順勢乘勢最重要！

作者：夏逢

編輯：茂貞

風(fēng)品：彥規(guī)

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

半年報秀肌，幾家歡喜幾家憂。

放眼萬眾矚目的醫(yī)藥圈，分化分層之態(tài)尤為突出。既有云南白藥、片仔癀、以嶺藥業(yè)等凈利超10億的，也有智翔金泰、賽諾醫(yī)療、奧賽康、龍津藥業(yè)、南華生物等虧損者。

強(qiáng)者恒強(qiáng)、兩極分化中，如何盡快扭轉(zhuǎn)頹態(tài)、奮起直追，應(yīng)是掉隊企業(yè)的一道靈魂考題。

1

由盈轉(zhuǎn)虧背后

主營業(yè)務(wù)煩惱、高溢價收購折戟

7月14日，奧賽康發(fā)布2023上半年業(yè)績預(yù)告：歸屬上市公司股東的凈利虧損1.27億元~1.7億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。也是借殼上市以來首次中報預(yù)虧。

對于虧損，公司表示，公司有5款產(chǎn)品參加國家第七批藥品集采。其中重點產(chǎn)品注射用奧美拉唑鈉未中選，導(dǎo)致上半年營收減少。為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升核心競爭力，加速創(chuàng)新藥的研發(fā)速度，多項目進(jìn)入臨床新階段，導(dǎo)致研發(fā)費大增。

簡言之，收入少了投入多了。

然拉長維度，虧損早有預(yù)兆。2023年一季度，公司營收3.386億，凈利-6859萬。2022年營收18.73億，同比下降39%；凈利-2.258億，錄得借殼上市以來首次年虧。

2019年至2021年，奧賽康營收45.19億元、37.83億元和31.07億元，同比增長14.92%、-16.29%和-17.87%；凈利7.81億元、7.22億元和3.80億元，同比增長16.55%、-7.60%和-47.35%。

可見，2019年是一個分水嶺。此后業(yè)績持續(xù)下行，以至轉(zhuǎn)虧。

何以至此？公開資料顯示，奧賽康業(yè)務(wù)包括消化類、抗腫瘤類、其他類、其他（補(bǔ)充）產(chǎn)品。截至2022年末，分別占營收比45.71%、34.79%、18.77%、0.73%消化類、抗腫瘤類為妥妥主營營收。然細(xì)分，各有煩惱。

據(jù)國際金融報，企業(yè)核心產(chǎn)品注射用蘭索拉唑，市占率從2010年的83%滑至2019年的20%，且被羅欣藥業(yè)搶去行業(yè)第一。2021年2月3日，第四批集采其以27.7元價格中選，若按該品最小單位計，降幅約90%。

不禁疑問，即使進(jìn)入集采，降本增效、加大創(chuàng)新的挑戰(zhàn)是否同樣不算��？

深入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，消化類業(yè)務(wù)占比下滑肉眼可見。2020年至2022年營收25.66億、19.06億和8.56億，占比69.00%、62.67%和46.05%，利潤23.95億、17.75億和7.58億，占比70.17%、64.19%和46.9%。

同期，抗腫瘤類業(yè)務(wù)營收8.29億元、8.00億元和6.51億元。雖降速沒有消化類那么猛，可縮態(tài)依然不容小視。

實際上，公司也深知增長困境，為奪回失去的陣地進(jìn)行了不少努力。

據(jù)長江商報，2021年10月，奧賽康發(fā)布的發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)交易報告書（草案）（二次修訂稿）顯示，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買莊小金、繆東林、倍瑞詩和伊斯源合計持有的唯德康醫(yī)療60%股權(quán)，其中以發(fā)行股份方式受讓30%股權(quán)，剩下以支付現(xiàn)金方式受讓。

以2021年3月31日作為基準(zhǔn)日，標(biāo)的公司100%股權(quán)評估值13.91億元，較經(jīng)審計后母公司賬面股東權(quán)益1.94億元增值11.97億元，增值率617.61%。

