出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

國內(nèi)最大的民營醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)九州通業(yè)績漲不動了？

近日，九州通發(fā)布了2024年前三季度業(yè)績報告。前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤1134億元、17億元，同比下滑0.8%、7%。

值得回味的是，財(cái)報發(fā)布后，九州通的高管層也發(fā)生了一些變化。11月9日，九州通發(fā)布公告稱，公司業(yè)務(wù)總裁劉義常擔(dān)任副董事長。更為關(guān)鍵的是，10月份，公司總經(jīng)理也發(fā)生了更換，副董事長龔翼華兼任公司總經(jīng)理。

近年來，醫(yī)藥行業(yè)政策不斷調(diào)整，如醫(yī)保改革、藥品集中采購等政策實(shí)施，對醫(yī)藥流通企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了重要影響。

相較于上海醫(yī)藥、國藥控股、華潤醫(yī)藥等國資控股企業(yè)，對于民營背景的九州通來說，并購整合機(jī)會不多，面臨的市場競爭也愈發(fā)激烈。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67.5%，資金周轉(zhuǎn)壓力較大。

在此背景下，九州通正加速由傳統(tǒng)醫(yī)藥商業(yè)模式向數(shù)字化、平臺化、互聯(lián)網(wǎng)化以及智能化方向轉(zhuǎn)型。但從今年的業(yè)績表現(xiàn)來看，九州通或進(jìn)入了發(fā)展瓶頸期。在新一任領(lǐng)導(dǎo)班子領(lǐng)導(dǎo)下，九州通能否重回增長通道？

1、西北等地拖后腿

九州通的發(fā)展歷史可以追溯到1985年，由創(chuàng)始人劉寶林在應(yīng)城天鵝湖畔成立“天鵝醫(yī)藥批發(fā)部”，是國內(nèi)最早開展醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的企業(yè)之一。2010年，九州通在上交所上市。

經(jīng)過多年的發(fā)展，九州通已成長為全國最大的民營醫(yī)藥流通企業(yè)，為上游藥品、器械等供應(yīng)商，下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店、診所等，以及C端用戶，提供藥械等健康產(chǎn)品的供應(yīng)鏈服務(wù)。

此前，九州通也保持著較快的增長速度。根據(jù)《2022年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報告》數(shù)據(jù)，2020-2022年，醫(yī)藥流通行業(yè)銷售規(guī)模年均增幅5.6%，頭部四家銷售過千億公司的年均增幅為8.7%，而九州通年均增幅為12.2%。

九州通2020-2022年的銷售收入年均增幅不僅高于行業(yè)年均增幅，也高于頭部四家的年均增幅。

但2024年以來，九州通明顯慢了下來。前三季度，九州通營收1134億元，同比下滑0.82%。

在營收下滑的情況下，九州通也在縮費(fèi)用支出，公司研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別為9818萬元、33億元，較上年同期減少了3323萬元、557萬元。費(fèi)用縮減的同時，公司歸母凈利潤仍在下滑。同期，公司歸母凈利潤16.96億元，同比下滑7%。

對于業(yè)績下滑的原因，九州通在財(cái)報中提到，由于上年同期流感、疫情等季節(jié)性疾病等特定因素影響，流感、咳嗽、消炎和退燒等相關(guān)品種銷量增幅較大，上年同期銷售收入、凈利潤等基數(shù)較高而導(dǎo)致本年前三季度同比略有下滑。

從上半年來看，四大醫(yī)藥流通企業(yè)中，除九州通外，國藥控股的業(yè)績也有下滑，華潤醫(yī)藥則增收不增利。僅有上海醫(yī)藥仍呈上漲態(tài)勢，分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤1394億元、29億元，同比增長5%、13%。

從不同地區(qū)上來看，九州通東北、西北、華北等地區(qū)營收下滑較為明顯。其中，西北地區(qū)今年上半年實(shí)現(xiàn)營收68億元，較去年同期減少了7.4億元。東北地區(qū)營收35億元，較去年同期減少了7.8億元，華北地區(qū)營收134億元，較去年同期減少了4.4億元。

