出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

4月22日，達(dá)嘉維康發(fā)布2023年業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.04億元，同比增長(zhǎng)18.56%；歸母凈利潤(rùn)3429.98萬(wàn)元，同比下降32.85%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，這是自披露2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來，達(dá)嘉維康的歸母凈利潤(rùn)下滑幅度最大的一年，創(chuàng)下歷史記錄。

之所以如此，與達(dá)嘉維康不斷擴(kuò)張的策略脫不開關(guān)系。過去一年，企業(yè)大手筆并購(gòu)、擴(kuò)建銷售隊(duì)伍所帶來的成本上升，直接導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，還導(dǎo)致企業(yè)“債臺(tái)高筑”。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年3月31日，企業(yè)的短期借款高達(dá)16.72億元、長(zhǎng)期借款11.34億元，但貨幣資金卻不足4億元。

在現(xiàn)金流承壓之際，達(dá)嘉維康計(jì)劃定增募資。按照規(guī)劃，擬向控股股東、董事長(zhǎng)、實(shí)控人之一王毅清以7.49元/股的價(jià)格發(fā)行股票，募資不超過1.2億元（含本數(shù)），用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而截至4月26日收盤，達(dá)嘉維康的股價(jià)報(bào)收8.98元/股，比定增價(jià)格高16.6%。若成功定增，王毅清或?qū)①嵣弦还P。

1、歸母凈利下滑超3成，創(chuàng)歷史最大跌幅記錄

達(dá)嘉維康是由一家大藥房發(fā)展而來。

2002年，王毅清、尹旭林、易圖耀共同出資設(shè)立同健大藥房，后經(jīng)歷改制、更名，形成了達(dá)嘉維康的前身同健有限。如今，王毅清是公司的控股股東。

王毅清深耕醫(yī)藥行業(yè)多年、經(jīng)驗(yàn)豐富。據(jù)紅網(wǎng)報(bào)道，其曾擔(dān)任湖南省第十一屆政治協(xié)商委員、湖南省醫(yī)藥協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、湖南省藥學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)、湖南省醫(yī)療保險(xiǎn)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、長(zhǎng)沙市藥學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)等多職。

在王毅清的帶領(lǐng)下，2015年3月，公司曾以“同健股份”的名稱在新三板掛牌上市。上市后不久，同健股份就發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股票的方式購(gòu)買王毅清、鐘雪松持有的達(dá)嘉維康100%股權(quán)，價(jià)格為3.9億元。

2016年8月，同健股份宣布更名為“達(dá)嘉維康”；2018年1月，公司在新三板終止掛牌。此后，達(dá)嘉維康開始沖擊深交所，并于2021年12月登陸創(chuàng)業(yè)板。

如今，達(dá)嘉維康已經(jīng)成長(zhǎng)為一家根植于湖南的區(qū)域性醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，主要從事藥品、生物制品、醫(yī)療器械等產(chǎn)品的分銷及零售業(yè)務(wù)。

（圖 / 達(dá)嘉維康大藥房官微）

到了2023年，達(dá)嘉維康的業(yè)績(jī)創(chuàng)下一項(xiàng)記錄——歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)自披露2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來的最大跌幅。

財(cái)報(bào)顯示，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.04億元，同比增長(zhǎng)18.56%；歸母凈利潤(rùn)3429.98萬(wàn)元，同比下降32.85%。

（圖 / 達(dá)嘉維康財(cái)報(bào)）

拉長(zhǎng)時(shí)間來看，2012年-2023年這12年時(shí)間里，達(dá)嘉維康共有4個(gè)財(cái)年的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，分別是2018年、2020年、2022年和2023年。

（圖 / Wind（單位：億元））

Wind數(shù)據(jù)顯示，上述4年時(shí)間里，達(dá)嘉維康的歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑2.45%、26.01%、25.11%及32.85%。以此來看，2023年是企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)30%以上的下滑幅度。

對(duì)于利潤(rùn)的下滑，公司解釋，主要原因是支付并購(gòu)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款增加了資金成本，且并購(gòu)企業(yè)尚處于交割過渡期，報(bào)告期內(nèi)未完成全面交割及合并財(cái)務(wù)報(bào)表，導(dǎo)致相關(guān)成本費(fèi)用增加。另外，公司工業(yè)板塊2023年整合全國(guó)銷售渠道，擴(kuò)建銷售隊(duì)伍，導(dǎo)致銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等增加而未實(shí)現(xiàn)盈利所致。

