講透老故事，講出新故事！

作者：巖石

編輯：張戈

風品：安寧

來源：銠財——銠財研究院

產(chǎn)業(yè)有起伏、企業(yè)有興衰，如何行穩(wěn)致遠，是一門大學問。

4月26日晚，以嶺藥業(yè)披露2023年報。營收103.18億元，同比下降-17.67%，凈利13.52億元，同比下降-42.76%。

這是10年來，企業(yè)首次營收凈利雙降。需注意的是，2023年4季度凈利罕見虧損4億元，為2011年以來的首次季虧。

進入2024年，頹態(tài)仍有延續(xù)：一季度營收25.23億元，同比下降35.89%；凈利潤3.04億元，同比下降74.73%。

雖然單季虧損沒有延續(xù)，但每年一季度是呼吸道疾病治療藥物的需求旺季。以嶺仍營利雙降、凈利大滑，難免讓外界多些審視目光。隨著新冠影響消散，連花清瘟高銷量不在，如何穿越低谷期、防止業(yè)績“硬著陸”，是一道核心思考題。

01

銷量降庫存升 

連花清瘟“戰(zhàn)力”不再

細分業(yè)務，2023年心腦血管類產(chǎn)品營收47.09億元，同比增長12.71%，呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品營收33.05億元，同比下降51.90%。

而2020年—2022年，呼吸類產(chǎn)品收入為42.56億元、41.08億元、68.72億元，占當年營收比48.46%、40.60%、54.83%，漸成公司第一大收入。由此可見，其神勇不再是總業(yè)績下滑的主要原因。

2022年，連花清瘟為以嶺藥業(yè)帶來超40億元營收，是呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品中的核心大單品。據(jù)藥融云全國醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)庫，2020年—2022年，連花清瘟銷售額分別為6.07億元、6.50億元、11.89億元。

公開資料顯示，連花清瘟是2003年非典時期研發(fā)治療流感的創(chuàng)新中藥。據(jù)中國網(wǎng)消息，截至2023年期末，連花清瘟已34次被國家衛(wèi)健委、中醫(yī)藥管理局等部門列入防治甲流、乙流等呼吸道傳染性疾病診療方案或指南共識。在此輪新冠病毒大流行期間，發(fā)揮了重要防治作用。

2020年前，心腦血管類產(chǎn)品一直是以嶺藥業(yè)第一大營收。新冠爆發(fā)后，連花清瘟被稱抗擊病毒“神藥”、市場持續(xù)熱銷，進而躋身第一大主營業(yè)務。

然疫情風口來去皆快。據(jù)康開思數(shù)據(jù)顯示，2023年我國零售端感冒用藥/清熱類市場規(guī)模約413億，零售市場需求回落同比下滑11.3%。相比之下，以嶺藥業(yè)呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品51.90%的降幅則遠超行業(yè)水平。

2023年，公司顆粒劑類產(chǎn)品銷售量同比下降49.51%，生產(chǎn)量下降39.93%，庫存量上漲81.58%。膠囊劑銷售量同比下降36.2%，生產(chǎn)量下降25.64%，庫存量上漲40.65%，片劑銷售量同比下降19.77%，生產(chǎn)量下降4.55%，庫存量上漲94.31%。

升降之間，市場運營壓力肉眼可見，如何有效去化是一道嚴肅考題。截止2023年末存貨24.59億，同比增長21.61%。存貨跌價損失及合同履約成本減值損失為2628.82萬元，2022年為1581.68萬元。

2023年，以嶺藥業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅1.55億元，同比降超95%，2024年第一季為1.17億元，同比再降70.77%，主要是銷售回款較同期減少所致。

行業(yè)分析師王婷妍認為，一旦供需關系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，增長神話也將回歸現(xiàn)實。短暫紅利過后，面對銷量下滑存貨量上升，以嶺藥業(yè)要警惕現(xiàn)金流壓力、壞賬減持風險，如何改善市場話語權、提升產(chǎn)品競爭力，以穩(wěn)住業(yè)績基本盤，考驗管理層應變智慧。

02

國際化故事好講不?

