《港灣商業(yè)觀察》黃懿

5月21日，上交所官網(wǎng)顯示，上海益諾思生物技術股份有限公司(下稱“益諾思”)科創(chuàng)板IPO已注冊生效。意味著益諾思自2023年9月過會后，離叩響資本市場大門越來越近。

01

一季度凈利潤下滑，在手訂單和客單價均出現(xiàn)減少

招股書顯示，國內(nèi)CRO (合同研究組織，Contract Research Organization）行業(yè)企業(yè)較多，除少數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)外，其他多數(shù)CRO 公司的規(guī)模和市場占有率相對較小。根據(jù)Frost&Sullivan 的市場規(guī)模數(shù)據(jù)，益諾思的整體業(yè)務2022 年在中國CRO 市場占有率約為1.08％，距離頭部一站式CRO 企業(yè)尚具備一定差距。但在非臨床安全性評價細分領域市場占有率為6.80％，在境內(nèi)市場排名第三，已處于行業(yè)龍頭地位。

2021年至2023年（報告期內(nèi)），益諾思營收分別為5.82億、8.63億、10.38億；凈利潤依次為8452.01萬、1.18億、1.82億；歸屬凈利潤依次為8672.74萬、1.35億、1.94億；扣非歸屬凈利潤依次為5270.61萬、1.07億、1.74億；主營業(yè)務毛利率依次為38.40％、40.35％、43.63％。

此外，由于2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少主要系期末應收賬款及合同資產(chǎn)規(guī)模增加，導致2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流入減少所致。報告期內(nèi)，益諾思的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額依次為1.44億、2.79億、1.68億。

根據(jù)2024年一季度未審計的財務數(shù)據(jù)，今年一季度，益諾思的營業(yè)收入為2.96億，較同比增長17.12％；凈利潤為5293.42萬，同比下降14.98％；歸屬凈利潤為5687.98萬，同比下降13.61％；扣非歸屬凈利潤為5333.58萬，同比下降12.90％。也就是說，報告期內(nèi)的營收和凈利潤的雙增長勢頭未能保持至2024年第一季度。

招股書顯示，益諾思專注于為生物醫(yī)藥企業(yè)提供CRO 服務，主營業(yè)務收入是營業(yè)收入的主要來源。報告期內(nèi)，來自非臨床CRO的收入占比依次為94.01％、95.43％、96.44％，其毛利率依次為38.85％、41.04％、44.69％；來自臨床CRO的收入占比依次為5.99％、4.57％、3.56％，其毛利率依次為31.39％、25.96％、14.95％。

其中，臨床CRO的毛利率隨著業(yè)務收入占比的下滑，其毛利率也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

招股書顯示，報告期內(nèi)，益諾思涉及確認收入的專題數(shù)量依次為2922個、3499個、4242個；及專題均價依次為19.90元、24.64元、24.43元。益諾思指出，雖然公司通過提高銷售價格的方式可以轉(zhuǎn)嫁部分成本提升帶來的影響，但由于調(diào)價具有滯后性，對毛利率的影響產(chǎn)生滯后。

值得注意的是，招股書顯示，2021 年末、2022 年末，益諾思在手訂單金額分別為7.84 億、14.02 億。截至2023 年12 月31 日公司在手訂單為13.27 億。可以看出，2023年年末的在手訂單量出現(xiàn)減少。

對于2024年的業(yè)績預測，益諾思在招股書中提到，基于上述市場環(huán)境和自身經(jīng)營情況，在業(yè)務量增長帶動下，預計2024 年收入仍呈現(xiàn)增長趨勢，但受訂單價格下降的影響，公司預計2024 年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤較2023 年存在20％幅度以內(nèi)的下滑。

根據(jù)益諾思在第二輪問詢函回復中披露的數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，益諾思的客戶數(shù)量依次為222個、249個、348個；客單價依次為261.99萬、346.27萬、297.82萬。其中，非臨床CRO的客戶數(shù)量依次為187個、210個、293個；客單價依次為212.90萬、262.02萬、220.08萬。

對于客單價的持續(xù)下滑趨勢，益諾思稱，2021年至2022年，原材料和人工成本上漲推高服務報價以及客戶給予訂單的增多使得客單價不斷提高，2023年，受下游客戶優(yōu)化管線等因素的影響，客單價有所回落。

02

銷售費用增長，研發(fā)費用率出現(xiàn)下滑

雖然益諾思的在手訂單數(shù)量有所減少，但是其銷售費用卻有所增長。報告期內(nèi)，益諾思的銷售費用依次為1192.31萬、1790.98萬、2896.46萬，占比依次為2.05％、2.08％、2.79％。其中，差旅費依次為20.73萬、31.70萬、133.73萬；業(yè)務招待費依次為32.34萬、46.05萬、100.45萬；廣告及宣傳展覽費依次為0、34.03萬、184.25萬。與此同時，2023年還額外增加了市場開發(fā)費274.76萬，主要系公司為開拓韓國市場支付的推廣費。

