科創(chuàng)板推出后，很大一部分IPO企業(yè)都是創(chuàng)新藥企業(yè)，比如君實生物、澤璟制藥－U等等。

在創(chuàng)新藥的淘金熱潮中，也有一部分企業(yè)專注為淘金者提供賣鏟子等服務。

新三板上的吉瑪基因就是如此。

吉瑪基因是 RNAi 研發(fā)服務平臺型公司，主營業(yè)務除為客戶提供科研試劑和服務外，同時提供 RNAi 藥物研發(fā)的全套技術服務。

RNA即Ribonucleic Acid，核糖核酸，存在于生物細胞以及部分病毒、類病毒中的遺傳信息載體。

RNA干擾 （RNA interference，簡稱RNAi） 技術 是指在進化過程中高度保守的、由雙鏈 RNA （ double－ － strandedRNA ， dsRNA ）誘發(fā)的、同源 mRNA 高效特異性降解的現(xiàn)象 。由于使用 RNAi 技術可以特異性靜默特定基因的表達，已被廣泛應用于探索基因功能，病毒性疾病、惡性腫瘤的基因治療領域。

RNAi 的 機制是 長鏈雙 RNA （ double－ － stranded RNA ， dsRNA ）被剪切為 siRNA （Small interfering RNA，簡稱siRNA，也叫短干擾RNA，short interfering RNA或沉默RNAsilencing RNA）后，與蛋白質結合形成 siRNA 誘導干擾復合體 （siRNA induced interference complex ， RISC） ， RISC 再 與特定 m RNA（英文全稱 messenger RNA ，信使RNA ，由DNA的一條鏈作為模板轉錄而來的、攜帶遺傳信息的能指導蛋白質合成的一類單鏈核糖核酸） 結合，使 m RNA 降解 ， 最終 靜默 特定基因表達 。病毒核糖核酸由 A、G、C、T 四種基本元素構成，RNAi 技術的核心點就是針對這樣的一條核糖核酸，復制一小段跟它正好互補的小核酸鏈，從而讓病毒基因沉默。

RNAi也叫小核酸，涵蓋了 siRNA（短干擾RNA） 、 miRNA （微小RNA）和反義核酸等。

2002 年，用于 HIV 研究的 RNAi 藥物被 Science 雜志評為 2002 年十大科學進展之首。2006年，安德魯 法爾和克雷格 梅洛因發(fā)現(xiàn) RNAi 機制獲得了諾貝爾生理學獎。

2016 年底開始，百�。疘onis 治療脊髓性肌萎縮癥（SMA）的反義寡核苷酸 Nusinersen 被 FDA

批準上市，2017 年即取得 8．82 億美元銷售。

2018 年，首個 siRNA 藥物獲批。

從治療領域來看，小核酸藥物研發(fā)的重點治療領域包括杜氏肌營養(yǎng)不良、腫瘤、囊性纖維化等各類疾病。由于小核酸藥物兼具基因修飾和傳統(tǒng)藥物的雙重特點，故未來將在多個領域大展身手，預計在基因遺傳性疾病和病毒感染性疾病領域中將有不俗表現(xiàn)。

2016年底 ，技術的突破，新產品的獲批掀起了 新一輪的投資合作熱潮 。

2016 年 5 月，圣諾制藥公司獲得 1000 萬美元的 B 輪融資。12 月，Ionis 與AstraZeneca 達成一項關于 IONIS－KRAS－2．5 Rx （AZD4785）癌癥新藥物的價值 2800 萬美元的合作協(xié)議。2017 年 1 月，諾華與 Ionis 旗下 Akcea 簽訂總額 16 億美元的戰(zhàn)略合作，宣布回歸 RNAi

藥物陣地。2 月，Ionis 公司從拜耳獲得了 7500 萬美元投資，用于推進 IONIS－FXI Rx 和 IONIS－FXI－L Rx 項目。3 月，蘇州瑞博順利完成 B 輪 2．7 億融資。10 月，Alnylam 與美國加州 Vir 生物技術公司達成 10 億美元協(xié)議，用于開發(fā)治療乙型肝炎病毒感染的新型 RNAi 療法 ALN－HBV－02。

