“單飛”做好準備了？

作者：可樂

編輯：李然

風(fēng)品：夢琪

來源：銠財——銠財研究院

信息越透明，越需要隱私、越需要安全。

比如無所不能的大數(shù)據(jù)，便捷生活的同時，也讓不法“窺視”牟利滋生。為了保障用戶利益，監(jiān)管部門在加大亮劍力度、督促從業(yè)者扎牢“籬笆”。

2024年3月14日，工信部公布了《關(guān)于侵害用戶權(quán)益行為的APP（SDK）通報（2024年第2批，總第37批）》，近期組織第三方檢測機構(gòu)對用戶反映突出的“搖一搖”亂跳轉(zhuǎn)、信息窗口“關(guān)不掉”、違規(guī)手機使用個人信息等進行檢查，共發(fā)現(xiàn)62款A(yù)PP及SDK存在侵害用戶權(quán)益行為。

其中，不乏行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)身影，如茶百道、怪獸充電等。以AI+醫(yī)療大熱選手訊飛醫(yī)療為例，其開發(fā)的“訊飛曉醫(yī)（版本號：1.3.8）”也在通報名單，涉及超范圍收集個人信息問題。

要知道，訊飛醫(yī)療系出名門，為科大訊飛旗下子公司，目前正沖擊港股IPO。早在2021年10月，科大訊飛相關(guān)人士就表示“我們很有信心，這個賽道會成為科大訊飛繼教育之后，另外一個重要的長期穩(wěn)定的支撐力量。”

言語間足見寄予厚望。如今關(guān)鍵節(jié)點，旗下產(chǎn)品遭違規(guī)點名自然不是好消息。除了監(jiān)管大環(huán)境，企業(yè)自身還面臨常年虧損、盈利模式不成熟的輿論質(zhì)疑。不禁發(fā)問，訊飛醫(yī)療能講好AI醫(yī)療故事嗎？自身實力成色咋樣？IPO幾多勝算？

1

母公司身兼大客戶、供應(yīng)商 

應(yīng)收賬款高企 警惕現(xiàn)金流壓力

公開資料顯示，訊飛醫(yī)療成立于2016年，為科大訊飛控股子公司，專注醫(yī)療領(lǐng)域的人工智能技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用，業(yè)務(wù)分別為基層醫(yī)療機構(gòu)服務(wù)、醫(yī)院服務(wù)、患者服務(wù)以及區(qū)域管理平臺解決方案四大板塊。旨在打造“每個醫(yī)生的AI診療助理、每個人的AI健康助手。”

2021年-2023年前三季（報告期內(nèi)），分別營收3.7億元、4.7億元、3.2億元。其中，基層醫(yī)療機構(gòu)服務(wù)收入為2.16億元、2.98億元、1.66億元；醫(yī)院服務(wù)為8234.7萬元、4348.6萬元、3754.9萬元；患者服務(wù)為3228.4萬元、3689.4萬元、6256萬元；區(qū)域管理平臺解決方案為4225.4萬元、9341.9萬元、5850.9萬元。

不難看出，基層醫(yī)療機構(gòu)服務(wù)為主收入來源，均貢獻了超50%收入。該服務(wù)包括智醫(yī)助理及慢病管理。幫助基層醫(yī)生及醫(yī)療專業(yè)人員增強醫(yī)學(xué)能力并提高工作效率。

經(jīng)營模式主要與當(dāng)?shù)匦l(wèi)健委簽訂協(xié)議，向其及其監(jiān)管的基層醫(yī)療機構(gòu)提供基層醫(yī)療機構(gòu)服務(wù)，通過遠程支持及現(xiàn)場協(xié)助提供支持，同時也會在項目實施后提供持續(xù)服務(wù)，包括軟件更新及醫(yī)學(xué)知識圖譜更新、人員免費培訓(xùn)等。

