烈火出真金！

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風(fēng)品：沈禾

來源：銠財——銠財研究院

永葆青春是一門大生意。

據(jù)弗若斯特沙利文研究報告，中國醫(yī)療美容市場是全球增速最快、未來增長潛力巨大的市場。2017~2021年復(fù)合增長率高達 17.5%，增速遠(yuǎn)高于全球。

顏值經(jīng)濟大潮下，憑借保濕、補水、除皺特性，玻尿酸成為一種抗衰神器，幾乎是護膚品里的必要成分。

意外的是，兩大巨頭華熙生物、愛美客最新成績單卻難言盡人意。增速放緩、股價下跌，熾手可熱的醫(yī)美概念迎來“冷空氣”。

為何叫好不叫座、如何消弭預(yù)期現(xiàn)實間的落差？

接（上）文……

值得一提的是，半年報中，愛美客曾對醫(yī)美業(yè)預(yù)期樂觀，引用德勤《中國醫(yī)美行業(yè)2023年度洞悉報告》稱，70%接受調(diào)研的潛在醫(yī)美消費者有計劃在2023年進行醫(yī)美消費。另外，疫情防控政策放開后，愛美客下游的醫(yī)療美容機構(gòu)逐漸恢復(fù)，產(chǎn)品也理應(yīng)迅速放量。

市場環(huán)境一片向好，業(yè)績增速反倒不如從前，困惑表現(xiàn)自然讓投資者難淡定。

審視產(chǎn)品矩陣，愛美客產(chǎn)品主要為溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品、面部埋植線、化妝品四類。前兩者為妥妥主力，合計占到總營收的95%以上。

細(xì)分看，2017年至2019年，愛芙萊營收占比逐漸下滑。嗨體成為“當(dāng)家花旦”，2020年營收達到4.47億元，同比增長82.85%。

2021年，以嗨體為主的溶液類注射產(chǎn)品營收10.46億元，同比增長134%，占營收比從63.05%提至72.25%。然2022年增幅驟減為72.25%，今年上半年再度腰斬至35.9%

據(jù)大河財立方，有業(yè)內(nèi)人士表示，嗨體這種產(chǎn)品客戶群體本來就比較小，此外（嗨體）熊貓針多用于填充眼下，有些用戶會產(chǎn)生有凹凸不平等不良反應(yīng)，現(xiàn)在大多數(shù)人打膠原蛋白。

面對需求變化，愛美客其實早有準(zhǔn)備，2021年推出了新凝膠類注射產(chǎn)品“濡白天使”。

在其放量帶動下，2022年至2023上半年愛美客凝膠類注射產(chǎn)品營收增速分別達到65.61%、139.00%。

但從上述業(yè)績看，受制其銷售規(guī)模小于溶液類注射產(chǎn)品，“濡白天使”還是沒能撐起整體增速。同時，也沒昔日嗨體的先發(fā)優(yōu)勢。目前，“濡白天使”面臨多種再生針劑同類產(chǎn)品的激烈競爭。長春圣博瑪生物的“聚乳酸面部填充劑”、華東醫(yī)藥伊妍仕的少女針等均在分食市場。業(yè)內(nèi)人士指出，濡白天使雖在價格上相較同類競品有優(yōu)勢，但見效慢，需要注射多次，消費者接受意愿不高。

新老主力產(chǎn)品均有困點，業(yè)績增速放緩也就在情理之中了。

行業(yè)分析師郭興認(rèn)為，一方面，消費不振、醫(yī)美需求不再如往常旺盛；另一面，賽道競爭日趨激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象不可避免。由此更加考驗創(chuàng)新力、突破性技術(shù)的出現(xiàn)，與國外大牌、市場新生代相比，愛美客產(chǎn)品特色方面需展現(xiàn)出更強勢的一面。

04

商譽2.4億元

“第二曲線”還差多少火候？

欲戴王冠，必承其重。

想要維持高估值，就要給投資者更大的業(yè)務(wù)想象空間，單靠玻尿酸一個概念是不夠的。

與華熙生物圍繞玻尿酸做產(chǎn)業(yè)鏈的縱向創(chuàng)新整合不同，愛美客更專注于“醫(yī)美”概念增長點，想打破玻尿酸發(fā)展束縛，以橫向思維擴容醫(yī)美產(chǎn)品、加速拓展新領(lǐng)域。