2018 年 4 月，Biogen 與 Ionis 達成十年 10 億美元大合作，進軍神經疾病。4 月，阿斯利康購買了 Ionis 的實驗性反義療法，交易價值超過 3 億美元

可見，小核酸藥物與單抗藥物類似，都為突破性、技術驅動型行業(yè)，是獲得諾貝爾獎的劃時代技術，隨著高壁壘技術的逐個攻破，行業(yè)發(fā)展的障礙被掃清，將呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。

小核酸藥物有望在 2025 年前創(chuàng)造 100 億美金市場，并在未來 二十 年內保持持續(xù)高速發(fā)展。目前已經小核酸藥物已有多款藥物獲批，并且在商業(yè)上取得了一定的成功。成功的代表藥物是 ASO 藥物 Nusinersen，用于治療脊髓性肌萎縮癥（SMA），截至 2019 年底，其累計銷售額為 47 億美元；另外，目前批準的兩種 siRNA 藥物Patisiran 和 Givosiran 也都取得了極好的銷售額，Patisiran 在 2019 年上市的第一年銷售額已超過 1．5 億美元。

所以，吉瑪基因占了一個很好的坑位。

吉瑪基因過去5年也一直保持著兩位數(shù)的營收增長。

吉瑪基因是國內最大 siRNA 相關產品生產商，擁有年產 15 萬條 siRNA 的生產能力和 150kg 關鍵原料 RNA 單體的合成能力，基礎設施達到了年產 500kg 的能力，并出口歐美、日本、臺灣、新加坡、韓國等國家和地區(qū)，同時為跨國試劑公司提供 OEM 生產。

目前公司擁有 siRNA 化學合成的全部核心技術 ， 致力于 RNAi 產品生產 、科研服務 ， 涵蓋了 RNAi 領域完整的產業(yè)鏈 ，包括上游 RNA 合成單體、中游小核酸及相關基因產品、下游新藥研發(fā)等。同時公司還提供 RNAi 藥物的 CRO 服務，擁有從藥物發(fā)現(xiàn)到毒理、藥代 CRO 的經驗。

可以預見，隨著RNAi藥物未來的快速增長，吉瑪基因也會跟著受益。

不過，吉瑪基因存在不少隱憂，讓其投資價值大打折扣。

2016年以來，RNAi相關創(chuàng)業(yè)公司增多，照理說吉瑪基因的業(yè)績應該增長更快，但實際是增速越來越低。

另外，吉瑪基因的毛利率一路下滑，凈利率更是降到不足1％，ROE也從33％大幅滑落到1．78％。

一方面是研發(fā)費用支出很多，另一方面是營銷費用增長迅猛，銷售費用占比高達14％。

銷售費用大幅增長，有點不可思議。因為吉瑪基因是為科院院所、高校、制藥企業(yè)等提供RNA研究服務的，并不需要銷售藥品。

對比A股醫(yī)藥研發(fā)外包的CRO企業(yè)，凱萊英銷售費用占比3％，泰格醫(yī)藥是2．89％。

當然，這些是大企業(yè)，不一定代表行業(yè)。我們再看新三板的CRO企業(yè)百諾醫(yī)藥，一年銷售額是8000多萬，銷售費用占比6．3％ ，比凱萊英這些高，但也比吉瑪基因低很多。

2019年銷售費用中，大頭是銷售員工的薪酬，然后是不知道具體內容的服務費用，其次是快遞和運輸費用。

2019年銷售人員43人，技術人員62人，相差不多；生產人員116人，占比40％。

所以，吉瑪基因雖然從事的行業(yè)是生物醫(yī)藥前沿黑科技，但是做的業(yè)務卻是偏低端的RNA合成。處于價值鏈的底端，技術含量不高，主要合成儀器均從國外進口，壁壘不高，需要大量的銷售人員和銷售費用來賣出產品。