客觀而言，為了穩(wěn)住業(yè)績，以嶺藥業(yè)不缺努力，降本增效力度在加大。2024年一季度，銷售費5.68億元同比下降22.41%。

從年度看，2021年—2023年分別為34.34億元、32.59億元、27.05億元，已連續(xù)2年出現(xiàn)下降。

除了銷售費壓縮，2023年研發(fā)費用也出現(xiàn)下降。全年同比下降17.33%至8.53億元；研發(fā)人員量從2022年的1908人變?yōu)?807人，下降5.29%。

而2020年—2022年研發(fā)費為6.54億元、7.92億元、10.32億元，同比增長67.47%、21.05%、30.28%。

2023年研發(fā)結束了連增態(tài)勢，可見企業(yè)降本的急迫性、決絕程度。卻依然難阻營利雙降。顯然縮費只是一時手段，當務之急還是開源、打開增長新曲線。

2023年12月，以嶺藥業(yè)公告稱，生產(chǎn)的連花清咳片由處方藥轉(zhuǎn)換為非處方藥（OTC）。這意味著，連花清咳片將與連花清瘟膠囊一樣，無須處方便可自行到藥痁購買。

除了豐富產(chǎn)品類型、使用場景，企業(yè)還積極尋求國際化路線。2021年開始推進連花清瘟國外注冊工作，當年相關產(chǎn)品已在巴西、印度尼西亞、科威特、柬埔寨等20多個國家和地區(qū)獲批上市。

2023年報稱，多個產(chǎn)品已向危地馬拉、智利、哥斯達黎加、泰國、菲律賓、阿聯(lián)酋、莫桑比克等50多個國家提交了產(chǎn)品注冊申請，目前已獲批六個注冊證書。

可即便如此，全年海外地區(qū)收入僅2.39億元，營收占比2.32%。而2022年為4.6258億元、3.69%。產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)一定下滑，2023年為28.84%，2022年為31.37%。相比之下，同期國內(nèi)產(chǎn)品毛利率為57.96%、65.01%。

再看化學制劑的國際化，截至2019年末，公司國際制劑車間主體項目已經(jīng)建成，但以嶺萬洲國際在美國FDA注冊ANDA產(chǎn)品進度較緩慢。

為避免出現(xiàn)產(chǎn)能閑置情形，車間設備購置工作亦相應推后。以嶺藥業(yè)決定變更化學制劑國際化產(chǎn)業(yè)項目部分募集資金用途。將約2.54億元資金用于連花清瘟系列產(chǎn)品產(chǎn)能提升項目。

截至2023年底，連花清瘟系列產(chǎn)品產(chǎn)能提升項目已基本完成。然而市場環(huán)境又悄然生變，看看上述銷量庫存表現(xiàn)，該項目是否存未達計劃進度或預計收益的情況值得警惕。

2024年5月4日，2023年伯克希爾哈撒韋股東大會上，“股神”巴菲特表示，未來將繼續(xù)專注投資全球擴張業(yè)務的公司。

行業(yè)分析師王婷妍表示，推動中藥產(chǎn)業(yè)國際化是大勢所向、符合政策引導，以嶺藥業(yè)作為行業(yè)龍頭率先走出去責無旁貸。只是大市場更強競爭，真要走好國際化之路簡單“吃老本”、僅靠幾款產(chǎn)品難以打開局面，更大希望還在特色研發(fā)、產(chǎn)品專業(yè)性打磨上。

以嶺藥業(yè)曾表示，制約中醫(yī)藥出海主要有兩點問題，一是注冊法規(guī)的問題，二是各國對中醫(yī)藥及中藥材認知不同、缺乏了解。

換言之，中藥產(chǎn)業(yè)國際化是一個系統(tǒng)工程，離不開現(xiàn)代化醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)體系建立與日拱一卒的長期主義。

03

“新故事”還需加把勁

所謂雞蛋不要放在一只籃子里。為降低連花清瘟依賴癥，以嶺藥業(yè)在持續(xù)嘗試新藥研發(fā)布局。

2023年8月30日，以嶺藥業(yè)發(fā)布《投資者關系活動記錄表》，未來公司希望每年申報1—2個中藥創(chuàng)新藥品種。

2023年報顯示，截至報告期末，已有 4 個一類創(chuàng)新藥品種進入臨床階段，多個一類創(chuàng)新藥處于臨床前研究階段，其中苯胺洛芬注射液已完成三期臨床。

在研項目中，9個為中藥創(chuàng)新藥研發(fā)。其中，治療糖尿病視網(wǎng)膜病變的芪黃明目膠囊申報新藥已獲CDE受理。治療類風濕性關節(jié)炎絡痹通、治療慢性膽囊炎的柴黃利膽膠囊、治療過敏性鼻炎的玉屏通竅片和治療兒童感冒的小兒連花清感顆粒4品種，處于臨床三期階段。

2021年以來，解郁除煩膠囊、益腎養(yǎng)心安神片兩個專利創(chuàng)新中藥獲批上市。只是目前看，上述產(chǎn)品還在市場培育或發(fā)力期，營收貢獻還遠不能和連花清瘟比肩，何時能扛起、能否最終扛起新增大旗還要打個問號。

