提到羚銳制藥未必有多少人知道，但是說(shuō)到貼膏大多人應(yīng)該都比較熟悉。身上哪里有點(diǎn)傷痛，多少都貼過(guò)。尤其年紀(jì)大一些的人接觸的就更多了。

羚銳制藥就是主營(yíng)各種貼膏，近幾年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健。從股價(jià)來(lái)看，最近3年股價(jià)翻了近3倍，還在創(chuàng)歷史新高。

在當(dāng)前的宏觀環(huán)境背景下，近幾年股價(jià)能如此穩(wěn)健的公司，其實(shí)不多。

不過(guò)只要時(shí)間稍稍往前撥，就會(huì)發(fā)現(xiàn)羚銳制藥的股價(jià)振蕩調(diào)整了差不多有5-6年的時(shí)間。

是這些年發(fā)生了什么變化嗎？

一、改革成效

如果提到羚銳制藥的變化的話，可能要追溯到2018年。

從股價(jià)上看，雖然至2021年初，股價(jià)才開始明顯拐頭向上。不過(guò)早在2019年初，羚銳的股價(jià)觸底，開始大幅振蕩緩慢走高。

但股價(jià)觸底走高是結(jié)果，變化總在更早的時(shí)候。

2018年羚銳進(jìn)行了第二次的營(yíng)銷改革，上一次是2012年，總共就進(jìn)行了兩次。2012年的營(yíng)銷改革后，股價(jià)也漲了幾年。

2018年啟動(dòng)的第二輪營(yíng)銷改革，羚銳整合 OTC、基層醫(yī)療和臨床營(yíng)銷資源，成立河南羚銳醫(yī)藥有限公司，形成公司統(tǒng)一的營(yíng)銷平臺(tái)，減少各子公司重復(fù)成本，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)水平得到提高。

　　兩次的營(yíng)銷改革一次是向外放，一次是向內(nèi)收。在第一輪營(yíng)銷改革后，羚銳制藥進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展期。設(shè)立 OTC 事業(yè)部、基層醫(yī)療事業(yè)部和臨床招商事業(yè)部。建立銷售團(tuán)隊(duì)，加大銷售推廣力度，不斷地去擴(kuò)大市場(chǎng)，打開各路的銷售渠道，覆蓋各個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店等等，跑馬圈地。導(dǎo)致羚銳制藥的銷售費(fèi)用率一路提升至 2018年的51.46%。也就是說(shuō)，賺來(lái)的錢有一半多都用來(lái)搞業(yè)務(wù)搞營(yíng)銷。

　　而第二輪營(yíng)銷改革則是往深了做，趨向?qū)�業(yè)化。在多數(shù)渠道覆蓋后，已經(jīng)不需要那么粗放式了。

　　公司銷售費(fèi)用率也從 2018 年開始逐年穩(wěn)步下降，2022 年降至48.09%。不過(guò)還是很高，OTC同業(yè)的企業(yè)大多在20%-30%。說(shuō)明還有不少的下降空間。

　　同時(shí)公司也進(jìn)行了一些智能化、自動(dòng)化、信息化的改造，提升管理效率的同時(shí)降低了費(fèi)用。

從數(shù)據(jù)上看，在新一輪改革中，公司整體銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率都有一定程度的下降。受此影響，公司凈利潤(rùn)率提升趨勢(shì)明顯。不過(guò)毛利率受原材料漲價(jià)等因素影響有所波動(dòng)。

　　到2019年4月，羚銳制藥的現(xiàn)任董事長(zhǎng)熊偉從他父親手中接任羚銳集團(tuán)董事長(zhǎng)和法定代表人。熊偉先生出生于1984年，英國(guó)謝菲爾德哈蘭姆大學(xué)國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷專業(yè)碩士畢業(yè)，曾任上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司市場(chǎng)營(yíng)銷部總經(jīng)理助理，隨后進(jìn)入羚銳制藥歷任市場(chǎng)部總監(jiān)，貼膏劑銷售部副總經(jīng)理、羚銳制藥副總經(jīng)理等職務(wù)。

