第一章 行業(yè)概況

1.1 定義

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日益普及，其對全球社會經(jīng)濟(jì)的影響也變得越來越顯著。特別是在醫(yī)療領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用正在引領(lǐng)一場深刻的變革。

近年來，“在線醫(yī)療衛(wèi)生新模式”在全球范圍內(nèi)迅速嶄露頭角。在西方國家，這種模式主要以“telemedicine”或“telehealth”為代表，它們都是基于信息通信技術(shù)的醫(yī)療服務(wù)模式。而在中國，這種模式被廣泛稱為“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”。這種新型的醫(yī)療模式覆蓋了從診前到診后的所有醫(yī)療服務(wù)階段，為醫(yī)療資源的優(yōu)化配置提供了新的思路，滿足了公眾對多層次、個性化醫(yī)療服務(wù)的需求。

然而，盡管互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在全球范圍內(nèi)得到了廣泛的關(guān)注和應(yīng)用，但其在官方層面的定義仍然不盡統(tǒng)一。這主要是因為隨著技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的范圍和業(yè)態(tài)也在不斷地擴(kuò)展和豐富。

傳統(tǒng)上，醫(yī)療行業(yè)主要分為醫(yī)療、醫(yī)藥和醫(yī)保三大領(lǐng)域。在中國，官方文件中經(jīng)常提到的“三醫(yī)聯(lián)動”策略，旨在實現(xiàn)這三個領(lǐng)域的深度融合。但在實際操作中，由于各領(lǐng)域之間的信息壁壘，這一策略的實施效果并不理想。幸運的是，隨著大數(shù)據(jù)和5G技術(shù)的發(fā)展，信息技術(shù)有望成為打破這些壁壘的關(guān)鍵。

在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不僅擴(kuò)展了服務(wù)的時間和空間，還使得患者的前后院管理變得可能。一些醫(yī)療機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始利用這些技術(shù)，優(yōu)化服務(wù)流程，逐步從傳統(tǒng)的疾病治療模式轉(zhuǎn)向健康管理模式。

在醫(yī)藥領(lǐng)域，隨著公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品的零差價政策的實施，藥房的角色也發(fā)生了變化。同時，藥品生產(chǎn)和流通企業(yè)也開始利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，建立新的藥品流通渠道，這無疑將為藥品行業(yè)帶來深刻的變革。

在醫(yī)保領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用預(yù)示著中國醫(yī)保制度可能從傳統(tǒng)的“被動支付”模式轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略購買”模式，這將進(jìn)一步推動國家從“治療疾病”向“健康管理”的理念轉(zhuǎn)變。

1.2 發(fā)展歷程

隨著技術(shù)的進(jìn)步，中國的醫(yī)療領(lǐng)域正在經(jīng)歷一場前所未有的變革�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫(yī)療，從其初步的雛形到現(xiàn)在的成熟模式，已經(jīng)經(jīng)歷了五個關(guān)鍵的發(fā)展階段。

圖 我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展的5個階段 (2000年至今)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 醫(yī)學(xué)信息學(xué)雜志

試水探索期 (2000-2013年)

在21世紀(jì)初，中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域還處于初級階段。2000年，健康網(wǎng)站如丁香園和39健康網(wǎng)開始嶄露頭角。隨后，原衛(wèi)生部發(fā)布了一系列政策，鼓勵醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行遠(yuǎn)程醫(yī)療合作。這一時期，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主要集中在健康科普和醫(yī)療資源查詢等非核心服務(wù)上。

起步建設(shè)期 (2014-2017年)

2014年標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的真正起步。國家衛(wèi)生計生委發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)程服務(wù)的意見，明確了“遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)”的定義。這一時期，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療開始涉及到實際的就診流程，如預(yù)約、繳費和健康咨詢。廣東省網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院，作為國內(nèi)第一家“網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院”，在2014年正式上線。

規(guī)范建立期 (2018-2019年)

2018年，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見，為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的進(jìn)一步發(fā)展提供了政策支持。同年，三個關(guān)鍵的政策文件出臺，進(jìn)一步明確了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的行業(yè)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。

催生迸發(fā)期 (2020-2021年)

2020年新冠疫情的爆發(fā)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展提供了一個獨特的機(jī)會。國家衛(wèi)健委發(fā)布了關(guān)于加強(qiáng)信息化支撐疫情防控工作的通知，鼓勵醫(yī)療機(jī)構(gòu)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提供服務(wù)。這一時期，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療用戶規(guī)模迅速增長，達(dá)到了2.98億，同比增長38.7%。

深化轉(zhuǎn)型期 (2022年起)

