博納精密的工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證粵工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證書XK16-204-06184被依法注銷。

毛利率波動(dòng)大，與同行變動(dòng)趨勢(shì)背離

博納精密專業(yè)從事以噴霧給藥裝置為主的精密給藥裝置及其他藥包材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)技術(shù)支持。2020年-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.909億元、2.183億元和3.233億元，凈利潤(rùn)分別為2172.09萬(wàn)元、2135.60萬(wàn)元和6686.35萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，博納精密計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為361.05萬(wàn)元、867.87萬(wàn)元和1,153.45萬(wàn)元，金額較高。

博納精密主要產(chǎn)品覆蓋精密給藥裝置和其他藥包材兩大類。其中，精密給藥裝置包括噴霧給藥裝置、滴劑給藥裝置、婦科給藥裝置及吸入給藥裝置等，其他藥包材主要為瓶、蓋類藥包材及IVD試劑容器等。精密給藥裝置業(yè)務(wù)收入分別為1.174億元、1.302億元和2.132億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為64.96%、63.95%和69.37%。

目前公司產(chǎn)品主要聚焦于以鼻腔給藥領(lǐng)域?yàn)橹鞯木�密給藥領(lǐng)域，覆蓋的藥品制劑包括鹽酸羥甲唑啉、鹽酸氮卓斯汀、糠酸莫米松等。相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)開拓、獲批上市仍需要一定時(shí)間周期，若相關(guān)藥品研發(fā)失敗或者市場(chǎng)推出后銷售不及預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性、可持續(xù)性帶來(lái)一定影響。

報(bào)告期內(nèi)，博納精密境外銷售區(qū)域主要為美國(guó)、土耳其、波蘭等國(guó)家和地區(qū)，公司境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為51.66%、38.75%和48.82%。公司出口銷售主要以美元、歐元進(jìn)行結(jié)算，因此結(jié)算貨幣兌人民幣匯率波動(dòng)直接影響公司以人民幣計(jì)價(jià)的銷售收入，使得公司面臨匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)的匯兌損失金額分別為55.27萬(wàn)元、4.48萬(wàn)元和-97.50萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，博納精密綜合毛利率分別為37.06%、30.01%和38.71%，先降后升；可比同行均值分別為34.49%、36.35%和27.88%，先升后降。2022年公司毛利率超可比同行均值10個(gè)百分點(diǎn)之多。

與國(guó)際市場(chǎng)相比，我國(guó)藥用包裝材料行業(yè)起步相對(duì)較晚。公司的國(guó)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為Aptar、Gerresheimer等境外知名給藥裝置制造商，從綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力來(lái)看，我國(guó)精密給藥裝置企業(yè)在產(chǎn)品品類、國(guó)際化布局等方面較國(guó)際知名給藥裝置制造商均存在一定差距，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)精密給藥裝置進(jìn)入國(guó)際頭部制藥企業(yè)的供應(yīng)商體系存在一定障礙。

報(bào)告期各期，公司針對(duì)貿(mào)易商客戶的銷售金額分別為2,250.64萬(wàn)元、1,861.77萬(wàn)元和5,122.52萬(wàn)元，占比分別為12.46%、9.14%和16.67%。2022年，貿(mào)易商客戶的銷售收入及占比均有所提升。

報(bào)告期未獲得新發(fā)明專利

報(bào)告期各期博納精密研發(fā)投入分別為948.08萬(wàn)元、1,316.94萬(wàn)元和1,662.15萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.97%、6.03%和5.14%。截至2022年12月31日，公司擁有研發(fā)人員76人，占員工總數(shù)的10.80%。截至2023年3月31日，公司擁有專利44個(gè)，其中境內(nèi)發(fā)明專利8個(gè)，境內(nèi)實(shí)用新型專利30個(gè)，境外發(fā)明專利6個(gè)。

博納精密的發(fā)明專利取得時(shí)間多集中在2017年和2018年，各取得3項(xiàng)和2項(xiàng)，還有三項(xiàng)均在2014年前取得，自2018年后已經(jīng)有5年未能取得新的發(fā)明專利。