在四大醫(yī)藥流通企業(yè)中，九州通是唯一一家民營企業(yè)，業(yè)績與前三家醫(yī)藥流通企業(yè)差距較為明顯。但在業(yè)績下滑之際，公司也在尋求改變。

2、高毛利業(yè)務(wù)增收不增利

今年下半年，公司高管職位發(fā)生變動，多位老將再次回歸重要崗位。

10月16日，公司公告稱，因工作調(diào)整，公司董事、總經(jīng)理賀威不再兼任總經(jīng)理職務(wù)，轉(zhuǎn)而兼任公司副總裁和華南大區(qū)總經(jīng)理，副董事長龔翼華兼任公司總經(jīng)理，并聘任劉義常擔(dān)任公司業(yè)務(wù)總裁。11月9日，九州通又發(fā)布公告稱，業(yè)務(wù)總裁劉義常擔(dān)任公司副董事長。

值得回味的是，早在2013年1月至2020年11月期間，龔翼華就已擔(dān)任過九州通總經(jīng)理多年。龔翼華之后，劉義常在2020年11月至2022年4月?lián)�任公司董事兼總�?jīng)理。劉義常之后，賀威擔(dān)任總經(jīng)理。

如今的變動意味著，龔翼華再次回歸擔(dān)任公司總經(jīng)理。

劉義常也再次回歸，他早在2017年4月-2020年11月期間，便擔(dān)任九州通業(yè)務(wù)總裁，如今再次擔(dān)任公司業(yè)務(wù)總裁職位。

這是繼2020年之后九州通發(fā)生的較大人事調(diào)整。三位老將職位的重新調(diào)整，或許能給公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

實(shí)際上，九州通的核心創(chuàng)始人為劉氏三兄弟——劉寶林、劉樹林、劉兆年。

早在2020年，劉寶林、劉樹林因年齡原因退出董事會，不再擔(dān)任公司董事長和副董事長，之后擔(dān)任公司名譽(yù)董事長、名譽(yù)副董事長，劉兆年繼續(xù)擔(dān)任公司副董事長，新任董事長由職業(yè)經(jīng)理人劉長云接任。劉寶林的長子劉登攀擔(dān)任公司副董事長。

這一任領(lǐng)導(dǎo)班子上任以來，公司也在積極尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)向數(shù)字化、平臺化和互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型升級，由“B2B”客戶服務(wù)為主，逐步通過線上線下的零售渠道和診所渠道延伸到C端用戶；醫(yī)藥傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)之外，公司還在加快推進(jìn)總代品牌推廣、醫(yī)藥新零售等高毛利業(yè)務(wù)，并將總代品牌推廣業(yè)務(wù)打造成公司利潤增長“第二曲線”。

2022年，公司提出新三年戰(zhàn)略規(guī)劃。未來三年，公司將緊緊圍繞國家發(fā)展戰(zhàn)略、大健康政策和新醫(yī)改方向，全面開啟“新零售、新產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、不動產(chǎn)證券化（REITs）”四大新戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，構(gòu)建新戰(zhàn)略版圖。

新零售戰(zhàn)略以“萬店加盟”為核心，形成包含B2C電商總代總銷、藥九九B2B電商平臺、零售電商服務(wù)平臺、物流Bb/BC倉配一體化等業(yè)務(wù)矩陣。

其中，新零售中的“萬店加盟”戰(zhàn)略就是劉長云上任次年確立的，即通過品牌授權(quán)的加盟模式，整合集團(tuán)終端、采購、電商等資源賦能終端藥店。

2021年底，九州通旗下醫(yī)藥零售連鎖品牌好藥師自營及加盟藥店僅有6138家，如今三年多過去，截至2024年三季度末，好藥師直營及加盟藥店已達(dá)到26703家，今年年底將沖刺30000家。

雖然門店數(shù)量在快速增長，但公司醫(yī)藥新零售業(yè)績并不樂觀。2024年上半年，公司醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)營收14.56億元，同比微漲1.02%。收入增長但毛利潤卻在下滑，同期公司僅實(shí)現(xiàn)毛利潤2.03億元，同比下滑13.23%。