進(jìn)入2022年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療面臨新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。國家衛(wèi)健委辦公廳發(fā)布了互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則，對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的監(jiān)管進(jìn)行了進(jìn)一步明確和加強(qiáng)�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展需要與實體醫(yī)療機(jī)構(gòu)深度整合，形成成熟的業(yè)務(wù)模式，以應(yīng)對未來的挑戰(zhàn)。

1.3 發(fā)展現(xiàn)狀

在政策的有力推動下，中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療正在迅速崛起。但與此同時，這一領(lǐng)域也面臨著一系列的挑戰(zhàn)。

圖 對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療感興趣的受訪者比例 (%)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 埃森哲

政策背景

2020年，中國政府發(fā)布了《關(guān)于做好公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療服務(wù)”項目技術(shù)規(guī)范及財務(wù)管理工作的通知》，明確了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的四大領(lǐng)域：互聯(lián)網(wǎng)診察、遠(yuǎn)程監(jiān)測、遠(yuǎn)程會診和遠(yuǎn)程診斷。這標(biāo)志著中國政府對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的大力支持和期望。

服務(wù)內(nèi)容

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療為患者提供了一系列的服務(wù)，包括在線診療、遠(yuǎn)程監(jiān)測和會診。例如，醫(yī)生可以在線為患者提供治療建議或開具處方。此外，醫(yī)生還可以通過遠(yuǎn)程設(shè)備對患者進(jìn)行監(jiān)測和診斷。

地區(qū)差異

盡管中央政府已經(jīng)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療制定了統(tǒng)一的政策和標(biāo)準(zhǔn)，但在實際操作中，各個地區(qū)仍然存在差異。例如，湖南和甘肅兩省已經(jīng)設(shè)立了互聯(lián)網(wǎng)心理咨詢服務(wù)項目，而其他地區(qū)則尚未跟進(jìn)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的崛起

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的重要載體，已經(jīng)得到了政府的大力支持。據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院發(fā)展報告(2021)》顯示，到2020年底，中國已有995家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院獲得了資質(zhì)并正式運營。

圖 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)滲透率 (%)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 埃森哲

存在的問題

盡管互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在中國得到了迅速的發(fā)展，但它仍然面臨著一系列的挑戰(zhàn)。首先，由于政策和市場環(huán)境的不斷變化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的運營機(jī)制尚不成熟。其次，目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療能夠提供的服務(wù)仍然有限。最后，在醫(yī)療保障方面，盡管我國的醫(yī)療保險覆蓋率已經(jīng)達(dá)到了95%以上，但門診的支付限額仍然較低，這對患者的使用意愿產(chǎn)生了影響。

第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈

隨著科技的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)的普及，中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)近年來得到了迅速的發(fā)展。從上游的醫(yī)療大數(shù)據(jù)、醫(yī)療智能硬件到中游的遠(yuǎn)程醫(yī)療、醫(yī)藥電商，再到下游的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和綜合醫(yī)院，整個產(chǎn)業(yè)鏈條呈現(xiàn)出一個完整的生態(tài)系統(tǒng)。

上游：技術(shù)與制造的融合

云計算：中國的云服務(wù)市場正在迅速擴(kuò)張，但增長速度有所放緩。這表明，盡管云計算為醫(yī)療行業(yè)提供了巨大的數(shù)據(jù)處理和存儲能力，但市場的飽和度也在逐漸提高。企業(yè)需要更加注重提高服務(wù)質(zhì)量和降低成本。

可穿戴設(shè)備：這些設(shè)備為醫(yī)療健康提供了前所未有的數(shù)據(jù)來源，但市場需求的下滑也反映出行業(yè)正面臨創(chuàng)新瓶頸。

中醫(yī)藥與化學(xué)藥：在政策支持和市場需求的雙重驅(qū)動下，我國的藥品市場持續(xù)增長，尤其是中醫(yī)藥和生物藥領(lǐng)域，顯示出強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

中游：服務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型

市場規(guī)模：隨著5G、大數(shù)據(jù)、AI等技術(shù)的廣泛應(yīng)用，中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)示著未來更多的醫(yī)療服務(wù)將在線上展開。

醫(yī)藥電商：數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅僅是醫(yī)療服務(wù)，連帶醫(yī)藥銷售也逐漸轉(zhuǎn)移到線上，帶來了更高的效率和更廣的覆蓋面。

投融資情況：大量的投資事件表明，資本市場對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)充滿了信心，預(yù)期其未來有巨大的增長空間。

企業(yè)分布：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的多樣化和競爭加劇，意味著市場正在朝著更加成熟和規(guī)范的方向發(fā)展。

下游：面向終端用戶的服務(wù)

健康體檢：隨著人們健康意識的增強(qiáng)，健康體檢成為了每個人生活中不可或缺的部分。這為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療提供了巨大的市場空間。

