文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

自8月27日證監(jiān)會首次提出階段性收緊IPO節(jié)奏直至今天，上市企業(yè)數(shù)量共計25家，僅為去年同期四成。保薦機構(gòu)投行收入也緊跟節(jié)奏，IPO承銷及保薦費用僅為13.43億元，遠低于去年同期的48.85億元。其中中金公司前三季數(shù)據(jù)為1.55億元、5.88億元、1.68億元，降幅較為明顯。

由中金公司保薦的山東百諾醫(yī)藥股份有限公司（簡稱：百諾醫(yī)藥）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，自6月份受理后未有進展。本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1324.77萬股，且占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金10億元，用于藥物開發(fā)技術(shù)與數(shù)字化平臺建設(shè)項目、藥物研究中心建設(shè)項目和補充流動資金。

截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為5.291億元，歸屬于母公司股東權(quán)益為1.992億元。報告期各期末，公司母公司資產(chǎn)負債率分別為54.24%、47.70%和43.77%，遠高于可比同行均值28.06%、16.75%和19.43%；公司合并資產(chǎn)負債率分別為95.12%、87.11%及62.35%。公司的流動比率分別為0.56倍、0.64倍及1.19倍，低于可比同行均值2.27倍、4.00倍和3.49倍；速動比率分別為0.47倍、0.51倍及0.98倍，低于可比同行均值2.14倍、3.79倍和3.28倍。

百諾醫(yī)藥孟氏夫妻持股超8成，實控人曾受紀(jì)律處分，獨董曾被監(jiān)管警示；2020年時仍虧損，規(guī)模體量較小，收入無法保持高速增長；研發(fā)費用率連續(xù)下降，產(chǎn)品質(zhì)量保證金額高；應(yīng)收高企存貨攀升，存貨周轉(zhuǎn)率異常低，與萬邦醫(yī)藥采銷較接近。

孟氏夫妻持股超8成，實控人曾受紀(jì)律處分，獨董曾被監(jiān)管警示

2000年8月，孟凡松和王景成共同出資設(shè)立百諾有限，其中孟凡松以貨幣出資20萬元，以非貨幣資產(chǎn)出資15萬元，王景成以貨幣出資12萬元，以非貨幣資產(chǎn)出資3萬元。百諾有限設(shè)立時注冊資本為50萬元。2015年8月，整體變更為股份公司。其中王景成代楊清敏持有公司股權(quán)。

公司控股股東為蘭美投資，其直接持有公司1,599.90萬股股份，占公司本次發(fā)行前總股本的40.26%。公司實際控制人為孟凡清及焦梅夫妻二人，孟凡清直接持有公司1,336萬股，占公司股本總額的33.62%。此外，孟凡清和焦梅通過控制蘭美投資控制公司股份1600萬股，孟凡清通過控制君和咨詢控制公司股份395.2萬股。夫妻二人控制的公司股份合計33,312,100股，占公司股本總額的83.82%。

公司掛牌新三板時，2017年的股票定向發(fā)行中，掛牌公司控股股東蘭美投資、實際控制人孟凡清與發(fā)行對象珠海和諧康健投資基金（有限合伙）簽署了《補充協(xié)議》，約定了投資方特別批準(zhǔn)事項，優(yōu)先認購權(quán)，反攤薄條款，轉(zhuǎn)讓限制，優(yōu)先購買權(quán)，共同出售權(quán)，待售股份的轉(zhuǎn)讓，回購權(quán)，清算優(yōu)先權(quán)，估值調(diào)整、股權(quán)補償，領(lǐng)售權(quán)，上市特別約定和最優(yōu)惠條款等特殊投資條款。上述特殊投資條款未經(jīng)審議和披露。而上述特殊投資條款中，部分涉及禁止性內(nèi)容的特殊投資條款已觸發(fā)，和諧康健未就觸發(fā)的條款主張權(quán)利。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，因此事項，2022年9月，公司董事長、總經(jīng)理孟凡清曾受到股轉(zhuǎn)公司給予的紀(jì)律處分。