做大做強、方向雄心可嘉，卻也意味著要跨出舒適圈，深入到非擅長領(lǐng)域。即便抓住風(fēng)口，從0到1難度可想而知。

最受關(guān)注的，是跨向膠原蛋白和肉毒素的增長故事。

2021年，愛美客以8.56億元收購韓國肉毒素企業(yè)Huons BP 25.42%股權(quán)。雙方還在次年簽訂經(jīng)銷框架協(xié)議，HunosBP授權(quán)愛美客作為中國區(qū)唯一經(jīng)銷商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進口、經(jīng)銷等權(quán)利。

2022年，愛美客通過控股的北京原之美科技有限公司，收購了沛奇隆公司100%股權(quán)，布局膠原蛋白產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。公開信息顯示，沛奇隆旗下已上市產(chǎn)品主要為動物源蛋白，如生物蛋白海綿、止血愈合敷料、膠原蛋白系列產(chǎn)品、醫(yī)用冷敷貼等。

問題在于，并購并非一買了之。想孵化出“金蛋”，除了標(biāo)的成色、營商環(huán)境，還看企業(yè)后續(xù)的綜合賦能、業(yè)務(wù)協(xié)同力、戰(zhàn)略定力、實操高效性。

肉毒素方面，2022年報披露，愛美客總投資1.2億元的“注射用A型肉毒毒素研發(fā)項目”，截至報告期末投資進度32.51%，項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2024年底。

截至2023上半年，愛注射用A型肉毒毒素已完成三期臨床試驗。

行業(yè)分析師孫業(yè)文指出，除了研發(fā)臨床，難點還在獲批進程，與以醫(yī)療器械管理的注射類產(chǎn)品不同，肉毒毒素以藥品要求進行管理，獲批難度相對較大，審批周期長，對新進入者技術(shù)要求苛刻。

近來大火的“減肥藥”愛美客也有布局。早在2020年上市時，就曾計劃將部分募資用于注射用A型肉毒毒素研發(fā)、注射用基因重組蛋白藥物研發(fā)以及去氧膽酸藥物研發(fā)等項目。其中，去氧膽酸注射液是一種減肥產(chǎn)品。

此外，愛美客還參與了GLP-1類減肥產(chǎn)品的研發(fā)，主要研發(fā)產(chǎn)品包括利拉魯肽注射液和司美格魯肽注射液。

種種努力肉眼可見，可距離收獲季仍有長路。2023半年報顯示，愛美客旗下的利拉魯肽注射液僅完成I期臨床試驗，司美格魯肽注射液及去氧膽酸注射液尚處臨床前在研階段。

另一面，“買買買”不止帶來想象力、還帶來了高商譽。截至2023年9月末，愛美客商譽達到2.45億元。

值得注意的是，愛美客前三季公允價值變動收益為-1788.7萬元，較去年同期下滑247.07%，原因為對外投資公允價值變動。而半年報時該項數(shù)值為494.04萬元。換言之，愛美客三季度的對外投資上出現(xiàn)了虧損。

“第二曲線”開拓成效如何呢？肉毒素能否“接棒”嗨體驅(qū)動業(yè)績？

不算苛問。2023上半年，愛美客玻尿酸注射產(chǎn)品的營收仍占總營收的約98.73%，其余面部埋植線、化妝品等產(chǎn)品占比之和不到2%。

早在2020年上市時，愛美客就曾規(guī)劃將一部分募資用于擴充產(chǎn)能。2023年11月7日，愛美客公告稱，將投資8.1億元，在北京市昌平區(qū)建設(shè)美麗健康產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新建設(shè)項目，用于擴充現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能，并豐富新產(chǎn)品供給。

