《港灣商業(yè)觀察》黃懿 

2024年9月13日，健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）再次遞表港交所，建銀國際為獨家保薦人。健康之路國內(nèi)運營主體為健康之路（中國）信息技術(shù)有限公司和福建健康之路信息技術(shù)有限公司。

公開資料顯示，這已是健康之路第三次遞表港交所，先前公司于2023年6月13日、12月29日向港交所遞交申請材料，其后均已失效。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至2023年12月31日，健康之路平臺上的注冊個人用戶數(shù)目來計算，該公司經(jīng)營著中國最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務平臺之一。不過，健康之路安排的醫(yī)療咨詢?nèi)舜尾粩鄿p少也是不爭事實。 

01

毛利率持續(xù)下滑，虧損有所擴大

 2021年至2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），健康之路分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.31億、5.69億、12.444億、6.114億；收入增長率分別為131.1％、31.9％、118.7％、14.5％；凈虧損分別為1.55億、2.56億、3.14億、5727.5萬，累計為7.82億；歸母凈虧損分別為1.57億、2.58億、3.10億、5581.8萬；經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務報告準則計量）分別為48.6萬、2391.9萬、3941.1萬、1484.2萬。

 同一時期內(nèi)，毛利率分別為40.2％、43.2％、32.0％、30.0％；經(jīng)調(diào)整凈利潤比率（非國際財務報告準則計量）分別為0.1％、4.2％、3.2％、2.4％。

從財務表現(xiàn)來看，健康之路的營收增長之下，增長率波動較大且在今年上半年斷崖式下跌。同時，增收不增利的情況尚未扭轉(zhuǎn)，凈虧損仍在擴大，且毛利率也下滑了10個百分點。

在業(yè)務層面，健康之路有兩個主要業(yè)務分部，健康醫(yī)療服務和企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務。 其中，健康醫(yī)療服務包括醫(yī)療支持服務及價值醫(yī)療服務。來自健康醫(yī)療服務的收入占比分別為29.7％、32.2％、23.9％、20.1％，其毛利率分別為66.7％、70.6％、43.1％、28.8％。 顯然，2024年上半年，健康醫(yī)療服務的毛利率急劇下滑。與此同時，健康之路還提到，醫(yī)療支持服務產(chǎn)生的收入同比減少3.7％，主要歸因于來自健康會員計劃的收入減少，來自健康會員計劃的收入由截至2023年上半年的5580萬減少至截至2024年同期的5430萬，主要由于來自直接個人客戶的收入減少，原因為公司重新分配部分銷售人員到其他業(yè)務線以提高效率，導致直接觸達的個人客戶數(shù)量減少。

此外，于截至今年上半年，健康之路獲得新的大型企業(yè)客戶，并進一步加強與現(xiàn)有企業(yè)客戶的合作，抵銷了企業(yè)客戶數(shù)量由截至2023年上半年的189名減少至截至2024年同期的164名產(chǎn)生的影響。

不可否認的是，今年上半年企業(yè)客戶數(shù)量同比減少25名，但是健康之路未披露具體獲得多少名新的大型企業(yè)客戶。

與此同時，價值醫(yī)療服務產(chǎn)生的收入同比增加1.2％，主要歸因于醫(yī)藥銷售業(yè)務（特別是醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務）產(chǎn)生的收入增加，醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務于2023年11月開始，于截至2024年上半年止六個月通過向第三方藥房銷售藥品產(chǎn)生收入3160萬。 

02

擴大發(fā)展醫(yī)藥零售業(yè)務，存貨壓力加劇

 根據(jù)2024年1月24日《港灣商業(yè)觀察》發(fā)布的《健康之路收入雖好卻連年虧損近6億：業(yè)務反復調(diào)整，毛利率也巨降》顯示，最近各大健康醫(yī)療公司如火如荼地進行線下藥房的收購和自建，健康之路一樣參與其中。

2022年12月，健康之路以664.77萬元的對價收購了連鎖藥房建明堂44.32％的股權(quán)，并通過增資204.55萬元，認購了建明堂12％的股權(quán)。在增資完成后，健康之路累計持有建明堂51％的股權(quán)，建明堂也成為了健康之路的附屬公司。通過此次收購，健康之路獲取了建明堂旗下的6家特藥藥房。

