《投資者網(wǎng)》蔡俊

3月底，主營麻醉藥的恩華藥業(yè)（002262.SZ，下稱“公司”）披露2023年報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為50.4億元、10.37億元，各自同比增長17.28%、15.12%。

表面上，公司業(yè)績維持較好增速。拆開業(yè)務(wù)看，醫(yī)藥工業(yè)（制藥）的增速為14.85%，占收入的83.71%。然而，該增速與早期的設(shè)想，還存在差距。

同時(shí)，麻醉藥正進(jìn)入技術(shù)迭代。早前，恒瑞醫(yī)藥和人福醫(yī)藥是賽道的兩大龍頭，恩華藥業(yè)坐穩(wěn)第二梯隊(duì)，海思科和苑東生物是后浪。而技術(shù)的迭代，正逐步改變行業(yè)藥品的格局�；蚴艽擞绊懀�近幾年公司頻繁引入管線。

今年2月，公司與新加坡TEVA簽署合作協(xié)議，后者將藥品安泰坦的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益（中國大陸地區(qū)）出售給公司。該藥治療成人與亨廷頓�。℉D）有關(guān)的舞蹈病及遲發(fā)性運(yùn)動(dòng)障礙，公司支付3000萬美元的許可款，并約定在2024-2028年完成20-25億元的銷售額。

技術(shù)大浪潮背景下，公司的行業(yè)地位和業(yè)績增速能否再上臺(tái)階，時(shí)間會(huì)給出答案。

冰山下的增速“焦慮”

引進(jìn)管線，已經(jīng)是恩華藥業(yè)近幾年的“常規(guī)操作”了。

早前，公司與丹麥靈北、BWH、BDX等簽署協(xié)議，引進(jìn)NHL35700、Protollin等藥品。其中，公司需要就NHL35700向丹麥靈北支付首付款、開發(fā)和商業(yè)里程碑付款等合計(jì)最高1.15億元。

頻繁引進(jìn)是浮在水面上的冰山，冰山下隱藏了增速“焦慮”。

2023年接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，恩華藥業(yè)對各板塊的收入有一個(gè)清晰的規(guī)劃。具體而言，麻醉、精神、神經(jīng)等收入分別同比增長超30%、10%、20%。

然而，結(jié)果事與愿違。2023年，公司麻醉類收入同比增長24.29%，較接近預(yù)期；精神類的增速僅3.74%，神經(jīng)類更同比下降32.22%。

雖達(dá)不到理想，但恩華藥業(yè)也是做出過努力。

2022年，公司精神類收入10.52億元，同比下降3.94%，神經(jīng)類收入1.88億元，同比增長18.03%。接受調(diào)研時(shí)，公司特別提到兩大板塊的線上渠道發(fā)力，精神和神經(jīng)類同比增長42%和62%，均好于線下，合計(jì)收入0.63億元。

為此，公司在2023年針對精神和神經(jīng)類板塊，新組建失眠事業(yè)部，計(jì)劃深度拓展以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為代表的線上渠道。

而接近預(yù)期的麻醉類，恩華藥業(yè)直面挑戰(zhàn)人福醫(yī)藥。

2023年，公司麻醉類產(chǎn)品收入27.02億元，同年上半年人福醫(yī)藥的同類業(yè)務(wù)收入36億元。產(chǎn)品上，公司力月西和福爾利的樣本醫(yī)院市占率均超90%，為增速做出貢獻(xiàn)的是四大管制類麻藥“羥瑞舒阿”。

 “羥瑞舒阿”，指的是羥考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼。除了瑞芬太尼是公司于2014年上市，其余均在2020年后商業(yè)化。四大藥品本是人福醫(yī)藥的天下，如舒芬太尼、瑞芬太尼的市占率均超90%。