缺乏強有力的“新故事”，自然也影響股價表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年內(nèi)公司股價累計下跌-21.69%。拉長周期看，自2022年12月創(chuàng)出53.46元新高后，股價便持續(xù)震蕩回落，截至2024年5月8日收于19.20元，較最高點累計跌幅超60%。

業(yè)績股價雙承壓，壓力給到了新當家人身上，2023年2月，吳以嶺將董事長職務交給兒子吳相君。

公開資料顯示，吳相君是中醫(yī)專家，參與過多項重大課題的研究。歷任以嶺藥業(yè)營銷中心總經(jīng)理、常務副總經(jīng)理，2013年起擔任公司總經(jīng)理。

都是新人新氣象，可吳相君接班首年，企業(yè)便營利雙降，未來這個中藥業(yè)龍頭能否講出更多成長新故事、業(yè)績?nèi)绾沃鼗卦鰟�，外界不乏審視目光�?/p>

此外，吳以嶺之女吳瑞目前擔任公司董事、董秘。吳以嶺之兄吳以池、之弟吳以紅也曾是公司重要股東，隨著以嶺股價持續(xù)上漲，截至2022年末兩人便開始退出公司前十大股東序列。

管理學大師彼得·德魯克曾指出，“雖然家族企業(yè)普遍存在，但是理論界卻忽視了對它們的研究。”《基業(yè)長青》一書中列舉了18家高瞻遠矚的公司，其中幾乎所有企業(yè)起步于家族企業(yè)，家族企業(yè)的現(xiàn)代轉(zhuǎn)型，也被認為是一場靜悄悄的革命。

行業(yè)分析師王彥博表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進性、開放性、精準度，團隊人才培養(yǎng)提升空間等都是輿論焦點。對以嶺藥業(yè)而言，經(jīng)歷風口紅利退潮后，更加考驗企業(yè)行穩(wěn)致遠、革新應變、全力孵化新市場的能力，刀刃向內(nèi)、增加內(nèi)生動力不失一個破壁良方。

04

主業(yè)仍穩(wěn)、新品亮相

找尋下一塊“新跳板”？

好在，作為頭部企業(yè)，以嶺藥業(yè)家底夠厚、基石仍穩(wěn)。如心腦血管類產(chǎn)品，2023年實現(xiàn)營收47.09億元，同比增長12.71%。

實際上，該品類一直是以嶺重要業(yè)務，通心絡膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強心膠囊三大專利產(chǎn)品被譽拳頭產(chǎn)品，一直占據(jù)市場主導地位。

隨著人口老齡化加劇，生活、飲食等因素影響下，心血管疾病等相關用藥在零售市場的規(guī)模逐步擴容。

國家心血管病中心發(fā)布的《中國心血管健康與疾病報告2022》顯示，我國心血管疾病發(fā)病率持續(xù)上升，推算心血管疾病現(xiàn)患人數(shù)已超3億，心血管疾病正困擾著不少人。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，近年在中國城市實體藥店終端心腦血管中成藥市場保持增長態(tài)勢，2022年突破130億元大關，同比增超5%，是繼呼吸系統(tǒng)疾病用藥和消化系統(tǒng)疾病用藥后的第三個治療大類。

5月6日，以嶺藥業(yè)官微消息，根據(jù)新加坡衛(wèi)生科學局（HSA）網(wǎng)站信息，旗下的芪藶強心膠囊和津力達顆粒已在新加坡獲得藥品注冊證書。據(jù)了解，芪藶強心膠囊是用于慢性心衰治療的專利中藥。津力達顆粒是用于治療2型糖尿病一款專利中藥。

水大魚大，坐擁海量藍海市場，意味著以嶺藥業(yè)仍有諸多戰(zhàn)略騰挪、新業(yè)務孵化底氣。疊加上述豐富的在研管線、上市新品陸續(xù)亮相、持續(xù)培育，假以時日業(yè)績不缺反轉(zhuǎn)乃至逆襲的可能性。

但也要看到，大市場更強競爭，提振業(yè)績?nèi)允且粓鰰r間與實力的綜合比拼。還以心腦血管類中成藥為例，競爭日益白刃化。如同以血腦血管病見長的步長制藥，腦心通膠囊、丹紅注射液、穩(wěn)心顆粒三個獨家產(chǎn)品同樣能打，其他競品企業(yè)也在加快研發(fā)力度、新品在陸續(xù)上市路上。未來想要成功突圍，比拼的是差異化創(chuàng)新、成本控制、藥品質(zhì)量等多維度。

大浪淘沙、不進而退。危機往往中也蘊含機遇，如何講透老故事、講出新故事，以嶺藥業(yè)能否防止業(yè)績“硬著陸”，找到價值躍升的下一塊新跳板，吳相君重任在肩。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : “雙降”冷思 以嶺藥業(yè)找尋下一塊新“跳板”