作者：泰羅，編輯：小市妹

2007年開始，劉杰帶領未來穿戴（未來穿戴健康科技股份有限公司）公司業(yè)務幾經(jīng)轉變，從美容電器、到按摩披肩再到小家電，最終于2017年搭上健康消費浪潮，成立SKG品牌，主打以按摩儀為主要品類的美容健康電器。

近期，未來穿戴第4次向深交所遞交招股說明書，這次能否夢圓？

最近3年，超4.3億元的廣告與推廣費砸下去，讓SKG品牌在市場上站住了腳。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院相關數(shù)據(jù)顯示，2021年在淘寶系線上平臺，SKG頸椎按摩儀市占率達到31%，眼部按摩儀市占率12%。

2020-2022年間，未來穿戴大力拓展經(jīng)銷模式，公司還在招股說明書中提及，為了盡可能消除經(jīng)銷商的顧慮，公司主動降低直營模式份額，并且公司會留予經(jīng)銷商一定的利潤空間。

自此，近3年未來穿戴經(jīng)銷模式收入占比分別為97.75%、98.74％和94.99%，2022年針對前五大客戶的銷售額占到未來穿戴總收入的近50%。公司巔峰時期更是有近500家經(jīng)銷商。

不過未來穿戴以經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售策略倒是讓大家挺費解。

按理說，打開了知名度的公司，會選擇又有話語權，又能賺錢的直銷模式，經(jīng)銷模式容易喪失議價能力，一直都不是知名公司的首選。

從上圖也不難看出，雖然未來穿戴經(jīng)銷模式與直銷模式的毛利率差異在縮小，但是直銷模式的毛利率仍高于經(jīng)銷模式大約10個百分點。

與倍輕松（688793.SH）80%直銷20%經(jīng)銷以及科沃斯經(jīng)銷直銷均衡發(fā)展相比，未來穿戴經(jīng)銷比例過高的弊端也逐漸顯現(xiàn)。

近3年，公司主營業(yè)務毛利率從58.31%下降至51.70%，降幅達到11.33%，每年的毛利率與以直銷模式為主的競爭對手倍輕松總有2-3個點的差距。

同時隨著給經(jīng)銷商授信額度的增加，應收賬款周轉率從2020年的36.59次下降至2022年的19.97次，降幅超過45%；經(jīng)銷商正大肆占用未來穿戴的現(xiàn)金流，2022年未來穿戴更是首次出現(xiàn)100萬元的經(jīng)營現(xiàn)金凈流出。

每年公司為了維護經(jīng)銷渠道，銷售返利也在千萬以上。近3年合計銷售返利5690.12萬元，占到3年凈利潤的14.58%。而直銷模式下，通常這筆額外的開支可以節(jié)省下來。

除此以外，未來穿戴的人均創(chuàng)收也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，近4年，人均創(chuàng)收下降近60萬元，跌幅達到32.83%。

經(jīng)銷商以“賺差價”為生。而若是過度依賴，更容易被其拿捏。

在市場上站穩(wěn)了腳跟以后，未來穿戴也因為產(chǎn)品問題而受到過諸多爭議。

事實上，按摩儀類產(chǎn)品總體的技術門檻并不太高，很多產(chǎn)品看似新穎，但其技術原理早在多年前就已經(jīng)出現(xiàn)。導致市場上的玩家越來越多，行業(yè)越來越內(nèi)卷，產(chǎn)品同質(zhì)化傾向十分明顯。消費者有了更多的產(chǎn)品選擇，自然而然就對其質(zhì)量與性能提出了更高的要求。

未來健康當然也意識到了這個現(xiàn)象和趨勢。

自2020年11月之后，為了規(guī)范企業(yè)管理提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升研發(fā)能力增強產(chǎn)品性能，未來穿戴先后聘用了前東鵬控股瓷磚事業(yè)部總裁吳文新、前星徽股份集團副總裁、五金事業(yè)部總經(jīng)理盧書平，以及前華為結構專家及項目負責人余林蔚等多名管理、技術人才入職公司。

同時未來穿戴的研發(fā)費用從2020年的4714.06萬元增長至2022年的9785.81萬元，漲幅達到108%，相應的研發(fā)費用率也從4.76%增加至10.82%。

雖然增加了研發(fā)投入，但是未來穿戴的研發(fā)似乎并沒有達到想要的效果。公司的69項發(fā)明專利中，絕大部分在2020年7月之前就已申請通過。公司1148項實用新型專利中，至少有536項申請通過的日期在2020年年內(nèi)。此外，未來穿戴還有9 項專利處于被提出無效宣告請求或與之相關的專利行政訴訟中。