簡單說，恩華藥業(yè)動(dòng)了人福醫(yī)藥的蛋糕。而且，公司的切入點(diǎn)還是舒芬太尼。

德邦證券在研報(bào)里統(tǒng)計(jì)，2022年公司舒芬太尼的市占率為1.46%。到了2023年4月，公司披露已進(jìn)院超2000家，隨后在半年報(bào)里將其描述為“2021年上市增長最快”的重點(diǎn)產(chǎn)品，并計(jì)劃加大學(xué)術(shù)推廣力度，策劃專業(yè)化和聚焦化的銷售。

2023年前三季度，公司銷售費(fèi)用17.37億元，同比增長4.96%。其中，市場建設(shè)費(fèi)用 11.78億元。

麻醉藥進(jìn)入更迭時(shí)代

恩華藥業(yè)看重的麻醉類賽道，正進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)新的更迭時(shí)代。

國內(nèi)的麻醉創(chuàng)新藥，主要針對上市藥品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和劑型改良。截至2022年，國內(nèi)批準(zhǔn)的該類藥品包括人福醫(yī)藥的苯磺酸瑞馬唑侖、人福醫(yī)藥的磷丙泊酚二鈉，恒瑞醫(yī)藥的甲苯磺酸瑞馬唑侖，海思科的環(huán)泊酚。

其中，瑞馬唑侖針對的藥品就是公司的力月西。早前，公司曾預(yù)測力月西的銷售峰值超10億，但人福醫(yī)藥已上市迭代競品。臨床數(shù)據(jù)上，瑞馬唑侖具備“兩快四少”的優(yōu)勢。2023年9月，苑東生物也提交了瑞馬唑侖的上市申請。

不僅是力月西，公司的福爾利也面臨相似境遇，迭代競品是海思科的環(huán)泊酚。對此，公司正在研發(fā)NH600001，該藥依托福爾利改構(gòu)，保留既有優(yōu)點(diǎn)情況下，力圖克服抑制腎上腺皮質(zhì)功能的缺點(diǎn)。

2023年5月，公司的富馬酸奧賽利定注射液獲批上市，并于12月納入國家醫(yī)保目錄。該藥從美國Trevena公司引進(jìn)，擁有大中華區(qū)開發(fā)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)益，屬麻醉類的鎮(zhèn)痛領(lǐng)域。

需要注意的是，恒瑞醫(yī)藥正在研發(fā)同類競品SHR8554，進(jìn)度為臨床三期。苑東生物首仿瑞馬唑侖時(shí)，臨床三期實(shí)驗(yàn)約2年。因此，留給富馬酸奧賽利定注射液的獨(dú)家期或有2年。

技術(shù)迭代的本質(zhì)，還是各家的研發(fā)比拼。2023年，恩華藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用5.5億元，同比增長20.93%，研發(fā)費(fèi)用率10.9%。2023年前三季度，人福醫(yī)藥、苑東生物的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.5%、20%。

但公司在部分藥品的研發(fā)上，或面臨困阻。比如地佐辛，該藥已研發(fā)多年仍未獲批。2023年8月，公司公開回應(yīng)，參比制劑尚未解決，但會(huì)積極配合藥監(jiān)部門做好審批工作。早前媒體爆料，揚(yáng)子江藥業(yè)和南京優(yōu)科的同類上市產(chǎn)品沒有可靠臨床數(shù)據(jù)，一時(shí)引發(fā)激烈討論。

實(shí)際上，無論是引進(jìn)管線或自己研發(fā)，乃至加大營銷，都需要現(xiàn)金流的支撐。

截至2023年，公司貨幣資金21.6億元，因回款增加和購買理財(cái)產(chǎn)品減少，較年初增加41.1%。同期，銷售、研發(fā)、管理等三大費(fèi)用合計(jì)24.94億元。

值得注意的是，同期公司支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金高達(dá)16.17億元，同比增長7.8%。計(jì)上三大費(fèi)用，合計(jì)41.11億元。2023年，公司營收規(guī)模超50億元。

因此，公司寄希望于通過收入補(bǔ)充現(xiàn)金流，以支撐未來的開支和藥品引入。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 麻醉藥迭代時(shí)期 恩華藥業(yè)業(yè)績增長難改增速“焦慮”