產(chǎn)能提升有利搶占市場，可另一方面也倒逼愛美客提升市場影響力，考驗后續(xù)去化能力。

05

抵御寒冬、跨過周期 成長在路上

艾爾建美學(xué)、德勤管理咨詢聯(lián)合發(fā)布的《中國醫(yī)美行業(yè)2022年度洞悉報告》指出，伴隨資本不斷涌入，中國醫(yī)療美容市場已成醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)最熱門的賽道，競爭格局加速重構(gòu)，行業(yè)迎來新機遇、新挑戰(zhàn)。

一方面，行業(yè)透明度及監(jiān)管力加強，高度依賴線上平臺進行內(nèi)容傳播的營銷方式受到?jīng)_擊，對優(yōu)質(zhì)醫(yī)美消費人群的競爭將加�。涣硪幻�，核心人群的醫(yī)美消費態(tài)度及消費習(xí)慣具備一定成熟度，對產(chǎn)品及服務(wù)需求更多元化。

換句話說，市場角力正進入深水區(qū)，面對新機遇、新挑戰(zhàn)交織的下半場，行業(yè)“深蹲”式發(fā)展已是定局。誰能沉下心來積蓄勢能、練好品質(zhì)基本功、特色創(chuàng)新功，緊緊擁抱變化，誰就能贏在周期變動的前邊。

為穩(wěn)固市場信心，華熙生物、愛美客不約而同地選擇了回購/增持。

三季報中，華熙生物提及公司于2023年8月29日審議通過《關(guān)于以集中競價交易方式回購公司股份的議案》，擬用于回購的資金總額不低于2億元（含），不超3億元（含）。

10月26日，愛美客公布實控人簡軍增持計劃，以自有資金增持公司股份，增持期限為公告披露之日后的6個月內(nèi)。增持金額不低于5000萬元、不高于1億元。

當(dāng)然，除了真金白銀，未來成長性更加關(guān)鍵。

華熙生物志在搶奪“新高地”，2020年以來高調(diào)宣布要轉(zhuǎn)型合成生物。據(jù)統(tǒng)計，“合成生物”一詞在其2020年報中出現(xiàn)7次，2021年報出現(xiàn)59次，2022年報則高達87次。據(jù)國際金融報，華熙生物在合成生物領(lǐng)域已投入了20億元，可謂大手筆。

當(dāng)前，作為生物科技領(lǐng)域前沿技術(shù)，合成生物學(xué)成為護膚品業(yè)發(fā)展新引擎，深度支撐美妝業(yè)新原料研發(fā)、新技術(shù)迭代。做此布局，企業(yè)透出贏在未來之心。

再看愛美客，“航道”拓新推新動作一直在路上。

11月8日，愛美客公告稱，與韓國Jeisys公司簽署《經(jīng)銷協(xié)議》，將后者旗下Density和LinearZ二款在韓國已處于商業(yè)化階段的皮膚無創(chuàng)抗衰儀器引入國內(nèi)。

美容儀是醫(yī)美業(yè)成長性極強的細(xì)分賽道之一，已經(jīng)商業(yè)化的產(chǎn)品或?qū)�帶來全新價值遐想。

從價值投資角度看，兩企盈利基本面仍較強勁。即便市場承壓，華熙生物毛利率仍可保持70%以上，愛美客前三季度均在95%左右，甚至高過茅臺。

換言之，兩者仍有較充足的“子彈”抵御寒冬、跨過周期、培育新品重拾旺盛生長。不過，想要把夢想照進現(xiàn)實，總有長路漫漫。截至目前，華熙生物還沒任何一項通過合成生物學(xué)技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品上市，只有部分原料處于中試階段。在美容儀相關(guān)渠道上，愛美客也仍是“新手”，前面加   如何快速起量、形成規(guī)模效應(yīng)，需要面臨一定挑戰(zhàn)。

打破瓶頸的另一面，也意味著出離舒服圈，個中陣痛、試錯代價或難免。但這就是成長必須經(jīng)歷的，正如任正非《北國之春》一文中說的：“什么叫成功？經(jīng)歷九死一生還能好好地活著，這才是真正的成功。華為沒有成功，只是在成長。”

同樣，無論波峰還是波谷，華熙生物、愛美客一直在成長路上。陣痛后能否有新生，深蹲后是否會起跳，一切拭目以待！

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 業(yè)績失速、股價承壓 華熙生物、愛美客的成長陣痛（下）