對此高溢價收購，外界不乏質(zhì)疑聲。最終，2023年6月該收購未通過證監(jiān)會審核，宣告失敗。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，至少從上述業(yè)績面看，收購折戟或不算一件壞事，畢竟高溢價收購會帶來高額商譽，一旦后續(xù)標(biāo)的不及預(yù)期反而拖累企業(yè)。但另一方面，收購唯德康醫(yī)療，能讓奧賽康介入消化內(nèi)鏡診療器械領(lǐng)域，完善消化道領(lǐng)域布局、初步形成“藥物+器械”產(chǎn)業(yè)鏈布局，此次折戟也增加了后續(xù)業(yè)務(wù)的破壁壓力。

不算虛言。唯德康市場份額在國產(chǎn)消化內(nèi)鏡市場中位列第二，僅次于南微醫(yī)學(xué)。兩個品牌系列產(chǎn)品，分別主攻中高端內(nèi)鏡設(shè)備（如血管腔道導(dǎo)絲等）和基礎(chǔ)消化介入耗材（如閉合、止血活檢鉗）市場，且暫時或沒進(jìn)入國家集采的可能。

2

銷售費占比仍超60% 轉(zhuǎn)型較勁期

考量在于，暫時不代表永遠(yuǎn)。可持續(xù)的核心競爭力不是買來的，還是要靠自我創(chuàng)新、深化為內(nèi)生動力，從而迎合醫(yī)改大潮下的提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展。

2019年-2022年，奧賽康銷售費27.91億元、22.81億元、19.98億元、11.94億元，占當(dāng)期營收比61.76%、60.29%、64.3%、63.74%；其中，市場推廣費是大頭分別約27.64億元、22.63億元、19.71億元、11.44億元，占當(dāng)期銷售費比達(dá)99.03%、99.21%、98.64%、95.81%。

按花費計，當(dāng)年度日市場推廣費要消耗757.2萬元、620萬元、540萬元、313.4萬元。

22023一季度，銷售費2.150億元，占當(dāng)期營收比仍達(dá)63.49%。

客觀而言，銷售費持續(xù)下降，值得肯定。然占營收比依然高企，尤其是大體量的市場推廣費，在當(dāng)下醫(yī)療反腐的背景下顯得有些扎眼。

行業(yè)分析師郭興表示，從往期一些問題企業(yè)看，市場開發(fā)費，推廣會議費中往往較易滋生商賄，常是輿論及監(jiān)管關(guān)注焦點。

聚焦奧賽康，早在IPO期間就有商賄質(zhì)疑。據(jù)中國經(jīng)營報，如2018年，安徽省蚌埠市中級人民法院發(fā)布《張勤行賄二審刑事裁定書》顯示。原江蘇省奧賽康藥業(yè)有限公司地區(qū)經(jīng)理（皖北）馬某在安徽省內(nèi)銷售奈達(dá)鉑凍干粉針劑期間曾多次通過五河縣人民醫(yī)院工作人員張勤向醫(yī)院相關(guān)人員進(jìn)行商賄。

2021年4月，中國裁判文書網(wǎng)披露《吳雄偉、朱建忠虛開發(fā)票二審刑事判決書》。江蘇奧賽康醫(yī)藥有限公司(奧賽康孫公司)涉接受虛開發(fā)票6份，金額35.62萬元。

誠然，奧賽康也在加強(qiáng)研發(fā)。2023年一季度研發(fā)費1.22億元，同比增長33.32%。2020-2022年， 研發(fā)投入4.08億元、4.14億元、7.23億元,占營收比10.79%、13.33%、38.61%，占比逐年提高。

持續(xù)投入下，企業(yè)已形成抗腫瘤藥優(yōu)勢產(chǎn)品組群，多款新藥取得重大進(jìn)展。如ASK120067第三代EGFR-TKI，據(jù)2022年ASCO年會上公布的臨床研究結(jié)果顯示，該藥用于治療既往EGFR-TKI治療后進(jìn)展的T790M+局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC患者具有較好的療效和安全性。一旦成功上市，將標(biāo)志著奧賽康創(chuàng)新轉(zhuǎn)型邁出重要一步。

至于消化領(lǐng)域，2023開年以來，哌柏西利膠囊等新品問世，也提振了市場競爭力、成長空間。

種種新變，期許足夠誘人。然眾所周期，新藥研發(fā)長周期、重投入、不確定性強(qiáng)。新品上市還要經(jīng)過培育期，最終成敗需市場來檢驗。看看最新業(yè)績、研發(fā)支出、銷售費占比等，無疑奧德賽仍在最較勁階段。