用戶規(guī)模：在線醫(yī)療用戶的迅速增長，表明人們對于線上醫(yī)療服務(wù)的接受度越來越高，這為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的未來發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈從上游的技術(shù)和制造，到中游的服務(wù)數(shù)字化，再到下游的終端用戶服務(wù)，形成了一個完整的生態(tài)系統(tǒng)。在政策支持、技術(shù)進(jìn)步和市場需求的共同推動下，這一產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)深化和完善，為人們提供更加便捷、高效的醫(yī)療健康服務(wù)。

2.2 商業(yè)模式

互聯(lián)網(wǎng)的廣泛普及，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，普通大眾難以在這個信息爆炸的時代正確判別信息的價值�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺布局內(nèi)容業(yè)務(wù)，集成多方專業(yè)數(shù)據(jù)庫及醫(yī)生資源，幫助用戶篩選優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療內(nèi)容，逐步成為大眾獲取知識的主要渠道。當(dāng)前，內(nèi)容型平臺和服務(wù)型平臺為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療用戶獲取醫(yī)療內(nèi)容的主要渠道。

圖 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的兩種平臺

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 億歐智庫

圖 在線醫(yī)療商業(yè)模式圖

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 東興證券研究所

以平安好醫(yī)生的在線醫(yī)療業(yè)務(wù)模式為例，商業(yè)模式是向企業(yè)（B端）或個人（C端）提供線上問診服務(wù)。

（1）2B服務(wù)協(xié)議及2C付費會員產(chǎn)品是收入的主要來源，用戶包括投保人、企業(yè)員工及其他個人用戶。2B服務(wù)協(xié)議：與平安壽險訂立的服務(wù)協(xié)議（SLA），在平安金管家APP中以插件的形式為平安壽險用戶提供在線問診服務(wù)，并向平安壽險收取固定費用。

（2）2C付費會員產(chǎn)品：包括就醫(yī)360、私家醫(yī)生等。

（3）就醫(yī)360是面向更廣泛的人壽保險及醫(yī)療保險投保人提供按年收費的服務(wù)，2018年服務(wù)保險會員超100萬，貢獻(xiàn)收入超2億人民幣，截至2019年，累計服務(wù)會員超200萬。

（4）私家醫(yī)生為家庭提供一對一專屬私家醫(yī)生服務(wù)，推廣初期主要采取2B2C模式，與金融、通信等行業(yè)大企業(yè)合作，借助企業(yè)龐大的用戶基礎(chǔ)和渠道，獲取付費用戶。私家醫(yī)生也面向個人用戶開放，分為標(biāo)準(zhǔn)版、兒童版、長輩版。

（5）非會員在線問診是流量入口，目前收入貢獻(xiàn)較小，免費問診咨詢約占總咨詢量的80%。

圖 在線醫(yī)療各板塊收入

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 海通國際研究

平安好醫(yī)生的業(yè)務(wù)特點是在線問診以健康咨詢?yōu)橹鳎�健康咨詢量占總問診量約50%；免費咨詢占絕大多數(shù)，免費咨詢占總問診量約80%。自有醫(yī)生團(tuán)隊+AI協(xié)同服務(wù)問診量快速增長：截止2019年底，自有醫(yī)療團(tuán)隊醫(yī)生的數(shù)量超過1400個，單個醫(yī)師成本約為每年30萬人民幣，醫(yī)師平均流失率不到5%；在線問診咨詢中95%咨詢都是由AI輔助的自有醫(yī)療團(tuán)隊完成。

圖 在線問診量快速增長

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 海通國際研究

圖 醫(yī)生團(tuán)隊人數(shù)及合作醫(yī)院數(shù)量

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 公司年報 海通國際研究

對于平安好醫(yī)生的估值，主要參考美國最大的遠(yuǎn)程醫(yī)療公司Teladoc Health的估值。我們認(rèn)為中國在線問診的市場未來的市場規(guī)模相比美國更大，根據(jù)Verify Markets的數(shù)據(jù)，預(yù)計美國在線問診市場規(guī)模在2022年達(dá)到35億美金，而預(yù)計中國在線問診市場在2022年將達(dá)到513億人民幣。

圖 平安好醫(yī)生估值

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 公司年報 海通國際研究 彭博（數(shù)據(jù)截止至2020年6月15日）

表 以平安好醫(yī)生為例分析主營結(jié)構(gòu)（單位：萬元）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

2.3 技術(shù)發(fā)展

（1）移動端發(fā)展促進(jìn)醫(yī)療內(nèi)容傳播：移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得人群獲取醫(yī)療內(nèi)容的渠道更加便捷，傳播形式更加多樣化。