2023年上半年，公司的醫(yī)藥零售業(yè)務收入由2022年上半年的46.2萬增至2432.0萬，占總營收的比重也由0.2％增至4.6％。2024年上半年，該業(yè)務收入占比增加至8.7％。

從財務表現(xiàn)來看，不管是醫(yī)藥批發(fā)還是醫(yī)藥零售，健康之路似乎還沒從中收獲理想的收益。 與此同時，收購藥房還為健康之路帶來了存貨壓力。

報告期內(nèi)，公司的存貨主要包括藥物、健康商品及電子設備，其分別為30萬、580萬、1380萬、3020萬，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為1.0天、3.4天、4.2天、9.3天。截至2024年7月31日，截至2024年上半年的存貨的29.3％已經(jīng)售出或動用。

在募資用途中，健康之路也披露了未來的業(yè)務規(guī)劃，其特別提到了健康醫(yī)療服務。

首先，部分募集資金將用于擴大公司在三級醫(yī)院附近的特藥藥房網(wǎng)絡，作為價值醫(yī)療服務的延伸。于往績記錄期，健康之路經(jīng)營醫(yī)藥銷售業(yè)務，通過實體店為有需要人士提供藥物，并向第三方藥房批發(fā)供應藥物。公司計劃通過開設特藥藥房及提供�？扑幬�，提升為患者提供治療或管理復雜疾病及醫(yī)療條件的藥物的能力。計劃未來三年主要在福建省開設約15所特藥藥房，并招聘約75名駐店藥劑師及其他藥房助理，以及15名供應鏈經(jīng)理以支持存貨采購，及約10名藥房營運專才以管理及協(xié)調(diào)特藥藥房。

對此，財經(jīng)評論員張雪峰指出，“健康之路已經(jīng)積累了大量的注冊個人用戶，作為一個數(shù)字醫(yī)療平臺，這些用戶為其開展藥物零售提供了現(xiàn)成的消費者基礎。通過平臺內(nèi)的健康服務，健康之路能夠直接向用戶推薦和銷售藥物，尤其是與其健康管理方案相關(guān)的藥物（如特藥、處方藥等），從而實現(xiàn)從線上醫(yī)療服務到藥物銷售的閉環(huán)。”

“然而，值得注意的是，盡管健康之路在數(shù)字健康領(lǐng)域有一定的積累，但醫(yī)藥批發(fā)和零售是一個高度專業(yè)化、且競爭激烈的行業(yè)。它需要面對來自傳統(tǒng)醫(yī)藥零售商和線上醫(yī)藥平臺的競爭，尤其是在藥品供應鏈、渠道管理、價格戰(zhàn)等方面。”

與此同時，藥物零售受到嚴格的法律和監(jiān)管控制，特別是處方藥的銷售，這可能限制了其在某些藥物上的銷售能力。健康之路需要確保其業(yè)務運營符合相應的法規(guī)，避免因此受到限制或處罰。

“最后，從財務角度來看，開啟藥品零售帶來的存貨壓力確實可能進一步加劇健康之路的虧損。如果公司不能有效管理存貨周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金流，可能會對其財務穩(wěn)定性造成不利影響。在未來的發(fā)展中，公司需要在控制成本、提升存貨管理效率和增加收入之間找到平衡，才能實現(xiàn)業(yè)務的長期可持續(xù)增長。”張雪峰表示。 

03

B端業(yè)務占比提升，醫(yī)療咨詢?nèi)舜未蠓鶞p少

 如果說健康醫(yī)療服務面向C端，那企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務便是面向B端。 報告期內(nèi)，企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務主要包括企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務。來自企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務的收入占比分別為69.8％、67.6％、76.0％、79.9％，其毛利率分別為28.9％、30.3％、28.5％、30.3％，其中，企業(yè)服務分部中的內(nèi)容服務收入占比最高，其分別為42.7％、32.2％、43.2％、50.5％。

