不要浪費每一場危機

作者：業(yè)文

編輯：鈞杰

風(fēng)品：聞道

來源：首財——首財研究院

又到財報季，幾家歡喜幾家憂。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止11月1日，A股市場已有超500家上市公司發(fā)布三季報。

10月23日，振東制藥披露，前三季營收27.84億元，微跌0.55%，歸母凈利虧損87.42萬元，同比下降103.53%。三季度單季虧損1541.66萬元，同比驟降15654.59%。

顯然，經(jīng)歷2022年虧損后，業(yè)績下滑局面仍未止住，到底哪里出了問題？深陷虧損泥潭的，還有靈康藥業(yè)：前三季營收約1.51億元，同比減少40.02%，凈利虧損約9658萬元，同比下降39%。

醫(yī)改、醫(yī)療反腐進入深水區(qū)。面對行業(yè)新常態(tài)，留給從業(yè)者的轉(zhuǎn)型窗口期已經(jīng)不多了，如何迎頭趕上呢？

接上文......

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多款產(chǎn)品集采”丟標(biāo)” 業(yè)績惡化

為往期“粗放買單”？

急迫需要翻身仗的還有靈康藥業(yè)，最新三季半營收減少了40.02%，體量甚至不足2019年同期的七分之一；凈利潤更虧損近億元，頹態(tài)甚至比振東還甚些。

拉長緯度，營利雙降已是常態(tài)：2020年營收10.01億元，同比下降38.8%，凈利1.6億元，同比下降20.6%；2021年營收7.4億元，下降26.04%，凈利0.6億元，下降58.8%；2022年營收2.89億元，凈利-1.96億，分別同比下降60.9%、397%。

盈利能力連續(xù)下降，不免讓外界擔(dān)憂企業(yè)經(jīng)營底盤穩(wěn)不穩(wěn)。

與振東制藥變換主業(yè)不同，靈康業(yè)績連滑與主要產(chǎn)品頻失集采有較大關(guān)系。

如2022年7月，第七批全國藥品集采投標(biāo)，注射用頭孢美唑鈉中標(biāo)，而另一款銷售比更大的產(chǎn)品——注射用奧美拉唑鈉丟標(biāo)。

2022年第七批全國藥品集采中，奧美拉唑鈉呈現(xiàn)“27+1”的激烈競爭格局，最終10家企業(yè)中標(biāo)，藥品降幅皆超91%。

據(jù)藥智醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)庫，2021年國內(nèi)樣本醫(yī)院注射用奧美拉唑鈉銷售額達38.34元。丟標(biāo)后年報顯示，2022年靈康制藥注射用奧美拉唑鈉銷售量315.52萬瓶，同比下降77.67%。當(dāng)年利潤隨之變臉，扣非凈利-2.04億元，同比下降797.2%，也是靈康藥業(yè)2015年上市以來首虧。

具體看，一到四季度營收1.26億元、7428萬元、5093萬元、3805萬元，扣非凈利1719萬元、1160萬元、-1.06億元、-1.26億元。丟標(biāo)對業(yè)績的影響肉眼可見。除了奧美拉唑鈉，2021年家第五批集采中，靈康藥業(yè)注射用頭孢呋辛鈉也未中標(biāo)。連續(xù)受挫，營收自然好不了。

2023半年報顯示，靈康藥業(yè)目前產(chǎn)品仍以抗感染類產(chǎn)品為主，銷售額約4988萬，銷售占比44.17%�？垢腥绢惍a(chǎn)品毛利率 20.65%，利潤比18.55%。而2021全年，分別為2.9412億、39.73%、70.30%、35.19%。

毛利快速下滑，是因2020年7月23日，國家衛(wèi)生健康委辦公廳公布了《關(guān)于持續(xù)做好抗菌藥物臨床應(yīng)用管理工作的通知》：明確二級以上綜合醫(yī)院按照規(guī)定設(shè)立感染性疾病科，醫(yī)師未經(jīng)本機構(gòu)培訓(xùn)并考核合格，不得授予抗菌藥物處方權(quán)。