　　對(duì)于換帥市場(chǎng)總是會(huì)有所擔(dān)憂，但是后視鏡看，羚銳的路已經(jīng)鋪好了，熊偉也做的不錯(cuò)，年輕有為，逐漸打消了市場(chǎng)的疑慮。

　　他在2021年推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向185名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票共1381 萬(wàn)股，約占公司總股本的 2.43%。激勵(lì)對(duì)象包括公司董事及高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)骨干），設(shè)置3年凈利潤(rùn)C(jī)AGR不低于18.3%的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。

　　2021 年公司完成凈利潤(rùn)考核目標(biāo)的 93.1%，2022 年完成 99.6%，2023 年上半年已完成全年目標(biāo)的 59%�？雌饋�(lái)整體完成度還可以。

　　熊偉上任后還做了多次回購(gòu)，推升了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的價(jià)值。

　　有到位的激勵(lì)，就容易上下一心。運(yùn)營(yíng)水平上，羚銳制藥的ROE水平已經(jīng)連續(xù)6年持續(xù)提升。其2022年的加權(quán)ROE已經(jīng)達(dá)到19.28%。

　　目前公司的十大股東中，也不乏持有數(shù)年的養(yǎng)老金和社保基金。

　　二、老齡化受益品種

　　羚銳制藥是比較少有的以骨科貼膏劑為核心主業(yè)的中藥企業(yè)，打造了包括“羚銳”、“兩只老虎”和“小羚羊”等多個(gè)品牌。2022 年公司已經(jīng)擁有1個(gè)10 億級(jí)產(chǎn)品（通絡(luò)祛痛膏）和10個(gè)1億級(jí)產(chǎn)品。

　　其骨科收入占比超過(guò)64%，毛利潤(rùn)占比更高，是公司核心利潤(rùn)來(lái)源。2022 年公司骨科收入達(dá) 19.32 億元，2018-2022 年 CAGR 達(dá) 14%，并且增速逐年加快。

　　羚銳骨科類代表產(chǎn)品主要包括通絡(luò)祛痛膏，活血消痛酊，兩只老虎的壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關(guān)節(jié)止痛膏，丹鹿通督片等等。這些產(chǎn)品在市場(chǎng)的表現(xiàn)都具備較大的優(yōu)勢(shì)。

　　其中，通絡(luò)祛痛膏是骨科領(lǐng)域核心獨(dú)家產(chǎn)品，國(guó)家基藥和醫(yī)保雙目錄品種，多次被評(píng)為“最受歡迎風(fēng)濕骨科用藥”、“骨傷科類中成藥十強(qiáng)品牌”。2021 年銷售量超 2.9 億貼，近 5 年 CAGR 達(dá) 12.7%，成為公司首個(gè)銷售額突破10億元產(chǎn)品。但相比競(jìng)品，無(wú)論是規(guī)模還是價(jià)格都有不小的提升空間。

　　而“兩只老虎系列”四個(gè)產(chǎn)品在同類產(chǎn)品中的市場(chǎng)占有率均為單產(chǎn)品第一，據(jù)中康數(shù)據(jù)顯示：2022年，壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關(guān)節(jié)止痛膏、麝香壯骨膏的市場(chǎng)占有率分別為92.59%、48.36%、39.28%、30.68%；舒腹貼膏市占率達(dá)91.38%。

　　根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)城市實(shí)體藥店終端中成藥貼膏劑 TOP20 品牌中，羚銳制藥 6 個(gè)產(chǎn)品上榜，數(shù)量排名第一。在公立醫(yī)院終端，2022 年上半年公司獨(dú)家產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏位居品牌榜TOP3，產(chǎn)品認(rèn)可度位居行業(yè)前列。