對(duì)于達(dá)嘉維康近年來的表現(xiàn)，投資者直接用腳投票。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月26日，公司股價(jià)報(bào)收8.98元/股，早已跌破發(fā)行價(jià)12.37元/股，較盤中最高值36.69元/股下跌75.5%。

2024年12月7日，王毅清、明暉夫妻，同嘉投資（王毅清為執(zhí)行事務(wù)合伙人），王毅清姐姐王孟君、王慧君的首發(fā)限售股將迎來解禁，屆時(shí)，大量解禁股票上市，若股東選擇拋售，達(dá)嘉維康的股價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。

（圖 / 達(dá)嘉維康財(cái)報(bào)）

在業(yè)績(jī)、股價(jià)雙重壓力之下，達(dá)嘉維康亟需尋找新的出路。

2、進(jìn)軍全國(guó)，不惜高價(jià)收購(gòu)搶市場(chǎng)

作為在長(zhǎng)沙起家的區(qū)域性企業(yè)，達(dá)嘉維康的業(yè)務(wù)重心一直在湖南省內(nèi)。

財(cái)報(bào)顯示，2023年，湖南省內(nèi)貢獻(xiàn)了76.86%的營(yíng)收，達(dá)到30億元，同比增長(zhǎng)12.63%。

（圖 / 達(dá)嘉維康財(cái)報(bào)）

但值得注意的是，湖南省內(nèi)的業(yè)務(wù)雖然保持著增長(zhǎng)，但已經(jīng)明顯跟不上企業(yè)的整體增長(zhǎng)速度。

于是，達(dá)嘉維康開始大規(guī)模擴(kuò)張，意在全國(guó)市場(chǎng)。

在財(cái)報(bào)中，公司公布了未來發(fā)展戰(zhàn)略。具體而言，要以新建、并購(gòu)等方式擴(kuò)展連鎖藥房，形成了以湖南為根基，向全國(guó)不斷布局發(fā)展的策略。

此外，要以連鎖藥店為基礎(chǔ)，打造全國(guó)專業(yè)藥房新模式，并且要立足醫(yī)藥工業(yè)板塊，搭建全國(guó)銷售團(tuán)隊(duì)。

為了快速擴(kuò)張，達(dá)嘉維康甚至不惜高溢價(jià)收購(gòu)。

2023年7月，達(dá)嘉維康表示，控股子公司擬收購(gòu)零售連鎖醫(yī)藥企業(yè)銀川美合泰100%股權(quán)，對(duì)價(jià)2.51億元。

（圖 / 達(dá)嘉維康公告）

本次收購(gòu)采用收益法評(píng)估結(jié)果進(jìn)行，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，銀川美合泰的股東全部權(quán)益賬面值為895.12萬(wàn)元，評(píng)估值為2.51億元，增值率高達(dá)2707.55%。

（圖 / 達(dá)嘉維康公告）

此舉迅速引來深交所注意，并下發(fā)關(guān)注函，要求其說明，收益法估值使用的主要參數(shù)的確定依據(jù)與合理性？本次交易是否涉嫌利益輸送，是否損害中小投資者的合法權(quán)益？

達(dá)嘉維康詳細(xì)回復(fù)了深交所，并闡述了估值的合理性，并表態(tài)此舉不涉嫌利益輸送，也并未損害中小投資者的合法權(quán)益。

實(shí)際上，這僅僅是達(dá)嘉維康高價(jià)收購(gòu)的一個(gè)縮影罷了。

兩個(gè)月后（即2023年9月），達(dá)嘉維康再次發(fā)布公告稱，擬收購(gòu)零售連鎖醫(yī)藥企業(yè)山西思邁樂51%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)3.26億元。

（圖 / 達(dá)嘉維康公告）

本次收購(gòu)?fù)瑯影凑帐找娣ㄔu(píng)估進(jìn)行，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，山西思邁樂的股東全部權(quán)益賬面值為7472.38萬(wàn)元，評(píng)估值為6.42億元，增值率高達(dá)758.82%。

（圖 / 達(dá)嘉維康公告）

另?yè)?jù)「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計(jì)，達(dá)嘉維康在2022年還披露了2個(gè)收購(gòu)計(jì)劃。

2022年7月，達(dá)嘉維康擬收購(gòu)寧夏德立信51%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為1.44億元，評(píng)估增值率為865.07%；2022年12月，又計(jì)劃收購(gòu)湖南天濟(jì)草堂85.7143%股份，收購(gòu)價(jià)格為3.41億元，評(píng)估增值率為159.58%。