所以，做RNA藥物研發(fā)的企業(yè)估值可以很高，比如蘇州博瑞、圣諾制藥、歌禮生物等。

但是，做RNA科研服務的吉瑪基因就得不到投資機構的青睞，估值也起不來。

管理上，吉瑪基因盲目多元化，介入根本沒有競爭優(yōu)勢的其他領域。

2016年，定增募集資金324萬元，投資成立天津子公司，設立醫(yī)學檢驗所，開展基因檢測等精準醫(yī)學業(yè)務。

基因檢測和主營業(yè)務RNA技術上有關聯(lián)，但是處于不同的行業(yè)；門檻不高，買來測序儀就可以做，因此競爭激烈。結果天津公司沒運營幾年，在2020年8月注銷掉了。

這說明公司管理層不專注，沒有沉下心去打造核心競爭力，對相關行業(yè)沒有了解清楚就盲目進入。

同時，吉瑪基因還面臨激烈的市場競爭。

廣州銳博生物科技有限公司，創(chuàng)始人是張必良博士、諾貝爾生理／醫(yī)學獎獲得者克雷格·梅洛（2006年，克雷格·梅洛和安德魯·法爾因發(fā)現(xiàn) RNAi 機制獲得了諾貝爾生理學獎），中國首家且唯一獲得 CFDA 藥品生產許可證的 cGMP 寡核酸生產基地， 國內第一家做寡核酸藥物的 CMO／CRO 公司。公司目前擁有核酸藥物生產、核酸分析檢測平、高通量測序、核酸新藥研發(fā)等八大平臺，提供包括 RNAi、miRNA、lncRNA、細胞組織分析、生物芯片、高內涵篩選、生物信息學等十大類、40 多種產品及 50 多種服務。

還有吉凱基因、賽默飛（Thermo Fisher）、 Life Tech、、Sigma、Qiagen、IDT 等國內外公司。

在公司治理方面，吉瑪基因是典型的夫妻店。

不知道會不會有一天也上演當當網那樣的故事。

實控人張佩琢、段春曉、楊麗減持公司股份：

蘇州吉瑪基因股份有限公司（以下簡稱“公司”）股東張佩琢先生于 2020 年7 月 7 日通過大宗交易方式減持公司股份 761，000 股，占公司股份總數(shù)的 2．10％。

很多核心員工不斷離職 ，也減持股份。

公司于2020年9月11 日確認核心員工安可屾遞交的辭職報告生效。安可屾持有公司股份 15，000 股（其中 7，500 股為無限售條件流通股，7，500 股為有限售條件流通股），占公司股本的 0．0413％。

公司于2019年4月15日確認核心員工陸陽遞交的辭職報告生效。陸陽持有公司股份 15，000 股（其中 3，750 股為無限售條件流通股，11，250 股為有限售條件流通股），占公司股本的 0．0413％。

本公司于2019年3月29日確認核心員工黃春曉遞交的辭職報告生效。黃春曉持有公司股份 6，000 股（其中 1，500 股為無限售條件流通股，4，500 股為有限售條件流通股），占公司股本的 0．0165％。

2018 年 9 月 6 日收到核心員工張志宇先生遞交的辭職報告。張志宇持有公司股份 6，000 股（均為有限售條件流通股），占公司股本的 0．02％。

公司于 2018 年 8 月 24 日確認核心員工王敏、盛潔遞交的辭職報告生效。王敏持有公司股份 6，000 股（均為有限售條件流通股），占公司股本的 0．02％。盛潔持有公司股份 6，000 股（均為有限售條件流通股），占公司股本的 0．02％。

所以，RNAi行業(yè)前景很好，做RNAi科研服務的吉瑪基因，不一定很好。

【特別說明】文章中的數(shù)據(jù)和資料來自于公司財報、券商研報、行業(yè)報告、企業(yè)官網、公眾號、百度百科等公開資料，本人力求報告文章的內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。文章中的信息或觀點不構成任何投資建議，投資人須對任何自主決定的投資行為負責，本人不對因使用本文內容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責任