（2）新興技術(shù)與醫(yī)療結(jié)合：政策促進(jìn)之下，云計算、大 數(shù)據(jù)、AI等底層技術(shù)與醫(yī)療場景結(jié)合，技術(shù)助力挖掘人群的潛在需求，使得醫(yī)療內(nèi)容的選題更具針對性，內(nèi)容生產(chǎn)更為高效。

（3）針對于用戶在搜索醫(yī)療內(nèi)容時遇到的問題，專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療內(nèi)容平臺的技術(shù)、團(tuán)隊升級，使得內(nèi)容在設(shè)計、制作、傳播、反饋等各環(huán)節(jié)上均得到優(yōu)化，內(nèi)容的權(quán)威與精準(zhǔn)性得到提升，用戶使用平臺的痛點逐步得到緩解。

圖 技術(shù)與團(tuán)隊升級

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 億歐智庫

（4）醫(yī)院服務(wù)由于低頻、實體、公共品的特性，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需要與實體醫(yī)療機(jī)構(gòu)緊密協(xié)作，通過自建和平臺合作兩種線上模式增強(qiáng)遠(yuǎn)程醫(yī)療覆蓋面和可及性。公立醫(yī)院自建線上醫(yī)院有利于對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院認(rèn)可和線上就診滲透率提升；平臺線上醫(yī)院有利于效率提升和優(yōu)化管理。發(fā)展方向：線上承接實體醫(yī)院，提供遠(yuǎn)程醫(yī)療和復(fù)診服務(wù)，打破地域壁壘，實現(xiàn)個人就診全周期健康管理。

圖 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展路徑

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 海通國際

2.4 政策監(jiān)管

行業(yè)主管部門及管理體制

線上醫(yī)療國家衛(wèi)健委有相應(yīng)的要求，全國都要有統(tǒng)一的規(guī)范，各地建立起了互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管平臺。

相關(guān)政策

國家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策是行業(yè)發(fā)展的核心催化劑。2019年8月至今，增加醫(yī)保支付端和開放供給端（網(wǎng)售處方藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照），為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展模式提速。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策密集出臺，完善了“醫(yī)”、“藥”、“險”基礎(chǔ)閉環(huán)政策體系。

2019-2020年行業(yè)重磅政策頻出，產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展：

放開網(wǎng)售處方藥：2019年12月，新藥品管理法施行，僅禁止特殊藥品通過藥品網(wǎng)絡(luò)銷售，開放網(wǎng)售處方藥。

試點醫(yī)保支付：2020年2月，將符合條件的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍，可通過定點零售藥店直接結(jié)算，支付標(biāo)準(zhǔn)按統(tǒng)籌地區(qū)規(guī)定的醫(yī)保政策，支持互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開具電子處方、診療費、藥費的在線醫(yī)保直接結(jié)算。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照：2020年3月，開放互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開具電子處方、開通醫(yī)保結(jié)算；4月國家發(fā)改委首次提出可進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)首診。

圖 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基礎(chǔ)政策體系

資料來源：資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主要政策

資料來源：資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

第三章 行業(yè)估值、定價機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法

隨著科技的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)的普及，中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)近年來得到了迅速的發(fā)展。為了更好地了解這一行業(yè)的經(jīng)濟(jì)健康狀況和未來發(fā)展?jié)摿�，進(jìn)行財務(wù)分析顯得尤為重要。

營收分析

總營收：首先，要查看企業(yè)的總營收，這可以反映出企業(yè)的市場份額和銷售能力。

營收增長率：觀察營收的年增長率，可以了解企業(yè)的增長勢頭和市場接受度。

業(yè)務(wù)板塊營收：對于多業(yè)務(wù)線的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，還需要分析各業(yè)務(wù)板塊的營收，以確定哪些業(yè)務(wù)是增長點，哪些可能是拖累。

利潤分析

毛利率：毛利率可以反映出企業(yè)的核心業(yè)務(wù)的盈利能力，對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來說，較高的毛利率可能意味著其技術(shù)或服務(wù)具有競爭優(yōu)勢。

凈利潤與凈利潤率：凈利潤和凈利潤率可以顯示企業(yè)的整體盈利能力，以及其控制成本和管理費用的能力。

成本與費用分析

研發(fā)費用：對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，研發(fā)投入是關(guān)鍵。觀察研發(fā)費用與總營收的比例，可以了解企業(yè)對創(chuàng)新的重視程度。

銷售與市場費用：這部分費用可以反映企業(yè)擴(kuò)大市場和獲取客戶的能力。

管理費用：過高的管理費用可能意味著企業(yè)的管理效率不高，需要進(jìn)一步分析其原因。

資產(chǎn)與負(fù)債分析

流動比率與速動比率：這兩個比率可以反映企業(yè)短期償債能力，對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來說，保持一定的流動性是很重要的。