顯然，提質(zhì)增效降價大勢下，靈康藥業(yè)正在遭遇劇痛。看似流年不利，細(xì)觀卻似乎在為往期粗放運營“買單”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，靈康藥業(yè)銷售費用率72.78%、66.81%、62.39%、57.26%。持續(xù)下降值得肯定，但占比依然不低。

2022年公司營收僅2.89億元，銷售費則達2.37億元，銷售費用率攀至81.80%。據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，該銷售費率排在482家醫(yī)藥生物公司中的第三位。

2023年5月30日，上交所下發(fā)監(jiān)管函，要求靈康藥業(yè)說明2022年毛利率下降的合理性、銷售費用是否出現(xiàn)較大變化、募投項目的相關(guān)事宜等問題。

年報顯示，市場營銷服務(wù)費主要由市場推廣費、市場調(diào)研費、市場營銷策劃費、資訊服務(wù)費構(gòu)成。

以2022年為例，靈康藥業(yè)銷售費中市場營銷服務(wù)費占比近97%。2020年至2022年，市場營銷服務(wù)費為6.08億元、4.13億元、2.29億元，占銷售費比約97.43%、97.45%、96.84%。

其中，市場推廣費包含產(chǎn)品知識論壇、學(xué)術(shù)討論等推廣活動。而醫(yī)療企業(yè)學(xué)術(shù)費用，也是今年醫(yī)療反腐風(fēng)暴后，資本市場重點關(guān)注的一個方向。

2020年—2022年，靈康藥業(yè)銷售費6.19億元、4.24億元、2.37億元，研發(fā)費2036萬、2277萬、3162萬。前降后增值得肯定，可體量對比仍顯巨大。三年研發(fā)費總和甚至不及銷售費最低的2022的三分之一。孰輕孰重、到底靠啥驅(qū)動核心成長、適應(yīng)醫(yī)改大勢？

好在2023前三季，銷售費大降研發(fā)費大升，改變之態(tài)明顯。只是，看看行業(yè)大勢、自身業(yè)績頹態(tài)也不得不變了。

行業(yè)分析師于盛梅認(rèn)為，主營業(yè)務(wù)持續(xù)下滑背景下，靈康藥業(yè)研發(fā)費增長緩慢，產(chǎn)品競爭力不足。導(dǎo)致集采丟標(biāo)后，其他新品不能形成快速補位。增強研發(fā)質(zhì)量效率、開辟新賽道，已是當(dāng)務(wù)之急，畢竟市場不等人。

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到底多缺錢？

貴在守住“四條底線”

必須快些了。

2023年1月，因涉嫌信披違規(guī)，實控人陶靈萍被立案調(diào)查。

4月20日晚公告披露，19日公司及相關(guān)當(dāng)事人收到西藏證監(jiān)局《行政處罰決定書》：陶靈萍未按規(guī)定披露非經(jīng)營性占資形成的關(guān)聯(lián)交易，靈康藥業(yè)及實控人陶靈萍、財務(wù)總監(jiān)兼董秘張俊珂被警告并罰款。

具體情況是，2021年1月至3月期間，陶靈萍與公司財務(wù)總監(jiān)兼董秘張俊珂指使、組織相關(guān)人員以借款的名義，將靈康藥業(yè)資金劃轉(zhuǎn)至益冠實業(yè)銀行賬戶，累計金額達1.5億元，占靈康藥業(yè)2020年經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值的10.14%。

消息一出，一眾股民不淡定了。相關(guān)法律人士表示，實際損失包括投資差額損失、投資差額損失部分的傭金和印花稅�；ヂ�(lián)網(wǎng)平臺上，已有多名律師發(fā)起對靈康藥業(yè)的相關(guān)維權(quán)征集。

