文 ／ 三生

出品 ／ 節(jié)點財經(jīng)

除了中醫(yī)藥之外，最近整個醫(yī)藥行業(yè)的日子普遍不好過，比如CRO概念股遭遇集體殺跌，愛爾眼科因為“回扣門”被送上熱搜，“醫(yī)療器械一哥”邁瑞醫(yī)療（300760．SZ）也沒躲開這股寒流。

進入2022年之后，邁瑞醫(yī)療就開始跌跌不休，截至1月13日收盤，新的一年的8個交易日，公司股價跌幅達(dá)到15．05％，市值蒸發(fā)約700億元。如果從去年的高點算的話，股價已經(jīng)下跌超過30％，市值蒸發(fā)約1700億元。

為了應(yīng)對這種情況，1月13日盤后，邁瑞醫(yī)療四個月后再度拋出10億元股票回購計劃，護盤意圖明顯。其實，邁瑞醫(yī)療仍是投資機構(gòu)眼中的香餑餑。過去兩個月，調(diào)研邁瑞醫(yī)療的機構(gòu)達(dá)到649家，位列A股上市公司第一。而整個2021年，邁瑞醫(yī)療也是機構(gòu)調(diào)研的最愛，全年合計機構(gòu)接待量達(dá)到3065家次，是唯一一家機構(gòu)接待總量突破3000家次的公司。

一邊是股價暴跌，一邊是機構(gòu)踩破門檻，邁瑞醫(yī)療的處境似乎有些玄妙。下面我們就從公司的基本面變化，面臨的挑戰(zhàn)以及資本運作等方面，看一看這家“藥械茅”的到底怎么了？

／ 01 ／集采之下，暴跌VS機會

作為“茅系列”成員之一，邁瑞醫(yī)療的基本業(yè)務(wù)很多投資者都比較了解，作為國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域絕對的龍頭，其主要業(yè)務(wù)有生命信息與支持、體外診斷（IVD）和醫(yī)學(xué)影像三大類。

這三大業(yè)務(wù)類別具體都有哪些產(chǎn)品，可以先有個簡單的了解。其中，生命信息與支持領(lǐng)域的產(chǎn)品主要有監(jiān)護儀、麻醉機、呼吸機等；體外診斷領(lǐng)域的產(chǎn)品主要有血細(xì)胞檢測、生化分析檢測、化學(xué)發(fā)光免疫檢測等；醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的主要產(chǎn)品有彩超、核磁、超聲等。

上面這一系列的醫(yī)療設(shè)備名稱，對于大多數(shù)投資者來說，不了解甚至記不住其實也沒有關(guān)系，真正重要的是它們各自的發(fā)展?fàn)顩r。

2021年半年報顯示，生命信息與支持營收達(dá)到60．21億元，同比增長12．68％，在營收中占比為47．12％；體外診斷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收39．62億元，同比增長30．76％，占比31％；醫(yī)學(xué)影像實現(xiàn)營收26．71億元，同比增長26．87％，占比20．9％。

總體來看，生命信息與支持在營收中占比最高，接近一半，而體外診斷增長最快，醫(yī)學(xué)影像營收和增速都位居中游。

從半年報的業(yè)績來看，邁瑞醫(yī)療的發(fā)展還是比較穩(wěn)健的。但是，對于醫(yī)療器械龍頭來說，投資者的期望一向很高，也更加敏感，那自然躲不開醫(yī)療行業(yè)近年來的“達(dá)摩克里斯之劍”——集采。

邁瑞醫(yī)療這一輪大幅調(diào)整，也是開始于集采的傳聞。

2021年7月30日，安徽傳出醫(yī)療設(shè)備集采的風(fēng)聲，因為集采的威力實在太大，邁瑞醫(yī)療當(dāng)天大跌8．44％。

此后邁瑞醫(yī)療還曾對投資者表示，目前由國家醫(yī)保局推動的集采主要是針對藥品和高值耗材領(lǐng)域，公司三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品均不涉及，因此對公司業(yè)務(wù)基本沒有影響。

但隨后的8月19日，安徽率先開啟省級臨床檢驗試劑帶量采購，第二天體外診斷企業(yè)恐慌性大跌，邁瑞醫(yī)療作為龍頭，暴跌17．05％，創(chuàng)下登陸A股以來單日最大跌幅。