資產(chǎn)負(fù)債率：這可以顯示企業(yè)的整體財務(wù)結(jié)構(gòu)和長期償債能力。

現(xiàn)金流量分析

經(jīng)營活動現(xiàn)金流：正向的經(jīng)營活動現(xiàn)金流意味著企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是盈利的。

投資活動現(xiàn)金流：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)可能需要大量的投資來擴(kuò)展業(yè)務(wù)或研發(fā)，因此，這部分的現(xiàn)金流量也很重要。

籌資活動現(xiàn)金流：這部分可以反映企業(yè)的融資活動，如發(fā)債、發(fā)行股票或借款。

投資回報分析

ROE與ROA：這兩個指標(biāo)可以反映企業(yè)的資本效率和資產(chǎn)效率，對于投資者來說，是評價企業(yè)投資價值的重要指標(biāo)。

圖 指數(shù)PE/PB

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 指數(shù)市場表現(xiàn)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV企業(yè)價值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價值法、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權(quán)、LTV/CAC（客戶終身價值/客戶獲得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

圖 主要上市公司估值對比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

3.2 驅(qū)動因子

隨著科技的進(jìn)步和社會的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)在中國得到了迅速的發(fā)展。這一行業(yè)的崛起和壯大，得益于多方面的驅(qū)動因素，其中包括技術(shù)創(chuàng)新、政策助力和大眾的接受度。

技術(shù)創(chuàng)新：大健康管理模式的轉(zhuǎn)型

技術(shù)創(chuàng)新是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的首要驅(qū)動力。為了應(yīng)對政策的不確定性和業(yè)務(wù)模式的不明晰，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)正在進(jìn)行深度的轉(zhuǎn)型。這種轉(zhuǎn)型不僅僅局限于傳統(tǒng)的遠(yuǎn)程診療業(yè)務(wù)，更是向大健康管理模式邁進(jìn)。這意味著，未來的醫(yī)療服務(wù)將不再僅僅是“有病治療”的被動模式，而是國民主動進(jìn)行的大健康管理，以診療為核心，向外延伸，為人們提供更全面、更高效的健康服務(wù)。

政策助力：醫(yī)藥流通的變革

政策環(huán)境對于任何行業(yè)的發(fā)展都至關(guān)重要，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)亦然。近年來，中國政府在醫(yī)藥流通領(lǐng)域進(jìn)行了一系列的改革。從過去的“多票制”到現(xiàn)在的“兩票制”，再到未來可能推廣的“一票制”，這些政策的變革都旨在簡化藥品流通環(huán)節(jié)，降低藥品成本，提高流通效率。特別是“一票制”，如果得以推廣，將徹底改變藥品流通的格局，使得B2B醫(yī)藥電商平臺的重要性得到進(jìn)一步的提升。

大眾接受：用戶信任度的提升

對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)來說，大眾的接受度和信任度是其發(fā)展的關(guān)鍵。過去，由于種種原因，用戶對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的信任度相對較低，這無疑對行業(yè)的發(fā)展造成了一定的制約。然而，隨著技術(shù)的進(jìn)步和疫情的催化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺在疫情防控中的應(yīng)用價值得到了充分的展現(xiàn)，大大提高了大眾對其的認(rèn)知。這不僅為各大平臺帶來了大量的流量，還提高了用戶的粘性，推動了行業(yè)用戶的逐步滲透。

事件驅(qū)動

圖 新聞指數(shù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

3.3 行業(yè)風(fēng)險分析

隨著科技的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)的普及，中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)近年來得到了迅速的發(fā)展。然而，與其巨大的發(fā)展?jié)摿�和機(jī)會并行的，是一系列的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

表 常見行業(yè)風(fēng)險因子

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療涉及大量的患者個人信息和醫(yī)療數(shù)據(jù)。如何確保這些數(shù)據(jù)的安全和隱私是一個巨大的挑戰(zhàn)。一旦數(shù)據(jù)泄露，不僅會對患者造成傷害，還可能導(dǎo)致醫(yī)療機(jī)構(gòu)面臨巨額的賠償和法律責(zé)任。

技術(shù)風(fēng)險：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療高度依賴于技術(shù)，如遠(yuǎn)程醫(yī)療、人工智能診斷等。這些技術(shù)仍在不斷發(fā)展中，存在技術(shù)不穩(wěn)定、誤診等風(fēng)險。此外，技術(shù)更新?lián)Q代速度快，企業(yè)需要持續(xù)投入大量資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和更新。