以浙江省諸暨市為例，通過接受該市基層醫(yī)療機構(gòu)AI項目委托，企業(yè)智能助理覆蓋了23家基層醫(yī)療機構(gòu)及340個村衛(wèi)生站。在2022年2.98億元營收中，智醫(yī)助理貢獻了2.17億元，慢病管理貢獻了8069萬元，可謂核心業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書，2022年按服務(wù)提供商劃分的醫(yī)療保健機構(gòu)市場的人工智能明細（按收入計），訊飛醫(yī)療市場份額為8.7%，位居行業(yè)第一。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按收入計，企業(yè)智醫(yī)助理2022年中國基層醫(yī)療機構(gòu)CDSS市場中排名第一，市場份額76.6%。

不過，這不代表訊飛醫(yī)療可以高枕無憂。第二位市場份額緊隨其后為6.8%。2023年前三季度，由于該業(yè)務(wù)線下的若干客戶將大型項目購置模式從批量購置轉(zhuǎn)為階段性購置，智醫(yī)助理收入較2022年同期有所減少。換言之，訊飛醫(yī)療主收入來源存在不確定性。

此外，前五大客戶名單中，赫然出現(xiàn)了科大訊飛身影。2021年-2023年前三季，前者向后者提供智能硬件產(chǎn)品，分別產(chǎn)生9147.9萬元、1510萬元、2554萬元收入，占比24.6%、3.2%、7.9%，2021年和2023年前三季度分別為其第一和第二大客戶。

不僅如此，報告期內(nèi)訊飛醫(yī)療還向科大訊飛采購人力資源服務(wù)、技術(shù)服務(wù)及行政管理服務(wù)，分別發(fā)生了8311.5萬元、7777.8萬元、5667萬元采購額，占比27.9%、21.8%、19%，科大訊飛為其第一大供應(yīng)商。

母公司即是大供應(yīng)商、還是大客戶，據(jù)招股書，雙方關(guān)聯(lián)交易合約將持續(xù)至2026年12月31日止。頻頻關(guān)聯(lián)交易難免讓外界質(zhì)疑：多少合理性公允性、企業(yè)業(yè)績成色如何、獨立性咋樣？

值得一提的是，由于衛(wèi)健委、醫(yī)療機構(gòu)客戶群體的特殊性，訊飛醫(yī)療回款受到較大影響，報告期內(nèi)應(yīng)收賬款（扣除撥備）分別為1.62億元、2.74億元、4.03億元，甚至超過了同期營收。其中1-2年為2365.5萬元、7377萬元、1億元，2-3年為1.6萬元、2226.1萬元、2620.3萬元，3年以上為47.6萬元、35.2萬元、1100.6萬元。

應(yīng)收賬款減值撥備為80萬元、540萬元、770萬元；長期貿(mào)易應(yīng)收款為0、9980萬元、1.28億元；貿(mào)易應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)為160.1天、249.9天、337.4天，均呈逐年上升趨勢。

而經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為-5268.1萬元、-1.14億元和-1.8億元，現(xiàn)金資產(chǎn)余額分別為4.34億元、1.63億元、5769.9萬元，截至2023年11月30日企業(yè)流動負債已達1.11億元，并不足以被完全覆蓋。

資金鏈承壓之態(tài)肉眼可見，想來上述旗下產(chǎn)品被點名、此番IPO背后，有其急迫性。

2

醫(yī)院覆蓋率不足1% 

累虧超4億 分拆“甩包袱”？

不著急不行了。

2022年8月《科技部關(guān)于支持建設(shè)新一代人工智能示范應(yīng)用場景的通知》就提到，要“針對常見病、慢性病、多發(fā)病等診療需求，基于醫(yī)療領(lǐng)域數(shù)據(jù)庫知識庫的規(guī)模化構(gòu)建、大規(guī)模醫(yī)療人工智能模型訓(xùn)練等智能醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施，運用人工智能循證診療決策醫(yī)療關(guān)鍵技術(shù)，建立人工智能賦能醫(yī)療服務(wù)新模式”。