進入2022年，開市第一個交易日，邁瑞醫(yī)療再度暴跌10．22％，原因除了當(dāng)時被隔壁的CRO行業(yè)連累之外，南京市傳出與邁瑞相關(guān)的集采消息，也被市場認(rèn)為是暴跌的重要原因。

市場之所以對集采“談之色變”，是因為集采之下，企業(yè)的利潤空間會受到明顯壓縮。具體到邁瑞醫(yī)療，目前集采針對的主要是公司營收、毛利增長最快的體外診斷業(yè)務(wù)。

其中，安徽集采的主攻品類為體外診斷中的化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品，這也是驅(qū)動邁瑞醫(yī)療體外診斷業(yè)務(wù)高速增長的主要動力。

所以，市場的恐慌可以理解，但也非常情緒化。其實對于邁瑞醫(yī)療來說，在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域進入集采，長期來看也許是一個機會。

為什么這么說呢？目前國內(nèi)化學(xué)發(fā)光市場主要由四家跨國企業(yè)，即羅氏、雅培、貝克曼、西門子把持，市場占有率合計超過80％，國內(nèi)企業(yè)如安圖、邁瑞、亞輝龍等合計占比也就20％左右。

在國產(chǎn)替代的大背景下，長期來看，邁瑞醫(yī)療能夠憑借集采進軍化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，或許可以加速提升產(chǎn)品的市場占有率。

當(dāng)然，集采所帶來的沖擊仍不可忽視，而邁瑞醫(yī)療要做的，就是在集采的沖擊之下，開辟出更有想象力的發(fā)展空間。其中，海外市場是公司著力發(fā)展的一個方向，具體又怎樣呢？我們接著往下看。

／ 02 ／海外并購體外診斷或成必爭之地

長期以來，邁瑞醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)營收都被寄予厚望，如今集采壓頂，未來將向常態(tài)化推進，醫(yī)療器械公司出海的愿望比以往都更為迫切。

自從2000年開始布局國際化，經(jīng)過20多年的發(fā)展，海外業(yè)務(wù)在邁瑞的營收中已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)重要的一塊。據(jù)2020年財報顯示，這一塊業(yè)務(wù)占營收為99．16 億元，同比增長41．21％，占總營收的比重為47．16％，接近于一半。

在2021年半年報中，邁瑞醫(yī)療對海外業(yè)務(wù)做了重點介紹，稱“打開了在國際市場的新局面”。其實，海外市場上國際巨頭林立，邁瑞醫(yī)療作為后來者，市場排名目前仍比較靠后。

那么，為了快速推進海外布局，并購就成為不二之選。

2021年5月，邁瑞醫(yī)療以5．45億歐元（約合人民幣40．35億元）現(xiàn)金，收購了全球體外診斷頭部的上游原材料供應(yīng)商Hytest Invest Oy（海肽生物）100％股權(quán)。

這家公司2020年的總營收為2800萬歐元，凈利潤為1300萬歐元，邁瑞醫(yī)療給出超過40倍的估值，滿滿的誠意。而之所以舍得砸下重金，除了拓展海外市場，主要還是為了在體外診斷領(lǐng)域有所作為。

從市場空間來看，體外診斷是三大支柱中其他兩項之和，潛力巨大。據(jù)此也可以想見，為什么集采之劍落向體外診斷時，市場的反應(yīng)會這么大。

而通過此次并購，邁瑞醫(yī)療打通了診斷試劑從原料到客戶的全價值鏈，優(yōu)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈的全球化布局。

如果能夠按照設(shè)想順利進行，邁瑞醫(yī)療有望早日擺脫集采對體外診斷業(yè)務(wù)的陰影，但不得不說，這也是一招險棋。為了此次并購，邁瑞醫(yī)療背上了大約30億元的商譽，2021年三季度公司商譽總額激增至43．52億元。

如果后續(xù)這筆海外收購出現(xiàn)什么閃失，對邁瑞醫(yī)療來說或許是不能承受之重。當(dāng)然，從目前來看，邁瑞醫(yī)療在海外市場的發(fā)展仍保持高速增長。