2022年12月19日，珠海和諧康健與無錫佰奧基簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定珠海和諧康健將其所持百諾醫(yī)藥的935,800股股份以對價總額3,457.78萬元轉(zhuǎn)讓至無錫佰奧基。此外平安證券持有公司58.88萬股的股權(quán)，占發(fā)行前總股權(quán)數(shù)的1.48%。

公司獨立董事杜美杰曾兼任福建實達集團股份有限公司獨立董事被予以監(jiān)管警示。2023年2月7日，上海證券交易所由于實達集團在信息披露、規(guī)范運作方面存在違規(guī)，時任董事楊曉櫻、杜美杰、李靜作為董事會成員，未采取有效措施督促該公司依法合規(guī)運作，對該公司違規(guī)行為負有一定責(zé)任，其行為違反了承諾，依據(jù)有關(guān)規(guī)定予以監(jiān)管警示。

2020年時仍虧損，規(guī)模體量較小，收入無法保持高速增長

百諾醫(yī)藥致力于為客戶提供醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)的一站式解決方案，包括受托研發(fā)服務(wù)以及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化在內(nèi)的CRO業(yè)務(wù)，CMO業(yè)務(wù)以及原料藥業(yè)務(wù)，貫穿藥物研發(fā)及生產(chǎn)的全生命周期。2020年-2022年，公司營業(yè)收入快速增長，分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.269億元、2.327億元、3.656億元，凈利潤分別為-3267.16萬元、2791.48萬元和7274.47萬元。但總體上，公司業(yè)務(wù)規(guī)模仍然相對偏小，抵御市場風(fēng)險能力有限。2022年末，百諾醫(yī)藥母公司報表未分配利潤為9,920.18萬元，合并報表未分配利潤為-8,826.01萬元，合并報表層面存在未彌補虧損。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入包括CRO業(yè)務(wù)、原料藥業(yè)務(wù)、CMO業(yè)務(wù)、權(quán)益分成和其他，其中主要為CRO業(yè)務(wù)，其中，CRO業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.80%、86.80%和78.85%；公司原料藥業(yè)務(wù)收入分別為1,414.23萬元、2,739.78萬元和4,747.08萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為11.15%、11.78%和12.98%，是主營業(yè)務(wù)收入的重要來源。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為58.85%、74.41%和73.35%，處于較高水平，遠高于可比同行均值56.80%、55.28%和54.54%。

對于原料藥業(yè)務(wù)和CMO業(yè)務(wù)，兩類業(yè)務(wù)一方面受公司CRO業(yè)務(wù)開展情況的影響，另一方面受行業(yè)政策、市場供求、行業(yè)競爭等多種因素的綜合影響。因此公司面臨毛利率波動的風(fēng)險。

報告期各期末，百諾醫(yī)藥遞延收益余額分別為1,960.04萬元、1,844.73萬元及1,717.45萬元，均為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補助；報告期各期末，公司遞延所得稅負債金額分別為380.42萬元、659.55萬元及812.19萬元，主要系固定資產(chǎn)一次性加速折舊的所得稅影響所致。

研發(fā)費用率連續(xù)下降，產(chǎn)品質(zhì)量保證金額高

醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)行業(yè)具有明顯的高風(fēng)險、高投入和長周期的特點，公司提供的研發(fā)服務(wù)中，藥學(xué)研究所需時長一般為12-24個月，生物等效性試驗項目一般需6-12個月，注冊申報至獲批需要18-24個月。盡管公司在研發(fā)過程中能夠根據(jù)不同研究階段收取相應(yīng)服務(wù)費用，但由于項目執(zhí)行周期較長，在此期間可能由于行業(yè)政策的變化、客戶產(chǎn)品規(guī)劃及資金狀況變化，出現(xiàn)項目實際履行進度與預(yù)計進度不一致的情形，導(dǎo)致無法獲得預(yù)期收益，對公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及聲譽造成不利影響。