2023年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見》，以加快互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計算和大數(shù)據(jù)在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用，建立并加強醫(yī)療大數(shù)據(jù)的共享、交換和保障體系建設(shè)。

在政策、需求紅利加持下，市場逐年增長。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，從2018年至2022年，我國醫(yī)療人工智能行業(yè)規(guī)模由18億元增至68億元，年復(fù)合增長率達到39.1%。預(yù)計到2032年規(guī)模增至3110億元，2022-2032年復(fù)合增長率高達46.6%。

鑒于此，2023年1月以來，多家互聯(lián)網(wǎng)龍頭加快下場速度、競相推出覆蓋醫(yī)療領(lǐng)域的AI大模型，例如百度與東軟醫(yī)療、啟灝醫(yī)療等合作，開發(fā)加速產(chǎn)業(yè)智慧升級的ChatGPT模式；騰訊健康與圓心科技聯(lián)合，為惠民保等商業(yè)健康服務(wù)提供輔助決策與管理；華為云則與萬達信息、金域醫(yī)學(xué)等共建城市醫(yī)療服務(wù)解決方案......

作為“AI第一股”科大訊飛子公司，訊飛醫(yī)療自然不例外。2023年5月，科大訊飛推出了“星火認知大模型”，10月訊飛星火醫(yī)療大模型便出爐了，并發(fā)布“訊飛曉醫(yī)”APP。

足夠熱鬧繁華、足夠雄心勃勃。可放眼行業(yè)，目前為止并沒一家可稱為成熟的醫(yī)療大模型，市場也仍在培育期。高特佳投資副總經(jīng)理于建林所曾直言，“即便AI在醫(yī)療領(lǐng)域的滲透已經(jīng)是確定性的趨勢，有著廣大的前景，但當(dāng)下中國的AI醫(yī)療仍處于低谷期，要突破這個局面，關(guān)鍵還是看誰能掌握數(shù)據(jù)。”

對此，訊飛醫(yī)療心知肚明。報告期內(nèi)分別投入研發(fā)費1.6億元、2.42億元、1.96億元，當(dāng)期營收占比為42.9%、51.2%、60.3%。銷售費0.9億元、1.6億元、1.3億元，費用率24.3%、33.9%、39.7%。雖“燒錢”擴大了營收，卻也擠壓了利潤空間。

2021年-2023年前三季，公司凈利-7973.23萬元、-2.04億元、-1.7億元，不到三年累虧4.54億元。

以2023年前三季為例，訊飛醫(yī)療收入僅占當(dāng)期母公司收入的2.5%，卻以1.7億元的虧損額拖累母公司整體業(yè)績�；�于此，有業(yè)內(nèi)觀點稱科大訊飛分拆訊飛醫(yī)療有“甩包袱”之意。

科大訊飛曾提到，訊飛醫(yī)療分拆上市有助其進一步拓寬融資渠道，進而提高上市公司整體融資效率，降低資產(chǎn)負債率。

的確，企業(yè)不能停止投入，據(jù)鈦媒體，招股書數(shù)據(jù)及推算，訊飛醫(yī)療對對基層醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋率約5%，對醫(yī)院的滲透率不足1%。

龐大的市場空白，意味著市場爭奪依然激烈，后續(xù)持續(xù)投入仍將讓利潤承壓。訊飛醫(yī)療招股書也坦言，由于人工智能的技術(shù)變革與創(chuàng)新較迅速，公司仍需在研發(fā)投入大量投資。預(yù)計2023年、2024年公司或?qū)⒊掷m(xù)虧損。

問題在于，自我造血困難、現(xiàn)金流緊張，錢從哪里來？一味融資補血，可是良方又能持續(xù)多久？

3

融資潮褪去，母公司也不輕松 

上市不能輸?shù)?ldquo;戰(zhàn)斗”