法律與政策風(fēng)險：雖然目前政府對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療持支持態(tài)度，但法律和政策環(huán)境仍在不斷變化。未來可能出現(xiàn)的政策調(diào)整、法律變更等都可能對行業(yè)帶來不確定性和風(fēng)險。

市場競爭風(fēng)險：隨著行業(yè)的火熱，越來越多的企業(yè)和資本涌入，市場競爭日益激烈。如何在眾多的競爭者中脫穎而出，獲得市場份額，是每一個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)都面臨的挑戰(zhàn)。

公眾接受度與信任風(fēng)險：部分人群對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍持保守態(tài)度，擔(dān)心其安全性和有效性。如何獲得公眾的信任，促使他們接受并使用互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。

人才風(fēng)險：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是一個跨界融合的行業(yè)，需要醫(yī)療、技術(shù)、管理等多方面的人才。目前，行業(yè)內(nèi)仍存在一定的人才短缺問題，尤其是在高端技術(shù)和醫(yī)療領(lǐng)域。

商業(yè)模式風(fēng)險：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)仍在探索可行的商業(yè)模式。如何實現(xiàn)盈利，如何為用戶提供高質(zhì)量而低成本的服務(wù)，是每一個企業(yè)都需要思考的問題。

醫(yī)療責(zé)任風(fēng)險：與傳統(tǒng)醫(yī)療不同，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療涉及遠(yuǎn)程診斷、在線咨詢等新型服務(wù)方式。一旦出現(xiàn)醫(yī)療事故，如何界定責(zé)任、如何進(jìn)行賠償，都是需要考慮的問題。

中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)正處于一個快速發(fā)展的階段，面臨著巨大的機(jī)會和風(fēng)險。企業(yè)和政府都需要充分認(rèn)識到這些風(fēng)險，采取措施進(jìn)行應(yīng)對和防范，確保行業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

3.4 競爭分析

隨著科技的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)的普及，中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)近年來得到了迅速的發(fā)展。為了更好地理解這一行業(yè)的競爭格局，我們可以使用SWOT分析框架來進(jìn)行深入的探討。

優(yōu)勢（Strengths）

巨大的市場需求：隨著人口老齡化和生活節(jié)奏的加快，人們對于便捷、高效的醫(yī)療服務(wù)需求日益增強(qiáng)。

技術(shù)進(jìn)步：移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的應(yīng)用，使得遠(yuǎn)程醫(yī)療、智能診斷等服務(wù)得以實現(xiàn)。

政策支持：政府對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的大力扶持，如發(fā)布的相關(guān)政策和指導(dǎo)意見，為行業(yè)發(fā)展提供了有利的政策環(huán)境。

資本注入：大量的投資流入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，為其技術(shù)研發(fā)和市場拓展提供了資金支持。

劣勢（Weaknesses）

監(jiān)管挑戰(zhàn)：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療涉及到人們的生命健康，如何確保服務(wù)質(zhì)量和數(shù)據(jù)安全是一個巨大的挑戰(zhàn)。

技術(shù)瓶頸：雖然技術(shù)得到了迅速的發(fā)展，但在某些領(lǐng)域，如遠(yuǎn)程手術(shù)、精準(zhǔn)醫(yī)療等，仍存在技術(shù)瓶頸。

公眾接受度：部分人群對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍持保守態(tài)度，擔(dān)心其安全性和有效性。

人才短缺：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療對于人才的需求非常大，但目前行業(yè)內(nèi)仍存在一定的人才短缺問題。

機(jī)會（Opportunities）

市場潛力：中國擁有龐大的人口基數(shù)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的市場潛力巨大。

技術(shù)創(chuàng)新：隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，未來可能出現(xiàn)更多的創(chuàng)新服務(wù)模式，如虛擬現(xiàn)實醫(yī)療、穿戴醫(yī)療設(shè)備等。

跨界合作：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療可以與其他行業(yè)，如保險、健康管理等進(jìn)行跨界合作，開發(fā)更多的商業(yè)模式。

國際化：隨著中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療技術(shù)的成熟，有機(jī)會走向國際市場，為全球用戶提供服務(wù)。

威脅（Threats）

競爭激烈：隨著行業(yè)的火熱，越來越多的企業(yè)和資本涌入，競爭日益激烈。

政策風(fēng)險：雖然目前政府對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療持支持態(tài)度，但未來政策的變化仍存在不確定性。