（圖 / 達(dá)嘉維康公告）

誠(chéng)然，在大舉擴(kuò)張之下，企業(yè)的門店快速增長(zhǎng)。2023年財(cái)報(bào)稱，公司在全國(guó)已有1400余家零售藥房門店，而在2021年底時(shí)，公司開設(shè)的直營(yíng)門店總數(shù)僅有121家。

3、控股股東擬低價(jià)定增，藥店發(fā)生騙取醫(yī)�；�金案

但不容忽視的是，這種“野蠻式”擴(kuò)張也為企業(yè)帶來了沉重的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)。

截至2024年3月31日，達(dá)嘉維康的貨幣資金為3.93億元、短期借款卻高達(dá)16.72億元。除此之外，企業(yè)還有11.34億元的長(zhǎng)期借款。

（圖 / 達(dá)嘉維康財(cái)報(bào)）

2021年12月，達(dá)嘉維康登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，募集資金凈額為5.69億元，但僅2年多時(shí)間過去，達(dá)嘉維康的現(xiàn)金流已經(jīng)相當(dāng)緊張。

（圖 / 達(dá)嘉維康財(cái)報(bào)）

于是，在這次財(cái)報(bào)發(fā)布前夕，達(dá)嘉維康公布了一項(xiàng)定增預(yù)案，計(jì)劃向王毅清定向發(fā)行股票數(shù)量不超過1602.14萬(wàn)股（含本數(shù)），占本次發(fā)行前公司總股本的7.76%，定增的價(jià)格為7.49元/股，募集資金不超過1.2億元（含本數(shù)）。

（圖 / 達(dá)嘉維康公告）

這個(gè)定增價(jià)格明顯低于達(dá)嘉維康自身的股票價(jià)值。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月26日，其股價(jià)報(bào)收8.98元/股，若以此計(jì)算，定增價(jià)格每股折讓16.6%，王毅清增持的這部分股票將浮盈超2000萬(wàn)元。

其實(shí)，這不是企業(yè)第一次計(jì)劃定增。

公開資料顯示，2023年，公司擬向不超過35名（含35名）特定投資者定向發(fā)行股票，募集資金不超過3億元（含本數(shù)）。其中，2.1億元擬用于連鎖藥店建設(shè)、9000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

（圖 / 達(dá)嘉維康公告）

在2022年，企業(yè)同樣曾計(jì)劃向不超過35名（含35名）特定投資者定向發(fā)行股票，募集資金不超過1.99億元（含本數(shù)）。其中，1.44億元擬用于收購(gòu)德立信51%股權(quán)、5500萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

（圖 / 達(dá)嘉維康公告）

不過，這兩次定增計(jì)劃均已“流產(chǎn)”。2023年4月，公司宣布終止2022年定增相關(guān)事項(xiàng)；2023年9月，公司撤回了2023年定增申請(qǐng)文件。

而在此次計(jì)劃定增之時(shí)，達(dá)嘉維康一名藥店員工又牽扯進(jìn)了一項(xiàng)騙取醫(yī)�；�金案。

2023年9月，湖南省醫(yī)療保障局將飛行檢查中發(fā)現(xiàn)的達(dá)嘉維康衡陽(yáng)香江城市花園分店于2021年5月1日至2023年5月31日期間“雙通道”藥品銷售違規(guī)問題移交衡陽(yáng)市醫(yī)療保障局處理。

經(jīng)衡陽(yáng)市醫(yī)保局查實(shí)，藥店員工方某某利用職務(wù)之便，通過對(duì)醫(yī)�；颊咭褕�(bào)銷的藥品數(shù)據(jù)在藥店銷售系統(tǒng)進(jìn)行退貨再銷售的操作，涉嫌違法違規(guī)套刷患者醫(yī)�；�金，造成醫(yī)�；�金損失共289267元。

衡陽(yáng)市醫(yī)保局追回造成的醫(yī)療保障基金損失289267元，并責(zé)令達(dá)嘉維康對(duì)其旗下連鎖藥店進(jìn)行全面排查，并將排查情況上報(bào)市醫(yī)保局。

目前，公安部門已對(duì)藥店員工方某某采取強(qiáng)制措施。

這會(huì)對(duì)企業(yè)的定增預(yù)案產(chǎn)生多少影響尚不得而知，但可知的是企業(yè)當(dāng)前的管理存在漏洞。

王毅清或許應(yīng)該明白，若在企業(yè)的內(nèi)部管理和現(xiàn)金流管理上沒做到位，又如何贏得投資者的信任？

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 左手融資、右手高溢價(jià)收購(gòu)，達(dá)嘉維康現(xiàn)金流告急