實際上，這已是業(yè)內(nèi)共同面臨的難題。

據(jù)財經(jīng)·大健康，2020年左右，頭部醫(yī)療AI公司正值融資的黃金期。彼時，剛獲三類證的數(shù)坤科技，6月完成2億元B1輪融資，僅隔兩月再獲2億元資本注入；推想醫(yī)療則在2021年完成D輪融資，總金額近9億元。

資本熱度撩人、疊加自身虧血，由此助推了醫(yī)療AI公司的赴港上市潮。

訊飛醫(yī)療也不例外，早在2021年8月，科大訊飛就曾發(fā)布關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告，表示鑒于訊飛醫(yī)療業(yè)務(wù)的健康良好發(fā)展，為推動訊飛醫(yī)療加快產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)迭代......擬實施訊飛醫(yī)療分拆上市。

醞釀上市前后，訊飛醫(yī)療迎來多家機構(gòu)“保駕護航”。據(jù)招股書，2020年2月及8月�？朴崉�(chuàng)投將訊飛醫(yī)療總股本的3%和1%分別轉(zhuǎn)讓給天正投資及共青城匯智，總代價為6000萬元以及2000萬元；2021年11月，科訊創(chuàng)投再將總注冊股本的0.7143%及1.6571%分別轉(zhuǎn)讓給天正投資和淄博集智，代價為5000萬和1.16億元；此外科大訊飛創(chuàng)始人之一的胡國平也將訊飛醫(yī)療總股本的0.7143%、0.7143%及0.2857%分別轉(zhuǎn)讓給合肥同創(chuàng)、訊飛海河、科訊連山，總代價為5000萬元、5000萬元、2000萬元。

緊接著2021年12月，訊飛醫(yī)療改制為股份有限公司，同日與科大訊飛、上海水遙企業(yè)管理咨詢服務(wù)有限責(zé)任公司、深圳市國科瑞華三期股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）簽訂了投資協(xié)議，分別出資2.5億元、1億元和5000萬元，認購3.38%、1.35%和0.68%股份。

2023年12月，科大訊飛、上海顧嶼南歌科技發(fā)展中心（有限合伙）分別為1.8億元、3000元認購訊飛醫(yī)療2.14%、0.36%新增股本；胡國平將所持1.189%注冊資本以1億元的價格轉(zhuǎn)讓給安徽言知；科訊創(chuàng)投將注冊資本的0.1784%以0.15億元轉(zhuǎn)讓給訊飛海河。一番騰挪進出，訊飛醫(yī)療估值增長至約84億元。

2021年-2023年前三季，企業(yè)融資活動所用現(xiàn)金凈額分別為4.45億元、-6.4億元、6.69億元，意味著在難以造血時，所用資金多源于外部融資。

然梅林時鐘效應(yīng)告訴我們，產(chǎn)業(yè)有周期、資本興奮點也有輪動。目前，外部融資對AI醫(yī)療的熱情已逐漸褪去。

據(jù)IT橘子網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，我國醫(yī)療AI行業(yè)相關(guān)投資事件數(shù)呈現(xiàn)增長趨勢；2021年-2023年12月28日，相關(guān)投資事件數(shù)逐年遞減。其中，2021年醫(yī)療AI行業(yè)投融資數(shù)量和已披露金額為近6年來最高，分別為90起和203.9億元。而截至2023年12月28日，今年（2023年）醫(yī)療AI行業(yè)相關(guān)投資事件量僅29起，已披露金額僅31.95億元。

另一廂，雖2023年高調(diào)宣傳星火大模型，以及該大模型的商用落地情況，但科大訊飛的核心盈利能力較2022年并無明顯改善。

2024年1月29日，科大訊飛2023年業(yè)績預(yù)告披露，凈利潤在6.45億元-7.3億元，同比增長15%-30%，扣非凈利卻僅8000萬-1.2億元之間，同比大滑71%-81%。