數(shù)據(jù)安全：醫(yī)療數(shù)據(jù)涉及到個人隱私，如何確保數(shù)據(jù)的安全是一個長期的挑戰(zhàn)。

技術(shù)依賴：過度依賴某一技術(shù)可能導(dǎo)致企業(yè)在未來面臨技術(shù)更新?lián)Q代的風(fēng)險。

中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)正處于一個快速發(fā)展的階段，面臨著巨大的機(jī)會和挑戰(zhàn)。企業(yè)需要充分認(rèn)識到自身的優(yōu)勢和劣勢，抓住機(jī)會，應(yīng)對威脅，以實現(xiàn)持續(xù)、健康的發(fā)展。

3.5 發(fā)展和行情復(fù)盤

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療近年來高速發(fā)展，在我國衛(wèi)生醫(yī)療總支出中的比重也不斷提高。

圖 互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 安永

圖 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊漲跌及估值情況

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 民生證券

疫情重塑個人消費習(xí)慣，數(shù)字化醫(yī)療迎來發(fā)展機(jī)遇。2020年新冠疫情爆發(fā)，以公立醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)為主的線下醫(yī)療受到?jīng)_擊，催生了線上醫(yī)療的需求。數(shù)字化醫(yī)療迎來發(fā)展新機(jī)遇，一方面民眾消費習(xí)慣逐漸改變，線上診療等方式被廣泛接受。“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”行業(yè)用戶規(guī)模不斷增長，截至2020年我國移動醫(yī)療用戶規(guī)模超過6億人。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模也出現(xiàn)井噴，2020年市場規(guī)模達(dá)到941億。

圖 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場規(guī)模 

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 上海證券

圖 京東健康和阿里健康

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 東興證券研究所

阿里健康行情復(fù)盤與財務(wù)狀況：

圖 PE/PB Bands

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 階段行情數(shù)據(jù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 賣空數(shù)據(jù)統(tǒng)計

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

3.6 中國企業(yè)重要參與者

第一類：專注在線醫(yī)療，平安好醫(yī)生（1833.HK）、微醫(yī)（待上市）。

第二類：專注醫(yī)藥電商，京東健康（6618.HK）、阿里健康（0241.HK）。

第三類：支持醫(yī)院主導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的傳統(tǒng)醫(yī)療IT廠商，衛(wèi)寧健康（300253）、創(chuàng)業(yè)慧康（300451）。

圖 代表性互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè) 

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

阿里健康（0241.HK）

阿里健康，作為阿里巴巴集團(tuán)旗下的健康科技公司，已經(jīng)成為中國數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。自成立以來，阿里健康致力于利用先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，為公眾提供更便捷、高效的醫(yī)療健康服務(wù)。

阿里健康的業(yè)務(wù)涵蓋了線上藥店、健康管理、醫(yī)療服務(wù)和健康保險等多個領(lǐng)域。通過其平臺，用戶可以輕松購買藥品、咨詢醫(yī)生、預(yù)約檢查和管理自己的健康數(shù)據(jù)。此外，阿里健康還與眾多醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，為用戶提供線上線下融合的醫(yī)療服務(wù)體驗。

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮中，阿里健康不僅僅是一個醫(yī)療服務(wù)提供者，更是一個健康科技的創(chuàng)新者。它利用大數(shù)據(jù)、人工智能和云計算等技術(shù)，為醫(yī)療健康行業(yè)帶來了革命性的變革。

平安好醫(yī)生（1833.HK）

平安好醫(yī)生，作為中國領(lǐng)先的健康科技平臺，已經(jīng)在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域樹立了鮮明的品牌形象。隸屬于中國平安集團(tuán)，該公司結(jié)合了醫(yī)療、健康和金融三大領(lǐng)域，為用戶提供全方位的健康管理服務(wù)。

平安好醫(yī)生的核心業(yè)務(wù)包括在線醫(yī)療咨詢、健康管理、家庭醫(yī)生服務(wù)以及藥品零售等。其強(qiáng)大的在線醫(yī)療平臺匯聚了數(shù)萬名醫(yī)生，為用戶提供24小時不間斷的醫(yī)療咨詢服務(wù)。此外，通過其智能健康管理工具，用戶可以輕松管理自己的健康數(shù)據(jù)，獲得個性化的健康建議。

平安好醫(yī)生不僅在國內(nèi)市場取得了顯著的成功，還積極拓展國際市場，與多個國家的醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立了合作關(guān)系。其先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新的服務(wù)模式，為全球用戶帶來了全新的醫(yī)療體驗。

京東健康（6618.HK）

京東健康的業(yè)務(wù)涵蓋了在線醫(yī)療、健康商城、健康管理和數(shù)字化解決方案等多個領(lǐng)域。其中，其在線醫(yī)療平臺匯聚了大量頂尖醫(yī)生資源，為用戶提供方便快捷的醫(yī)療咨詢服務(wù)。同時，健康商城為用戶提供了豐富的醫(yī)藥、保健品和醫(yī)療器械選擇，確保了產(chǎn)品的正品質(zhì)優(yōu)。