公司對于CRO業(yè)務(wù)，與客戶簽訂的部分合同通常附有質(zhì)量保證條款，如“非甲方原因，因乙方研究真實性、研究水平及其他技術(shù)等原因?qū)е马椖拷K止、失敗的或項目審評不通過，甲方可以要求乙方協(xié)助其就合同產(chǎn)品再次進行申報，甲方也可以要求解除本協(xié)議。合同條款已明確前述情況下退還的具體金額，履行該義務(wù)很可能導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出公司，公司根據(jù)規(guī)定，綜合藥品研發(fā)評審?fù)ㄟ^率，相應(yīng)計提了預(yù)計負債。報告期各期末，公司預(yù)計負債金額分別為5,738.40萬元、4,648.27萬元及5,741.13萬元，占非流動負債的比例分別為71.03%、61.01%及67.15%。

報告期內(nèi)，公司期間費用金額分別1.098億萬元、1.462億元及1.939億元，占營業(yè)收入比例較高，分別為86.49%、62.86%和53.03%。其中銷售費用分別為471.35萬元、561.16萬元及1,096.13萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.71%、2.41%及3.00%。公司銷售費用主要為職工薪酬，占銷售費用的比例分別為79.02%、68.36%和87.21%。報告期內(nèi)，銷售費用中職工薪酬分別為372.45萬元、383.61萬元及955.94萬元。

報告期各期，公司管理費用分別為2,901.62萬元、3,214.29萬元及3,976.62萬元，占營業(yè)收入的比例分別為22.87%、13.82%及10.88%。公司管理費用主要由職工薪酬、折舊與攤銷費、股權(quán)激勵費用等構(gòu)成。

百諾醫(yī)藥研發(fā)費用主要為職工薪酬、材料、折舊與攤銷、臨床試驗費，報告期內(nèi)上述四類合計占研發(fā)費用的比例分別為85.49%、85.57%和87.36%。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為7,523.86萬元、1.07億元及1.424億元，占比分別為59.29%、46.00%和38.94%，占比持續(xù)下滑。

應(yīng)收高企存貨攀升，存貨周轉(zhuǎn)率異常低，與萬邦醫(yī)藥采銷較接近

報告期各期末，百諾醫(yī)藥流動資產(chǎn)規(guī)模分別為1.057億元、1.425億元和2.9億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為37.23%、41.73%及54.82%，2022年公司流動資產(chǎn)金額及占比上漲，主要系公司于2022年定向增發(fā)股票融資收到7,999.99萬元增資款所致。2020年百諾醫(yī)藥交易性金融資產(chǎn)為2,996.76萬元，占流動資產(chǎn)的28.34%，主要為公司的理財產(chǎn)品。

報告期各期末，百諾醫(yī)藥應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額分別為4,117.44萬元、5,522.74萬元及8,352.58萬元，占營業(yè)收入比例分別為32.45%、23.74%及22.84%。2022年末，公司的期后回款比例為48.81%。

公司存貨主要為原材料、庫存商品及合同履約成本等。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1,663.93萬元、3,062.91萬元及5,147.73萬元，公司存貨金額不斷增長。百諾醫(yī)藥存貨中的原材料主要為原料藥及制劑生產(chǎn)用原材料，報告期各期末，公司原材料余額分別為665.60萬元、1,491.60萬元及2,932.26萬元。

報告期各期末，百諾醫(yī)藥庫存商品余額分別為506.55萬元、816.35萬元及1,538.30萬元。公司報告期內(nèi)庫存商品金額持續(xù)增長，主要系公司藥品生產(chǎn)訂單不斷增多，2021年托吡司特、鹽酸奧普力農(nóng)原料藥余額合計增加156.50萬元，2022年EL011231原料藥余額增加264.28萬元，拉考沙胺余額增加182.62萬元。

招股書顯示，2020年百諾醫(yī)藥向安徽萬邦醫(yī)藥科技股份有限公司采購 臨床試驗服務(wù) 達375.33 萬元，占比為7.30%。萬邦醫(yī)藥為2023年9月25日深交所創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，后者招股書顯示，百諾醫(yī)藥與萬邦醫(yī)藥2020年的采銷額為377.36萬元，較為接近。

報告期各期末，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.63次/年、2.47次/年及2.35次/年，與同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值相比，公司存貨周轉(zhuǎn)率較低，遠低于可比同行均值18.04次/年、16.39次/年和16.03次/年。

       原文標(biāo)題 : 孟氏控股八成的百諾醫(yī)藥，毛利率遠超同行，高負債合并仍虧損