而且在首次遞表后不久，研發(fā)中心負責人謝廣寶，技術研究院負責人曹鋒銘都相繼離職。在最新遞表前一個月剛內(nèi)部提拔上來的李貴源、李恒兩位在研發(fā)管理上并無豐富的經(jīng)驗。

同時，近2年SKG按摩儀產(chǎn)品多次出現(xiàn)的燙傷事件，讓消費者對產(chǎn)品充滿了諸多質(zhì)疑。2021年10月，有消費者在淘寶蘇寧易購旗艦店購買SKG頸部按摩儀，在簽收當日使用了該產(chǎn)品，導致頸部嚴重燒傷、出血；2022年2月，SKG頸部按摩儀產(chǎn)品再次被曝燙傷事件，據(jù)消費者反映，品牌方客服告知產(chǎn)品三檔就會導致輕燙傷。

截至2023年6月28日，在黑貓投訴平臺上未來穿戴SKG品牌相關投訴有121條，反映的多為“充不進電、無法延保”“對人體有傷害”“虛假宣傳”“質(zhì)量有問題”等。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，“未來穿戴SKG在這幾年品牌影響力有很大提升，產(chǎn)品比較具有設計感，在年輕群體中有一定影響力，滿足了部分亞健康人群對眼睛、頸椎、腰椎疲勞形成的消費需求。但是，作為SKG多個產(chǎn)品的實際體驗者，總體感覺是產(chǎn)品科技含量不夠高，產(chǎn)品質(zhì)量和性能并不突出，設計感大于產(chǎn)品實際功能。”

質(zhì)量困局未破，未來穿戴的薪酬與分紅等也引得市場和監(jiān)管當局高度關注。

未來穿戴的激勵對象似乎僅限于董監(jiān)高。

招股書顯示，2020-2022年，公司董監(jiān)高和其他核心人員的稅前薪酬總額分別為1073.38萬元、2380.98萬元和1940.57萬元，分別占當期利潤的5.76%、15.31%和15.18%。董事長兼總經(jīng)理劉杰近2年就領走了近1200萬元。

上市前，實控人劉杰直接持股未來穿戴11.32%，并通過未來集團以及員工持股平臺小鵝湖、小鵝芭蕾間接持股65.92%，合計持有77.23%股權；徐思英直接持股5.45%，通過未來集團間接持股10.39%，合計持股15.84%，夫婦二人合計控制公司93.07%的股份。未來集團、徐思英、小鵝湖、小鵝芭蕾為實際控制人劉杰的一致行動人，合計持股94.5%。

招股說明書中顯示，公司的現(xiàn)金分紅條件和比例為：“當公司當年可供分配利潤（即公司彌補虧損、提取公積金后所余的稅后利潤）為正數(shù)且無重大投資計劃或重大現(xiàn)金支付發(fā)生時，公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的10%。”

而未來穿戴卻分別在2021和2022年度，在公司凈利潤分別為1.43億元和1.32億元的情況下，分紅了1.55億元和1.60億元。合計超過凈利潤的0.4億元。

近3年合計分紅3.65億元，這其中有近3.45億元被劉杰、徐思英夫婦收入囊中。

與此同時，公司在最初版本的招股說明書中提到，計劃募資16億元，計劃用募集資金中的2億元用于補充流動資金�？赡苁钦泄蓵�發(fā)布后，被大家不斷詬病，在被證監(jiān)會問詢后，已經(jīng)決定終止補充流動資金項目。

一邊在報告期內(nèi)大手筆分紅，一邊又想著用募來的錢補充公司的日常流動資金。外界一直在質(zhì)疑，既然有錢大筆分紅，那真的有必要進行如此高金額的募資嗎？

要知道，按最新版招股說明書，未來穿戴總資產(chǎn)才10.77億元，想募資12.9億元，上市前市盈率超80。而當年倍輕松上市時，募資3.59億元，對應的總資產(chǎn)為9.6億元，發(fā)行市盈率27；科沃斯募資7.51億元，對應的總資產(chǎn)為42億元，發(fā)行市盈率23。二者的發(fā)行市盈率均比未來穿戴低不少。

對于上述種種問題，還需智能穿戴進行更加合理地解釋和強有力的整改。資本是最聰明的，沒有打消大家心中的疑慮，讓投資者看到其可持續(xù)發(fā)展的未來，能否過上市這一關還不好說。

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       原文標題 : 一邊大筆分紅，一邊募資，爭議不斷的按摩儀小巨頭能圓上市夢嗎？