往期看，政府補貼等非經(jīng)常性損益給科大訊飛盈利“撐了大場面”，常年虧損的訊飛醫(yī)療則被質(zhì)疑為“拖累”。2023年雖凈利雙位數(shù)增長，可這是建立在可比基數(shù)低基礎(chǔ)上的，2022年科大訊飛凈利僅5.6億元，同比大滑63%，若相比2021年的15.6億仍有較大差距，而扣非凈利的超7成下降，提醒企業(yè)需警惕核心盈利能力成色。

2023年三季度末，科大訊飛總資產(chǎn)352.14億元，較2019年末增長約75%；負債184.95億元，較2019年末漲幅約121%，負債率達到近10年來高點的52.52%。經(jīng)營性現(xiàn)金流-11.72億元，同比下滑15.8%。好在毛利率同比微增0.12個百分點至40.3%，可凈利率0.36%同比減少了2.56個百分點。

多重因素疊加，分拆就是趨勢所向，訊飛醫(yī)療上市“找錢”已箭在弦上、好似一場不能輸?shù)膽?zhàn)爭。

4

從優(yōu)勢到勝勢 

是警鐘更是號角

當(dāng)然，訊飛醫(yī)療也有秀肌肉的資本。

受益于科大訊飛20余年積累的領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢，基于對醫(yī)療業(yè)的深刻理解，企業(yè)已建立了圍繞深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、深度學(xué)習(xí)和醫(yī)學(xué)知識圖譜的核心技術(shù)框架，以及語音識別、圖像識別及自然語言理解在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用的專有核心技術(shù)。特別自然語言理解，是其通過非監(jiān)督模式學(xué)習(xí)臨床指南、專家共識來拓寬醫(yī)學(xué)知識圖譜的關(guān)鍵。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，截至最后實際可行日期，訊飛醫(yī)療智醫(yī)助理是全球首個且是唯一一個通過國家執(zhí)業(yè)醫(yī)師資格考試（綜合筆試）的智能解決方案。按收入計，2022年在中國基層醫(yī)療機構(gòu)臨床決策支持系統(tǒng)（CDSS）市場中排名第一，市場份額76.6%；2023年在第一屆全國數(shù)字健康創(chuàng)新應(yīng)用大賽醫(yī)學(xué)人工智能主題賽中榮獲一等獎。

截至2021年-2023年前三季，除影像云平臺及智能硬件、助聽器客戶外，公司已分別累計服務(wù)438名、639名以及914名客戶。據(jù)弗若斯特沙利文，按銷售額計，其助聽器2023年中國兩大電商平臺京東及天貓“618購物節(jié)”的同類產(chǎn)品中排名第一。

獨立開發(fā)了訊飛星火醫(yī)療大模型，所載參數(shù)量達到萬億級。根據(jù)中國STI進行的第三方測試數(shù)據(jù)，訊飛星火醫(yī)療大模型已進行嚴格評測，并從專家級醫(yī)學(xué)知識圖譜問答、臨床語言理解等多醫(yī)學(xué)場景中的NLP任務(wù)維度超越GPT。

......

毋庸置疑，背靠科大訊飛，訊飛醫(yī)療有足夠的先發(fā)優(yōu)勢、基本面并不差。只是，如何把這些優(yōu)勢變成勝勢、轉(zhuǎn)化成實在業(yè)績，仍是一道急迫考題。

在香頌資本董事沈萌看來，港股目前對醫(yī)療板塊，相對上市標準較彈性，所以上市難度不大，不過作為一個未盈利企業(yè)，如未來成長前景不夠清晰和樂觀，那么上市后的估值和流動性或許不會太好。

沒錯，一句話，打鐵還需自身硬。尤其面對監(jiān)管趨嚴、資本降溫、母公司業(yè)績壓力、自身虧態(tài)、關(guān)聯(lián)交易等內(nèi)外痛點，“單飛”做好準備了嗎？分拆后能否一別兩寬、博個好估值？

根深才能葉茂！如何講好AI醫(yī)療故事，違規(guī)點名是一個警鐘也是一記號角。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 旗下產(chǎn)品違規(guī)被點名，訊飛醫(yī)療AI醫(yī)療故事好講嗎