據(jù)邁瑞醫(yī)療對外透露，剔除新冠產(chǎn)品和匯率影響，國際市場2021年前三季度增長超過40％，其中體外診斷產(chǎn)線增長超過60％、醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線增長超過 40％、生命信息與支持產(chǎn)線增長超過25％。

可見，體外診斷這個板塊既是集采的“重點打擊”對象，又是邁瑞醫(yī)療國內(nèi)外市場發(fā)展的排頭兵，成為多空雙方的焦點，必爭之地。目前來看，集采常態(tài)化讓邁瑞醫(yī)療的股價面臨的壓力較大，面對這種情況，“藥械一哥”該怎么辦呢？

／ 03 ／機構(gòu)調(diào)研的最愛20億連續(xù)回購能止跌嗎？

最近幾年，邁瑞醫(yī)療一直都是機構(gòu)調(diào)研的重點對象，連續(xù)兩年接待機構(gòu)數(shù)超過3000家，位居A股第一。從機構(gòu)持倉來看，截至三季度末，機構(gòu)數(shù)量為591家。這個數(shù)量級，確實讓絕大多數(shù)上市公司難以望其項背。

圖片來源：邁瑞醫(yī)療公告

幾天前的1月4日，邁瑞醫(yī)療發(fā)布公告稱，兩個月中，華興資本、華銀基金、君和資本等649家機構(gòu)1270人參加了邁瑞醫(yī)療調(diào)研和會議。這個數(shù)字，又是排名A股榜首。

但是，也就在1月4日這天，邁瑞醫(yī)療遭遇2022“開門黑”，暴跌10．22％。截至1月13日收盤，公司股價為323．49元／股，2022年跌幅達(dá)到15．05％。

從技術(shù)面來看，邁瑞醫(yī)療當(dāng)前的股價已經(jīng)來到去年8月份的前期低點附近。如果繼續(xù)向下跌破支撐位，對投資者的信心或許造成更大的沖擊。

也許是為了穩(wěn)定股價，1月13日盤后，邁瑞醫(yī)療宣布擬使用自有資金以集中競價交易的方式，斥資10億元回購公司股票，回購價格以不超過400元／股。

四個月前的8月24日，也就是8月20日暴跌后沒幾天，邁瑞醫(yī)療就曾拋出過一次10億元規(guī)模的回購計劃，與此次如出一轍。

上次回購計劃后，邁瑞醫(yī)療的股價確實穩(wěn)定了一段時間，直到進入2022年，公司股價再次迎來一輪震蕩。

從總體的業(yè)績來說，邁瑞醫(yī)療的表現(xiàn)并不算差。2021前三季度，公司實現(xiàn)營收193．92 億元，同比增長20．72％；歸母凈利潤66．63 億元，同比增長 24．23％；扣非凈利潤65．44億元，同比增長24．30％。

這樣的表現(xiàn)，也對得起“茅系列”的招牌。但是，在市場情緒偏冷的情況下，即便是利好消息，都有可能被解讀成利空，而利空消息，或許有可能成為催命符。

而就在最近一段時間，邁瑞醫(yī)療可以說是沒少受到各種傳聞和利空消息的影響。比如“業(yè)績不達(dá)預(yù)期”、銷售“大批離職”，當(dāng)然還有最頭疼的集采信息，都在刺激著投資者的敏感神經(jīng)。雖然邁瑞醫(yī)療對傳聞消息進行了辟謠，但在情緒化的市場之下，往往成為雪上加霜的元素。

其實，這也不是邁瑞醫(yī)療一家的問題，整個醫(yī)藥大板塊的各路龍頭，比如恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、愛爾眼科，現(xiàn)在幾乎都在坑里趴著。

長期來看，邁瑞醫(yī)療的基本面并沒有像股價表現(xiàn)的那樣，出現(xiàn)特別嚴(yán)重的問題，作為機構(gòu)最青睞的A股上市公司之一，這一點還是有保障的。但是，在集采這把“達(dá)摩克里斯之劍”下，股價時不時遭遇震蕩，或許也是邁瑞醫(yī)療在未來一段時間內(nèi)，需要適應(yīng)的節(jié)奏。

市場先生的熱情或者擔(dān)心，經(jīng)常有些過度，這也是資本市場的一部分。

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