2018年5月，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利復(fù)審委員會(huì)宣告表格第3項(xiàng)ZL201410484326.6噴液瓶及噴液瓶蓋發(fā)明專利權(quán)部分無(wú)效，涉及公司失去該等專利部分獨(dú)占權(quán)，但公司仍能基于公知技術(shù)而繼續(xù)使用，不存在對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響的情形。

客戶較分散，前五大客戶變動(dòng)大

報(bào)告期內(nèi)，博納精密客戶主要為下游終端制藥企業(yè)，目前已覆蓋國(guó)內(nèi)外各大知名制藥企業(yè)，包括國(guó)藥集團(tuán)、華潤(rùn)醫(yī)藥、廣藥集團(tuán)、WorldMedicine、Abdi、Aflofarm等。2020年-2022年，公司前五大客戶收入合計(jì)金額分別為3441.85萬(wàn)元、5442.03萬(wàn)元和8964.36萬(wàn)元，占比分別為19.05%、26.72%和29.17%。公司前五大客戶合計(jì)收入占總收入比重較低。

2021年度，退出博納精密前五大的客戶包括WorldMedicine、Sanovel、Pharmactive及上海永日藥品貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海永日”），主要原因受土耳其經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等不可抗力因素的影響，WorldMedicine、Sanovel、Pharmactive等土耳其客戶銷量下降，退出公司前五大客戶；上海永日系中國(guó)臺(tái)灣永信藥品工業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“永信藥品”）在上海所設(shè)的獨(dú)資企業(yè)。永信藥品為中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的知名制藥企業(yè)，主要產(chǎn)品包括神經(jīng)系統(tǒng)藥物、呼吸系統(tǒng)藥物和消化系統(tǒng)藥物等，上海永日為其在境內(nèi)的采購(gòu)平臺(tái)并將采購(gòu)產(chǎn)品供應(yīng)給集團(tuán)內(nèi)部。2021年永信藥品相關(guān)醫(yī)藥產(chǎn)品因未通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，藥包材采購(gòu)需求減少，導(dǎo)致上海永日退出公司前五大客戶。

2021年度，博納精密新增前五大的客戶包括：萬(wàn)晟藥業(yè)及其關(guān)聯(lián)方、中山萬(wàn)漢、Erecton及其關(guān)聯(lián)方和黑龍江天龍藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天龍藥業(yè)”）。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，2022年度，退出公司前五大的客戶包括中山萬(wàn)漢和天龍藥業(yè)，主要原因系，中山萬(wàn)漢集采階段性完成，當(dāng)年度需求量有所回落，未進(jìn)入公司前五大客戶；天龍藥業(yè)采購(gòu)額基本保持穩(wěn)定，但隨著公司新客戶于2022年度落地并貢獻(xiàn)收入，其退出公司前五大客戶。2022年度，公司新增前五大的客戶包括：Ferrer、Flumed-Farm。

據(jù)（2020）粵0309執(zhí)2245號(hào)文件顯示，2020年6月16日，深圳市龍華區(qū)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行了（2020）粵0309執(zhí)2245號(hào)案件，客戶深圳世紀(jì)天源自動(dòng)控制技術(shù)有限公司因買賣合同糾紛被執(zhí)行32.8萬(wàn)元貨款及利息。

東莞杰宏高分子有限公司為公司2021年第三大和2022年的第一大供應(yīng)商，其成立于2018年，參保人數(shù)為15人，實(shí)繳為0萬(wàn)元。同樣茂名市廣達(dá)化工有限公司為公司2022年第二大供應(yīng)商，2022年參保人數(shù)為8人。

非經(jīng)營(yíng)性來(lái)往不斷，投資性房產(chǎn)多致出租，產(chǎn)能長(zhǎng)期充足，募資必要性存疑

報(bào)告期各期末，博納精密固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為2.612億元、2.593億元和2.654億元，占各期末總資產(chǎn)的比重分別為50.51%、48.30%和45.41%，公司無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為7,606.85萬(wàn)元、7,272.05萬(wàn)元和6,949.08萬(wàn)元，占各期末總資產(chǎn)的比重分別為14.71%、13.54%和11.89%。