除了為個人用戶提供服務(wù)，京東健康還與多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、企業(yè)和政府部門建立了合作關(guān)系，提供數(shù)字化解決方案，助力醫(yī)療健康行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

3.7 全球重要競爭者

Teladoc Health [TDOC.N]

Teladoc Health成立于2002年，是全球領(lǐng)先的虛擬醫(yī)療服務(wù)提供商。它通過電話和視頻會議為患者提供遠(yuǎn)程醫(yī)療咨詢，打破了地理和時間的限制，使得患者在家中就可以獲得專家的醫(yī)療建議。這種模式不僅為患者帶來了便利，還大大降低了醫(yī)療成本，特別是對于那些居住在偏遠(yuǎn)地區(qū)或缺乏醫(yī)療資源的人群。

隨著技術(shù)的進(jìn)步，Teladoc不斷擴(kuò)大其服務(wù)范圍，包括專家咨詢、心理健康、皮膚病診斷等。它的成功不僅僅是因為技術(shù)的支持，更得益于其對醫(yī)療質(zhì)量的堅持和對患者需求的深入了解。

在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，Teladoc Health無疑是一個杰出的代表，它展示了未來醫(yī)療的無限可能性。

Livongo[LVGO.O] 

Livongo成立于2014年，專注于為患有糖尿病、高血壓和其他慢性疾病的人們提供數(shù)字化的健康管理服務(wù)。其核心理念是利用先進(jìn)的技術(shù)和數(shù)據(jù)分析，為患者提供實時的反饋和個性化的建議，幫助他們更好地管理自己的健康。

Livongo的智能設(shè)備可以實時監(jiān)測患者的生理數(shù)據(jù)，如血糖、血壓等，并通過云技術(shù)將這些數(shù)據(jù)傳輸?shù)狡淦脚_。結(jié)合人工智能和大數(shù)據(jù)分析，Livongo能夠為每位患者提供個性化的健康建議和干預(yù)措施，從而實現(xiàn)更好的治療效果和生活質(zhì)量。

Livongo的創(chuàng)新模式已經(jīng)吸引了眾多患者和醫(yī)療機(jī)構(gòu)的關(guān)注。它不僅代表了數(shù)字健康管理的未來趨勢，更為慢性病患者帶來了真正的福音。

第四章 未來展望

在數(shù)字化時代的浪潮下，醫(yī)療行業(yè)正經(jīng)歷著前所未有的變革�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫(yī)療，作為這場變革的先鋒，正在重新定義我們對醫(yī)療服務(wù)的認(rèn)知和期望。從遠(yuǎn)程診斷到在線咨詢，從大數(shù)據(jù)分析到人工智能輔助，新技術(shù)為醫(yī)療服務(wù)提供了更廣闊的空間和可能性。然而，這背后也伴隨著一系列的挑戰(zhàn)和問題。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的蓬勃發(fā)展

隨著大數(shù)據(jù)、人工智能、5G和物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在中國迅速崛起。這不僅是政府政策的體現(xiàn)，也是滿足患者對線上醫(yī)療服務(wù)日益增長的需求。此外，醫(yī)保的參與也預(yù)示著更多的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司將投身于此。

線上線下的完美結(jié)合

為了提高效率和服務(wù)質(zhì)量，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療正在與智慧醫(yī)院緊密結(jié)合，實現(xiàn)線上線下服務(wù)的無縫對接。這不僅為患者提供了更加便捷的醫(yī)療服務(wù)，也為整個醫(yī)療行業(yè)帶來了新的機(jī)遇。

向規(guī)范化邁進(jìn)

盡管互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在中國已有近20年的歷史，但它仍然處于探索階段。與此同時，政府已經(jīng)出臺了一系列政策和規(guī)范，為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的健康發(fā)展提供了指導(dǎo)。這標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療正逐步走向規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。

商業(yè)保險的新機(jī)遇

雖然基本醫(yī)保的支付范圍有限，但它為商業(yè)保險公司提供了新的機(jī)遇。預(yù)計未來將有更多的健康險產(chǎn)品出現(xiàn)，以滿足人們多樣化的健康服務(wù)需求。從美國的經(jīng)驗來看，私人醫(yī)療保險為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展提供了強(qiáng)大的支持。

千際投行認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是醫(yī)療行業(yè)的未來。為了確保它的健康和持續(xù)發(fā)展，需要政府、行業(yè)和市場的共同努力。只有這樣，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療才能真正融入醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系，為人們提供更好的醫(yī)療服務(wù)。

Cover Photo by Daniel Frank on Unsplash

END

       原文標(biāo)題 : 2023年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)研究報告