作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，德生堂醫(yī)藥股份有限公司（簡稱“德生堂”）向港交所提交招股說明書，華泰國際為其獨家保薦人。

德生堂是一家健康管理及健康解決方案提供商，專門從事藥品醫(yī)療服務(wù)，具備中西醫(yī)診療和藥事能力。德生堂成立于1999年9月，早期公司于甘肅省金昌市經(jīng)營一間綜合診所，2002年7月，德生堂在金昌市開設(shè)第一家零售藥店。

截至2021年，就在甘肅省產(chǎn)生的線下藥品零售營收而言，公司在該省經(jīng)營的所有藥品零售商中排名第一位；就在中國西北地區(qū)產(chǎn)生的線下藥品零售營收而言，公司排名第三位；就全渠道藥品零售營收而言，公司在全國通過O2O及B2C模式于在線和線下運營的所有藥品零售商中排名第15位；就線下藥品零售營收而言，公司在全國藥品零售商中排名第16位。

業(yè)績方面，近幾年來，公司的營收取得了較大幅度的增長，但是公司剛剛實現(xiàn)扭虧，2020年和2021年，公司凈虧損人民幣784萬元及人民幣4114萬元。截至2022年9月30日止九個月，公司凈利潤僅為人民幣77萬元。

股權(quán)方面，德生堂董事局主席龍巖和副主席龍云為一致行動人，合計控制公司81％的股權(quán)。2018年12月阿里健康兩次投資德生堂，認(rèn)購?fù)瓿珊蟀⒗锝】党止?0％。

毛利率較高，但剛剛扭虧為盈

招股書顯示，截至2020年和2021年12月31日止，公司的總營收為人民幣17．54億元及人民幣20．14億元，增長14．8％。總營收從截至2021年9月30日止九個月的人民幣14．67億元增長16．4％至2022年同期的人民幣17．08億元。

公司的毛利從2020年的人民幣6．35億元到2021年的人民幣6．95億元，增長9．4％。截至2022年9月30日止九個月，公司錄得毛利人民幣5．97億元，而2021年同期的毛利為人民幣4．93億元，增長21．1％。

報告期間，公司的毛利率分別為36．2％、34．5％與35％。

公司毛利雖不斷增長，但是，公司剛剛在2022年前九月實現(xiàn)盈利。2020年和2021年，公司分別錄得年內(nèi)凈虧損人民幣784萬元及人民幣4114萬元。截至2021年及2022年9月30日止九個月，公司分別錄得期內(nèi)凈虧損人民幣4086萬元及期內(nèi)凈利潤人民幣77萬元。

公司表示，2020年及2021年的年內(nèi)凈虧損以及截至2021年9月30日止九個月的期內(nèi)凈虧損主要由于贖回負(fù)債利息開支及以股份為基礎(chǔ)的付款所致，該等款項預(yù)期不會導(dǎo)致經(jīng)常性未來現(xiàn)金付款且并非核心經(jīng)營業(yè)績及業(yè)務(wù)前景的指標(biāo)。

即便如此，公司在2022年前九月的盈利也僅為77萬元。招股書顯示，公司銷售及營銷開支高企降低了公司的盈利能力，2020年至2021年以及2022年前9個月銷售及營銷開支分別錄得4．53億、5．27億及4．23億，相關(guān)開支持續(xù)增加。在營銷開支大幅增加，費用高達(dá)數(shù)億的同時，2022年前九月的公司研發(fā)開支只有696．3萬元，顯示公司重營銷輕研發(fā)。

從人員結(jié)構(gòu)看，在總共5441名員工中，技術(shù)及研發(fā)僅僅78人，占比為1．4％。執(zhí)業(yè)醫(yī)師團(tuán)隊也只有185人，大量的人員分布在門店、銷售、營銷及其他，達(dá)4700人，占比86．4％。

至2022年9月30日員工人數(shù)結(jié)構(gòu)表

圖片來源：德生堂招股書

在學(xué)歷方面，員工中，只有604人擁有學(xué)士學(xué)位或更高學(xué)歷，約占員工總數(shù)的11．1％。大量的人員只擁有職業(yè)院校文憑，共3456人擁有職業(yè)院校文憑或更高學(xué)歷，約占員工總數(shù)的63．5％。

其中創(chuàng)始人龍巖初始學(xué)歷不太高，不過其通過不斷“充電”在提升自己。履歷顯示，其1990年7月取得中國甘肅省中醫(yī)學(xué)校的針灸學(xué)�？茖W(xué)位。彼于2004年7月畢業(yè)于中國蘭州財經(jīng)大學(xué)（前稱蘭州商學(xué)院），取得工商管理學(xué)士學(xué)位。并于2017 年1月獲得中國清華大學(xué)高級管理人員工商管理碩士學(xué)位。2018年7月，其被錄取為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球金融發(fā)展GFD項目的學(xué)生。

偏居甘肅一隅，阿里健康入局

創(chuàng)始人龍巖也是公司的實際控制人，截至最后實際可行日期，德生堂由龍巖、龍云、浙江昌啟及浙江壹學(xué)分別持有約70．56％、1．44％、4．50％及4．50％。龍巖為龍云之胞兄。龍巖和龍云為一致行動人，而昌啟和壹學(xué)為持股計劃，龍巖家族合計控制德生堂81％的股權(quán)。

招股書顯示，德生堂于2018年12月與阿里健康訂立A輪增資協(xié)議，2019年12月，德生堂及其當(dāng)時股東與阿里健康第二次訂立增資協(xié)議。兩次投資的代價均為9440萬元，合計1．88億元。

截至最后實際可行日期，阿里健康直接持有德生堂5％股份，通過其控制的江蘇紫金弘云持有德生堂5％股份，共計持有10％的股份。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

圖片來源：德生堂招股書

自資本入局后，德生堂的門店數(shù)量增加迅速。截至2022年9月30日，德生堂藥店網(wǎng)絡(luò)已發(fā)展到1047家藥店，其中在22個城市和七個省份擁有931家自營藥店，在58個城市和20個省份擁有116家加盟藥店使用德生堂大藥房、111醫(yī)藥館及龍歸大藥房品牌。旗下還擁有1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、50家線下醫(yī)療診所及24家線下康養(yǎng)中心。

德生堂門店區(qū)域布局圖

圖片來源：德生堂招股書

這些門店大部分位于甘肅省，截至2022年9月30日，在自營的線下零售藥店中，700多家位于甘肅省以及50多家各自位于陜西省和北京市。

據(jù)灼識稱，中國的品牌零售藥店通常集中在幾個地理區(qū)域，因為不同地域的客戶可能有不同的生活方式，對應(yīng)不同的消費偏好和購買需求，而對當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)市場有更深入了解的零售商可以更好地滿足該等需求。

不過盡管如此，偏居一隅的格局很容易受到當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場環(huán)境變化的影響。同時也容易受到競爭對手的競爭。

此外，加盟模式容易擴(kuò)張，但公司依賴第三方加盟商經(jīng)營及管理加盟藥店，對加盟藥店的控制權(quán)可能有限。倘公司未能高效競爭，公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營成果可能會受到重大不利影響。

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       原文標(biāo)題 : 阿里健康入股的甘肅醫(yī)藥連鎖品牌德生堂欲港股IPO，去年剛扭虧