（圖 / 2024年半年報）

除了醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)毛利潤下滑外，今年前三季度，公司核心高毛利業(yè)務(wù)總代品牌推廣業(yè)務(wù)毛利潤也同比下滑12.5%至16.53億元。上半年，該業(yè)務(wù)毛利潤下滑幅度更大，同比下滑了18.6%至11.9億元。

上半年，新零售業(yè)務(wù)、總代品牌推廣等業(yè)務(wù)均增收不增利，帶動公司整體毛利潤下跌8.5%。公司高管變動后，能否帶領(lǐng)九州通走出陰霾，值得關(guān)注。

3、51%貨幣資金受限，短債壓力大

現(xiàn)階段，除了業(yè)績下滑外，九州通的資金周轉(zhuǎn)壓力也較大。

在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，截至2024年9月30日，公司存貨、應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為188億元、372億元，占總資產(chǎn)的比例分別為19%、37%，合計(jì)56%。

在醫(yī)藥流通行業(yè)，存貨和應(yīng)收賬款占比高可能是普遍現(xiàn)象，但對于民營企業(yè)九州通來說，考驗(yàn)著公司的融資能力。

公司資產(chǎn)被存貨和應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)占用，增加了應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險。2024年前三季度，公司計(jì)提信用減值準(zhǔn)備2.13億元，主要為應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備。要知道，壞賬損失會直接減少公司的當(dāng)期利潤。

存貨、應(yīng)收賬款占比高，不僅增加了壞賬風(fēng)險，還增加了公司的資金周轉(zhuǎn)壓力。前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出26.58億元。

為了彌補(bǔ)經(jīng)營活動現(xiàn)金流的缺口，公司也在增加外部融資。今年，九州通發(fā)行優(yōu)先股，募資17.9億元。

但這對九州通來說，依然作用有限。截至2024年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67.52%。其中，短期借款108.39億元、長期借款16億元，兩者合計(jì)124.5億元，占總負(fù)債的18%。

銀行借款等籌資方式增加了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。前三季度，公司的利息支出9.8億元，占?xì)w母凈利潤的57.7%。同期，利息收入僅為1.3億元。

但雪上加霜的是，公司大量貨幣資金受限，也影響了公司償債能力。

半年報顯示，截至6月末，公司貨幣資金162.5億元，但受限制貨幣資金高達(dá)83.2億元，占貨幣資金比重51%。這意味著公司僅有79.3億元的貨幣資金可以自由使用，再加上5818萬元的交易性金融資產(chǎn)，暫時無法覆蓋一年內(nèi)有息負(fù)債（超過150億元）。公司速動比率為0.979，短期償債壓力較大。

（圖 / 九州通半年報）

實(shí)際上，九州通不僅通過銀行借款等方式獲得資金，Wind數(shù)據(jù)顯示，從2010年上市至今，九州通使用了可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、優(yōu)先股等多種融資手段，公司通過直接融資獲得了502億元的資金。

（圖 / Wind）

雖然公司更側(cè)重于通過大規(guī)模的融資來推動公司的快速發(fā)展，但公司在分紅上也毫不吝嗇，自上市以來公司累計(jì)向股東現(xiàn)金分紅42.7億元。

此外，公司也在推進(jìn)國內(nèi)醫(yī)藥物流倉儲設(shè)施首單公募REITs項(xiàng)目。目前，該項(xiàng)目已通過湖北省發(fā)改委上報國家發(fā)改委，并已獲得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

據(jù)九州通副總經(jīng)理、董秘劉志峰介紹，公募REITs及Pre-REITs的發(fā)行，可以回籠大額的權(quán)益性資金，從而建立資產(chǎn)開發(fā)良性循環(huán)模式，減少公司對傳統(tǒng)債務(wù)融資方式的依賴，促進(jìn)公司主營業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

綜合來看，作為國內(nèi)最大民營醫(yī)藥流通企業(yè)，九州通正面臨業(yè)績承壓、負(fù)債壓力大等問題。九州通雖也一直在尋求改變，但醫(yī)藥新零售、總代品牌推廣業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)毛利的下滑，也給公司利潤增長“第二曲線”戰(zhàn)略提出了挑戰(zhàn)。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績雙降、總代毛利下滑，九州通利潤增長“第二曲線”不靈了？