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邁瑞醫(yī)療披露了一份有史以來(lái)最“孱弱”的三季報(bào)。

今年第三季度中，邁瑞醫(yī)療營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)1.43%，凈利潤(rùn)更是破天荒地下跌了9.31%。受三季度影響，邁瑞醫(yī)療今年前三季度凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)8.16%，如此看其很難繼續(xù)保持過(guò)去20%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。

圖：邁瑞醫(yī)療三季度業(yè)績(jī)，來(lái)源：公司公告

對(duì)于邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)失速，我們?cè)�早有預(yù)判，常年20%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的有些“異常”，因此其業(yè)績(jī)失速其實(shí)只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。但讓投資者頗感意外的是，“不及預(yù)期”的業(yè)績(jī)失速并沒(méi)有造成投資者的恐慌，公司股價(jià)僅在小幅下跌后，就開(kāi)始企穩(wěn)回升。

背后隱藏怎樣的邏輯？

01表層原因：大環(huán)境趨緊

首先我們必須明確，邁瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)失速并非個(gè)性問(wèn)題，而是共性問(wèn)題。

整個(gè)三季度中，幾乎所有的醫(yī)療器械公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不如人意，并非只有邁瑞醫(yī)療一家。受醫(yī)療領(lǐng)域整頓因素影響，很多醫(yī)院采購(gòu)?fù)七t，同時(shí)醫(yī)院建設(shè)資金緊張和非剛性醫(yī)療需求低迷，直接導(dǎo)致醫(yī)療器械企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)陷入低谷。

以邁瑞醫(yī)療為例，其前三季度國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)達(dá)18%，幾乎與往年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪制�，甚至略有趕超。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)卻不到2%。要知道在2023年中，邁瑞醫(yī)療61%的營(yíng)收來(lái)自于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的萎靡直接拉低了邁瑞醫(yī)療整體營(yíng)收增速。

圖：邁瑞醫(yī)療海內(nèi)外營(yíng)收一覽，來(lái)源：公司公告

不少投資者對(duì)于這樣的業(yè)績(jī)回落表示難以接受，但在我們看來(lái)卻是一種正常的波動(dòng)。

疫情催生了一大波醫(yī)療器械置換需求，再加上央行在2022年設(shè)立的2000億元專項(xiàng)設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，直接推動(dòng)醫(yī)療器械公司業(yè)績(jī)大爆發(fā)。但這些時(shí)代紅利是不會(huì)永續(xù)存在的，隨著政策扶持力度的減弱，整個(gè)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)回落則是一種必然。

所以，無(wú)論是邁瑞醫(yī)療，還是其他醫(yī)療器械巨頭，業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了不同程度的下滑，但這并非企業(yè)基本面惡化造成的，而是因?yàn)樾枨蠖说亩唐诓▌?dòng)。基于此，邁瑞醫(yī)療雖然業(yè)績(jī)不及預(yù)期，可市場(chǎng)依然認(rèn)為其核心競(jìng)爭(zhēng)力是足夠強(qiáng)勁的。

02深層原因：管理層的自救

自2016年以來(lái)，邁瑞醫(yī)療凈利潤(rùn)增速?gòu)膩?lái)沒(méi)有低于過(guò)20%，即使是疫情肆虐的那三年，邁瑞醫(yī)療亦能保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。常年20%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)，致使邁瑞醫(yī)療成為很多投資者心目中的“完美成長(zhǎng)股”。

圖：邁瑞醫(yī)療凈利潤(rùn)及增速，來(lái)源：錦緞研究院

對(duì)于成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，最害怕的就是增長(zhǎng)失速，因此邁瑞醫(yī)療三季度的凈利潤(rùn)下滑對(duì)其估值是有顯著影響的。很多知名成長(zhǎng)股，都是因?yàn)闃I(yè)績(jī)失速而造成“成長(zhǎng)預(yù)期”破滅，從而遭遇了市場(chǎng)業(yè)績(jī)與預(yù)期的“雙殺”。

不過(guò)，這樣的預(yù)期劇變卻并未發(fā)生在邁瑞醫(yī)療身上，除其業(yè)績(jī)是受大環(huán)境影響外，公司管理層的自救也頗為成功。

公司業(yè)績(jī)失速的同時(shí)，邁瑞管理層豪放地在三季度進(jìn)行大手筆分紅：每10股派16.5元。值得注意的是，這是邁瑞醫(yī)療今年第二次大手筆分紅，在今年中報(bào)的時(shí)候，邁瑞就進(jìn)行了每10股派40.6元的分紅方案。僅三個(gè)季度，邁瑞醫(yī)療就已經(jīng)累計(jì)派發(fā)69.07億元的現(xiàn)金紅利，占公司歸屬凈利潤(rùn)的64.9%。

自上市以來(lái)，邁瑞醫(yī)療分紅力度持續(xù)增加，分紅額由2018年的12.16億元，飆升至2023年的70.5億元，分紅占當(dāng)年利潤(rùn)的比率由32.7%一路增長(zhǎng)至64.9%。持續(xù)高增長(zhǎng)之下，邁瑞醫(yī)療的股息率已經(jīng)達(dá)到2.63%，在如今銀行存款利率已經(jīng)普遍跌破2%的情況下，邁瑞醫(yī)療的分紅率已經(jīng)十分誘人。

圖：邁瑞醫(yī)療分紅情況一覽，來(lái)源：錦緞研究院

邁瑞股價(jià)沒(méi)有進(jìn)一步下跌的最主要原因，正在于其長(zhǎng)期以來(lái)不斷提高的分紅額。盡管很多投資者依然將邁瑞醫(yī)療當(dāng)成是一只成長(zhǎng)股，但它同時(shí)也已經(jīng)具備了成熟公司高分紅的特質(zhì)，這才是市場(chǎng)為何對(duì)其業(yè)績(jī)失速如此包容的核心關(guān)鍵。

樹不能長(zhǎng)到天上去。這個(gè)世界上任何事物的增長(zhǎng)都有極限，無(wú)論多優(yōu)秀的公司都是如此。成長(zhǎng)股只不過(guò)市場(chǎng)給高速發(fā)展企業(yè)貼的標(biāo)簽，但最終也終將擺脫這個(gè)標(biāo)簽。

從企業(yè)治理角度考量，邁瑞醫(yī)療這些年不斷提高分紅的做法，是值得借鑒與學(xué)習(xí)的。不過(guò)這也意味著，邁瑞醫(yī)療的邏輯已不再是成長(zhǎng)股。

       原文標(biāo)題 : 邁瑞醫(yī)療史上最弱三季報(bào)