報(bào)告期內(nèi)，公司投資性房地產(chǎn)為對(duì)外出租部分暫時(shí)空置的博納智谷廠區(qū)綜合樓配套用房及員工宿舍。報(bào)告期各期末，公司投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值分別為3,766.55萬(wàn)元、3,609.11萬(wàn)元和3,171.60萬(wàn)元，占各期末非流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為9.38%、8.70%和7.66%，金額及占比較為穩(wěn)定。

從公司的固定投資來(lái)看，博納精密有充足的辦公場(chǎng)所，據(jù)裁判文書網(wǎng)（2020）粵0309民初13204號(hào)文件顯示，公司曾將其博納智谷廠區(qū)綜合樓中除自用部分外的全部物業(yè)，包括了塔樓部分的12至22樓、裙樓部分的1至3樓，共租賃面積11761.57平米交于深圳市冠寓商業(yè)運(yùn)營(yíng)有限公司進(jìn)行商業(yè)運(yùn)營(yíng)，約定租賃期限為十年，后兩者起租賃合同糾紛，涉及金額高達(dá)705萬(wàn)元，法院于2021年7月14日進(jìn)行了強(qiáng)制執(zhí)行。

2020年度，公司實(shí)際控制人鄧云化存在為公司墊付購(gòu)買口罩機(jī)、口罩材料款項(xiàng)65.66萬(wàn)元。2020年度，公司高級(jí)管理人員鄧云化、卿凱和邢華順將收到的個(gè)人補(bǔ)貼款項(xiàng)272.00萬(wàn)元捐贈(zèng)給公司，計(jì)入公司資本公積；2021年度和2022年度，公司高級(jí)管理人員卿凱、邢華順?lè)謩e將收到的個(gè)人補(bǔ)貼款項(xiàng)85.00萬(wàn)元和68.00萬(wàn)元用于激勵(lì)團(tuán)隊(duì)成員，視同向公司捐贈(zèng)計(jì)入公司資本公積。

報(bào)告期內(nèi)，博納精密作為承租方租賃實(shí)際控制人鄧云化擁有的位于深圳市南山區(qū)西麗大磡二村的廠房，關(guān)聯(lián)方租賃金額已達(dá)到公司重大關(guān)聯(lián)交易標(biāo)準(zhǔn)，為重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易。報(bào)告期各期，公司確認(rèn)的關(guān)聯(lián)租賃費(fèi)分別為195.11萬(wàn)元、245.57萬(wàn)元和233.06萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為1.62%、1.61%和1.18%。

此次博納精密募資5.449億元用于博納智谷廠區(qū)（二期）新建廠房項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（0.4億元）。公司稱，博納智谷廠區(qū)（二期）新建廠房項(xiàng)目的實(shí)施將有效突破公司現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，提升生產(chǎn)制造的效率及實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；其中建筑工程投資2.501億元；研發(fā)中心及信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施，將進(jìn)一步提升公司在研發(fā)、管理方面的綜合實(shí)力，為公司未來(lái)的發(fā)展提供動(dòng)力。

公司稱補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目將保障公司正常經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃的順利實(shí)施。投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值長(zhǎng)期保持在近4000萬(wàn)元的規(guī)模，此次募資4000萬(wàn)元用于補(bǔ)流，可謂取東補(bǔ)西。

而公司晚至2019年才啟用博納智谷工廠，在2020年度尚處于產(chǎn)能爬坡期，導(dǎo)致當(dāng)年產(chǎn)能利用率注塑工藝件為81.10%，吹塑工藝件為55.32%，相對(duì)較低。到了2021年前者為92.47%，后者仍處低位，為69.83%。

招股書顯示，曾任公司海外事業(yè)部經(jīng)理、副總經(jīng)理的邢華順，2001年5月至2005年4月，任永達(dá)工藝制品（深圳）有限公司業(yè)務(wù)主管；公開工商資料顯示，永達(dá)工藝制品成立于2002年7月31日，邢華順提前一年多就職于未成立的公司。

       原文標(biāo)題 : 博納精密前五大客戶變動(dòng)大，毛利率波動(dòng)，募資必要性存疑