截至2023年8月14日，奧賽康收盤價8.10元，市值不足76億元，相比年內(nèi)高點12.6元累計縮超30%。

如何讓夢想照進(jìn)現(xiàn)實、盡快成功轉(zhuǎn)型，奧賽康在與時間賽跑、與精準(zhǔn)性、高效性賽跑。

3

四年扣非凈利為負(fù) 

實控人套現(xiàn) 單一集中依賴何解？

類似壓力的，還有龍津藥業(yè)。

其業(yè)績預(yù)告稱，2023上半年預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利虧損：1,270萬元至1,890萬元。

公司表示，自中成藥省際聯(lián)盟集采執(zhí)行以來，醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購量不及預(yù)期，注射用燈盞花素中標(biāo)價和銷售量同比下降，疊加醫(yī)保支付限制等政策影響，且子公司工業(yè)大麻花葉本期未實現(xiàn)銷售，營收減少。因產(chǎn)能利用率較低致營業(yè)成本并未明顯下降，同時現(xiàn)金管理投資收益和政府補(bǔ)助減少，導(dǎo)致本期虧損增加。

拉長維度，與奧賽康一樣，龍津虧損勢頭一季度就有顯現(xiàn)：營收2155萬元，同比下降54%，凈利潤-811萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

2022年營收1.25億，同比下降82.5%，為四年新低；凈利虧損0.56億，同比用盈轉(zhuǎn)虧；扣非凈利擴(kuò)至5734萬，更因連續(xù)四年為負(fù)，被上交所發(fā)函詢問，質(zhì)疑持續(xù)經(jīng)營能力。

追其原因，內(nèi)外皆有考量。

2017年，醫(yī)藥兩票制實施，藥企承擔(dān)渠道建設(shè)，壓縮利潤。同時，中藥注射劑不良反應(yīng)和用藥安全成為監(jiān)管重點，醫(yī)保支付嚴(yán)格限制，藥企中藥注射劑銷量下滑。

據(jù)證券日報、公司年報顯示，龍津藥業(yè)核心產(chǎn)品注射用燈盞花素銷量，從2016年3569.66萬瓶，滑至2020年的1287.32萬瓶。

審視業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。2022年，公司中藥凍干粉針劑的銷售收入為1.13億元，在主營收入中占比達(dá)92.22%；工業(yè)大麻花葉銷售收入513萬元，主營收入占比4.17%；

據(jù)澎湃新聞，2022年公司集采中標(biāo)產(chǎn)品注射用燈盞花素報價從228元/盒降至75.31元/盒，藥品價降幅達(dá)67%。每瓶藥劑價降至7.53元，每毫克價格僅有0.3元。

同期，湖南恒生制藥擬中標(biāo)的5瓶裝50mg規(guī)格的注射用燈盞花素，最終報價119.98元，每毫克約0.48元；神威藥業(yè)5瓶裝20mg規(guī)格的注射用燈盞花素，每毫克約0.35元。

龍津藥業(yè)公告顯示，2022年燈盞花注射劑的銷售收入較2021年減少9782.36萬元。實際執(zhí)行采購量也低于預(yù)期，并影響到其他非中標(biāo)區(qū)域的市場預(yù)期，導(dǎo)致集采和非集采區(qū)域銷量、銷售收入均有下降。

平心而論，龍津藥業(yè)足夠努力。2022年銷售費同比減少51.35%，但8033萬元的體量依然占當(dāng)年營收比的65.32%,，且市場費用合計7418.67萬元,占當(dāng)期營收比達(dá)60.33%。相比之下研發(fā)費大增27.38%，體量也不過3000萬出頭。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，醫(yī)改初衷就是要鼓勵企業(yè)降本增效、并高質(zhì)創(chuàng)新，往期過分依賴低端仿制藥或一兩款產(chǎn)品打天下的時代正在過去。對于龍津藥業(yè)而言，居安思危前瞻卡位，豐富更多產(chǎn)線，培育第二曲線是擺脫業(yè)績困態(tài)的重要考題。

未完待續(xù)......

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 中報預(yù)虧 奧賽康、龍津藥業(yè)、南華生物能知恥后勇？（上）