根據(jù)健康之路介紹稱，內(nèi)容服務主要包括科普內(nèi)容服務，當中公司向合作平臺百度提供在線科普內(nèi)容，并實時回答健康相關(guān)問題，其服務費按CPM基準收�。痪珳蕛�(nèi)容服務，公司通過與外部醫(yī)生合作，提供與健康有關(guān)的文章、問答或視頻短片，并在平臺上發(fā)布這些健康有關(guān)的文章或視頻短片；及真實世界研究支持服務，公司通過協(xié)助醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)及機構(gòu)收集及分析臨床病例數(shù)據(jù)及進行有效性及安全性研究提供真實世界研究支持服務。

2024年上半年，企業(yè)服務產(chǎn)生的收入同比增加21.3％，主要由于公司為更多醫(yī)藥行業(yè)的公司提供服務，因而使真實世界研究支持服務得以擴張，進而令內(nèi)容服務的收入增加；及信息技術(shù)服務產(chǎn)生的收入增加，原因為在營銷資訊服務擴張推動下，公司擴大患者醫(yī)財務資料療保健數(shù)據(jù)庫。 自2023年上半年到2024年上半年，采用健康之路真實世界研究支持服務的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量由18家增加至33家，使用公司信息技術(shù)服務的企業(yè)及機構(gòu)客戶數(shù)量由364名增加至428名。

公開資料顯示，雖然目前健康之路的B端業(yè)務（企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務）營收占比遠高于C端業(yè)務（健康醫(yī)療服務），但在成立之初，公司的業(yè)務僅面向C端用戶。這也驗證了健康之路平臺安排的醫(yī)療咨詢?nèi)舜螠p少，以及健康之路目前的業(yè)務側(cè)重。

資料顯示，截至2024年上半年，中國1.17萬（11727）家醫(yī)院，包括7471家一級╱二級╱三級醫(yī)院及4256家基層醫(yī)療機構(gòu)已連接健康之路的平臺。

報告期內(nèi)，健康之路的信息技術(shù)服務已服務477家、438家、430家及428家醫(yī)藥及醫(yī)療保健企業(yè)、醫(yī)療機構(gòu)及其他企業(yè)及機構(gòu)客戶。

相比于B端客戶的不斷增加，健康之路的C端客戶的銳減不可忽視。截至2024年6月30日，公司平臺的注冊個人用戶已超過1.95億名，報告期內(nèi)，安排的醫(yī)療咨詢?nèi)舜畏謩e為1020萬、590萬、400萬、180萬。

由此看來，健康之路面向C端的服務受眾數(shù)量仍在不斷減少，相比之下，面向B端的服務企業(yè)數(shù)量雖然小量地增長，同時也卻是帶來了整體營收的小幅增長，但是整體毛利率的下滑和股東應占凈虧損的擴大亦是不可忽視，企業(yè)客戶數(shù)量的增加帶來的收益增長是否可以覆蓋C端消費群體的減少帶來的收益減少，不得而知。 

04

銷售費用增加，廣告及營銷開支越來越多

 雖然C端客戶數(shù)量減少，但是健康之路在銷售上的投入?yún)s是不斷增長。

報告期內(nèi)，健康之路的銷售費用分別為1.26億、1.47億、2.12億、9857.6萬，分別占同年收入的約29.3％、25.9％、17.0％、16.1％。其中，廣告及營銷開支分別為1.05億、1.31億、1.87億、8577.1萬，分別同比增長24.4％、42.9％、27.11％，2024年上半年，廣告及營銷開支的同比增長，主要由于以下各項開支增加，向個人及企業(yè)客戶推廣特定服務及產(chǎn)品；及向客戶、醫(yī)生及醫(yī)院推廣整體品牌及產(chǎn)品。

同一時期內(nèi)，健康之路的研發(fā)費用分別為1414.2萬、5441.0萬、1.03億、5396.8萬，分別占同年收入的約3.3％、9.6％、8.3％、8.8％。 

雖然健康之路的銷售費用率正逐年下滑，但是相比之下，研發(fā)費用率仍處于較低水平。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 健康之路押注醫(yī)藥零售：毛利率下滑虧損擴大，醫(yī)療咨詢?nèi)舜未蠓鶞p少