更深一度看，投資者的“憤怒”不缺邏輯。據(jù)長江商報統(tǒng)計，2018年以來，靈康藥業(yè)實控人，陶靈萍、陶靈剛、陶小剛兄妹通過二級市場減持，直接間接套現(xiàn)了近3億元。

wind數(shù)據(jù)顯示，靈康藥業(yè)上市以來公司累計盈利8.56億元，累計分紅8.21億元，分紅率高達95.93%，陶靈萍、陶靈剛、陶小剛?cè)�人累計獲得分紅5億元。

如此大快朵頤，仍違規(guī)占用資金，是否太過粗放了？都說君子愛財取之有道，到底多缺錢呢？

內(nèi)控堪憂，與家族企業(yè)管理模式分不開。

公開資料顯示，陶靈萍目前擔(dān)任公司董事長總經(jīng)理，陶靈剛曾擔(dān)任總經(jīng)理，陶小剛目前擔(dān)任董事、副總經(jīng)理。

行業(yè)分析師郭興表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進性、開放性、精準(zhǔn)度前瞻度，團隊人才培養(yǎng)、提升空間等都是輿論焦點。

10月20日，靈康藥業(yè)發(fā)布《關(guān)于全資子公司向?qū)嶋H控制人租用辦公用房的公告》：全資子公司浙江靈康藥業(yè)有限公司，2013年至今一直租用實控人陶靈萍擁有的位于杭州市上城區(qū)民心路萬銀大廈的商業(yè)用房產(chǎn)。

新租賃合同顯示，租金自第叁年起，每年遞增5%。而2022年與陶靈萍相關(guān)的租金交易僅一筆，本期金額約112.4萬元。

中國上市公司協(xié)會會長宋志平曾說過，“守法合規(guī)經(jīng)營是企業(yè)的生命線，不遵守合規(guī)底線，企業(yè)很難走遠走好。”

證監(jiān)會主席易會滿也曾強調(diào)，上市公司和大股東必須牢牢守住“四條底線”，分別是一、不披露虛假信息，二、不從事內(nèi)幕交易，三、不操縱股票價格，四、不損害上市公司利益。

聰明人不會二次犯錯。希望靈康藥業(yè)、陶靈萍能夠防微杜漸，守好“四條底線”，不再二次翻車。

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做好必修課

醫(yī)改大勢不得阻擋。一系列重塑動作透露的信號很明確：如何內(nèi)提合規(guī)力、外強競爭力，是從業(yè)者的必修課。

更加公平的競爭環(huán)境、行業(yè)生態(tài)，呼喚更高質(zhì)量發(fā)展。慶幸的是，振東制藥、靈康藥業(yè)亦在痛定思痛。一些改革探索、成績積累同樣不能忽視。

如振東制藥深耕的腫瘤中藥領(lǐng)域，市場前景廣闊。公司已擁有19種抗腫瘤藥物，且通過打造中醫(yī)藥材全產(chǎn)業(yè)鏈，種植基地規(guī)模達到82萬畝。

手握中藥材種植到中藥飲片、中藥制劑及中藥保健食品于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，疊加國家大力發(fā)展中藥產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，振東如能快速查漏補缺、培育孵化出能打的新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品，業(yè)績反轉(zhuǎn)逆襲也未可知。

靈康藥業(yè)方面，公司額鹽酸艾司洛爾注射液通過仿制藥一致性評價。據(jù)了解，該注射液是一種超短效心血管系統(tǒng)藥物，為抗心絞痛、心衰、心律失常的一線用藥，占據(jù)醫(yī)院用藥較大比例。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年鹽酸艾司洛爾注射液市場規(guī)模9億元，2022年依然保持雙位數(shù)增長，市場前景廣闊。目前僅3家公司通過一致性評價，此番過評能多少業(yè)績改善值得期待。

有陣痛有新機，這或就是醫(yī)藥業(yè)的魅力所在。螺旋效應(yīng)告訴我們，多數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)都是曲線盤旋成長。往往在一次次危機中強身健體、越過一個個發(fā)展“山丘”，繼而更大更強。

那么，振東制藥、靈康藥業(yè)離越過虧損“山丘”，又會有多遠呢？

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 振東制藥、靈康藥業(yè)何越虧損“山丘”（下）