不難看出，近兩年，益諾思在業(yè)務拓展和市場宣傳上，投入了更高的成本，這也可以解釋為何2021年至2022年間的在手訂單數(shù)量有著如此大的增速。

與此同時，根據(jù)益諾思披露的同行可比上市公司的銷售費用率依次為2.51％、2.09％、暫無。明顯看出，益諾思的銷售費用率和同行均值的變動趨勢并不一致。

對此，益諾思在招股書中指出，CRO 行業(yè)上市公司銷售費用率普遍較低，主要由于CRO 行業(yè)技術水平較高，藥企或科研機構(gòu)在選擇CRO 合作方時，主要考慮行業(yè)地位、口碑、技術團隊、業(yè)務經(jīng)驗等技術因素，單純依靠增加銷售費用的推廣效果有限。

然而，雖然益諾思十分重視銷售費用的投入，但是其前五大客戶卻不具備足夠的穩(wěn)定性，并引起了監(jiān)管部門的問詢。

對此，益諾思稱，報告期內(nèi)，公司前五大客戶各期收入存在一定的波動，主要因為公司與銷售標準產(chǎn)品的企業(yè)相比，公司提供的藥品研發(fā)服務具有定制化和項目制的特點；客戶的在研項目數(shù)量、研發(fā)需求、在研項目進度、申報上市時間安排、項目規(guī)模等多方面差異均會導致公司與該客戶的交易額發(fā)生較大變動。

實際上，益諾思的研發(fā)費用出現(xiàn)了占比下滑的情況。報告期內(nèi)，益諾思的研發(fā)費用依次為2787.37萬、5234.12萬、6043.42萬，占比依次為4.79％、6.06％、5.82％，但始終高于同行均值。

截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有研發(fā)人員 119 人，占員工總數(shù)的比例為 11.07%。

03

受實驗用猴價格影響較大，存貨持續(xù)增加

招股書顯示，報告期內(nèi)，益諾思的存貨依次為3.97億、4.89億、5.11億。對于持續(xù)上漲的存貨水平，益諾思指出，報告期內(nèi)，公司存貨規(guī)模不斷擴大，一方面系公司期末未完工合同所對應的成本（即合同履約成本）提升；另一方面系2021年至2022年實驗用猴的供應緊張，價格快速上漲，公司加大了實驗用猴的戰(zhàn)略儲備，使得2022年末原材料和消耗性生物資產(chǎn)的金額大幅增加。2023年，實驗用猴價格自高點有所回落，供需緊張情況緩和，公司適當控制儲備規(guī)模，因此，原材料和消耗性生物資產(chǎn)的金額有所下降。

報告期各期末，公司原材料金額分別為8263.85萬、1.23億、7855.79萬，其中實驗用猴的金額分別為7495.69萬、1.05億、5750.59萬，占比分別為90.70％、85.09％、73.20％。

隨著原材料的占比下滑，存貨中的合同履約成本在2023年出現(xiàn)較大幅度增長。報告期內(nèi)，益諾思的合同履約成本依次為2.77億、3.31億、4.19億，占比依次為68.41％、65.92％、78.89％。此外，存貨跌價準備/合同履約成本減值準備依次為787.75萬、1228.44萬、2005.87萬，占合同履約成本的比例分別為2.85％、3.71％、3.78％。

雖然益諾思在招股書中反復強調(diào)公司對實驗用猴采購策略的調(diào)整，但是存貨跌價準備/合同履約成本減值準備的增長幾乎都是由實驗用猴價格在2023年的回落導致的。然而，益諾思對于存貨的管理也的確不如同行可比公司，報告期內(nèi)，益諾思的存貨周轉(zhuǎn)率依次為1.18、1.16、1.17，而同行均值依次為6.42、5.09、暫無。雖然益諾思保持了相對的穩(wěn)定性，但是其與同行的差距不可忽視。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，“存貨跌價準備和合同履約成本減值準備的持續(xù)上漲可能會給益諾思帶來一系列風險，首先，存貨跌價準備和合同履約成本減值準備的增加會直接減少企業(yè)的當期利潤，影響企業(yè)的財務表現(xiàn)和盈利能力。其次，現(xiàn)金流風險：減值準備的增加可能會減少企業(yè)的現(xiàn)金流，因為這些準備通常需要從企業(yè)的經(jīng)營活動中提取資金來設立。再其次，如果企業(yè)的財務狀況因為減值準備的增加而惡化，可能會影響其信用評級，增加未來融資的成本和難度。持續(xù)的減值準備增加可能會讓市場對企業(yè)的管理能力和未來前景產(chǎn)生懷疑，影響市場對企業(yè)的信心。”

“此外，減值準備的增加會增加企業(yè)的負債比例，降低資產(chǎn)質(zhì)量，影響資產(chǎn)負債表的健康程度。如果存貨和合同履約成本的減值導致企業(yè)需要快速變現(xiàn)資產(chǎn)以滿足財務需求，可能會面臨流動性風險。與此同時，減值準備的增加可能迫使企業(yè)重新評估其經(jīng)營策略，包括采購、存貨管理和合同執(zhí)行等方面，這可能會帶來額外的調(diào)整成本。最后，財務狀況的惡化可能會影響企業(yè)在市場上的競爭地位，尤其是在價格戰(zhàn)或市場萎縮的情況下。”（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 益諾思預計今年凈利潤下滑：客單價呈下降趨勢，實驗用猴價格影響較大