　　無(wú)論是品牌還是產(chǎn)品，羚銳都可以算是所在骨科藥貼行業(yè)的領(lǐng)先者。

　　而從行業(yè)趨勢(shì)的角度來(lái)說(shuō)，骨科貼膏是具備相當(dāng)?shù)臐摿Φ摹?/p>

　　本身我國(guó)骨科疾病發(fā)病率就不斷提升，還是個(gè)老年病。根據(jù)《中國(guó)骨質(zhì)疏松白皮書》顯示我國(guó)，在60歲以上的人群中，約有55%的人患有骨關(guān)節(jié)炎，骨關(guān)節(jié)炎在 70 歲以上人群中發(fā)病率達(dá)到 70%。而伴隨著老齡化的加速，未來(lái)10年患者人數(shù)和診療人數(shù)將持續(xù)擴(kuò)容。2021年中國(guó)骨科醫(yī)院治療人次數(shù)為0.18億人次，同比增長(zhǎng)14.08%，比2017年的0.14億人次增加了400萬(wàn)人次，比 2012 年的增加了674 萬(wàn)人次。中國(guó)骨科醫(yī)院的服務(wù)需求規(guī)模已經(jīng)呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)。

　　根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)及城市實(shí)體藥店骨骼肌肉中成藥銷售規(guī)模達(dá) 376 億元，成為僅次于心腦血管用藥和呼吸系統(tǒng)用藥的第三大品類。而貼膏劑因?yàn)閿y帶方便、見效快等優(yōu)勢(shì)逐漸成為關(guān)節(jié)和肌肉疼痛等局部骨科疾病用藥首選。2020 貼膏劑型占比 29.54%，略低于膠囊劑30.87%，排名第二。

　　此外，肌肉骨骼關(guān)節(jié)疼痛發(fā)作頻率較高、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，近五成患者每年發(fā)作 6 次及以上，且每次發(fā)作持續(xù)近半個(gè)月，極大程度影響生活和工作。貼膏這類型的產(chǎn)品，基本是關(guān)節(jié)炎患者必須常備的，還得反復(fù)購(gòu)買。

　　除了骨科，羚銳也多方布局，逐漸構(gòu)建起了覆蓋兒科、心腦血管、皮膚科和麻醉科等多個(gè)領(lǐng)域的多元產(chǎn)品矩陣，擁有包括橡膠膏劑、貼劑、片劑、膠囊劑等數(shù)十種劑型超百種產(chǎn)品。

　　2022年其心腦血管疾病領(lǐng)域收入4.26億元，屬于骨科外的第二大板塊，表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　其他板塊規(guī)模較小，還在發(fā)育中。如內(nèi)分泌類產(chǎn)品收入達(dá)1.64億元，2017-2022年CAGR達(dá)16%。代表產(chǎn)品參芪降糖膠囊，在糖尿病用藥中成藥品牌中排名第4。麻醉科的芬太尼透皮貼劑樣本醫(yī)院銷售額2018-2022年CAGR達(dá)18.26%。

　　整體來(lái)說(shuō)，骨科還在發(fā)力，其余板塊也沒(méi)有明顯拖后腿的。

　　羚銳制藥的估值已經(jīng)差不多在過(guò)去十年的中位數(shù)，而整個(gè)中藥板塊給的估值其實(shí)都不高，相比之下，20倍PE已經(jīng)算是板塊里比較高的了。

　　羚銳制藥長(zhǎng)期都有分紅，分紅率近幾年有70%的水平。如今有超過(guò)3%的股息率。整體屬于說(shuō)貴不貴，說(shuō)便宜也不算便宜的情況。不過(guò)鑒于其骨科貼劑的老齡化趨勢(shì)，和良好的經(jīng)營(yíng)，若有好價(jià)格，是值得關(guān)注的。

       原文標(biāo)題 : ?羚銳制藥：連續(xù)6年穩(wěn)定提升ROE