一記棒喝，重塑合規(guī)之心！

作者：翊銘

編輯：俊逸

風(fēng)品：夢(mèng)琦

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

生活質(zhì)量提升、老年化加速，醫(yī)藥業(yè)被稱“永不衰落的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”。

海量剛需孕育了“萬(wàn)店藥房”。截至2023年三季度末，大參林、老百姓、益豐藥房門(mén)店量分別為1.29萬(wàn)家、1.31萬(wàn)家、1.24萬(wàn)家，體量可以和奶茶店相媲美。

跌眼球的是，坐擁如此優(yōu)質(zhì)賽道，貴為行業(yè)龍頭的大參林卻選擇了粗放經(jīng)營(yíng)。4月8日，大參林公告稱，廣東監(jiān)管局下發(fā)行政監(jiān)管措施決定書(shū)，公司董事長(zhǎng)柯云峰、總經(jīng)理柯國(guó)強(qiáng)、董秘梁潤(rùn)世因違規(guī)信批，被采取監(jiān)管談話措施。

4月12日晚，企業(yè)再發(fā)公告，收到《刑事判決書(shū)》，旗下茂名大參林連鎖藥店有限公司（簡(jiǎn)稱“茂名子公司”）犯單位行賄罪，被罰400萬(wàn)元；實(shí)控人柯金龍犯單位行賄罪，被判有期徒刑三年六個(gè)月，并處罰金50萬(wàn)元。

據(jù)公告，4月29日大參林將發(fā)布2023年報(bào)。接連頻出狀況，又恰逢年報(bào)披露節(jié)點(diǎn)，不禁疑問(wèn)大參林何以鋌而走險(xiǎn)、一手好牌沒(méi)打好？基本面又怎么樣呢？

1

大舉擴(kuò)張VS毛利率連降 

公開(kāi)信息顯示，大參林醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司成立于1999年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)之一，主要從事中西成藥、參茸滋補(bǔ)藥材及中藥飲片、保健品、醫(yī)療器械及其他商品的連鎖零售業(yè)務(wù)。

最新財(cái)報(bào)顯示，2023前三季公司營(yíng)收177.23億元，同比上升19.61%，歸母凈利11.74億元，同比上升27.2%。第三季營(yíng)收57.31億元，同比上升12.44%，歸母凈利2.57億元，同比上升22.9%。全年?duì)I收有望達(dá)到250億元；凈利潤(rùn)11.74億元。

2019年至2022年，營(yíng)收分別為111.41億元、145.83億元、167.59億元、212.48億元；凈利為7.03億元、10.62億元、7.91億元、10.36億元。

有規(guī)模有速度，不得不說(shuō)大參林的營(yíng)收成長(zhǎng)性拿的出手。追其原因，不斷擴(kuò)充的門(mén)店規(guī)模功不可沒(méi)。2020年至2022年連鎖門(mén)店量分別為6020家、8193家、10045家，年均增超2000家，2023年更進(jìn)一步邁入萬(wàn)店時(shí)代。截止三季報(bào)門(mén)店12993家（含加盟店3688家），總經(jīng)營(yíng)面積80.95萬(wàn)平方米（不含加盟店面積）。

考量在于，盈利能力卻似乎并未完全匹配。2023三季報(bào)毛利率37.05%，凈利率6.9%。2019年至2022年，毛利率分別為39.48%、38.47%、38.15%、37.80%，持續(xù)下滑。從凈利看，也有起伏波動(dòng)，穩(wěn)健力亟待提升。不禁疑問(wèn)，企業(yè)發(fā)展質(zhì)量如何？是否需警惕業(yè)績(jī)虛胖？

以2022年為例，總營(yíng)收212.48億元，其中直營(yíng)連鎖門(mén)店形成的醫(yī)藥零售收入192.42億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比92.60%。高比例直營(yíng)店，勢(shì)必背負(fù)成本負(fù)擔(dān)。以2023上半年為例，銷(xiāo)售費(fèi)中職工薪酬達(dá)到14.18億元，占銷(xiāo)售費(fèi)比54.9%。

行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，直營(yíng)有助提升企業(yè)品控、服務(wù)質(zhì)量，但除去日常運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，直營(yíng)還需大量初始投資，包括開(kāi)設(shè)門(mén)店和倉(cāng)儲(chǔ)等方面的費(fèi)用，需有充足的資金支持。同時(shí)，大量擴(kuò)店考驗(yàn)企業(yè)的綜合管理能力，需通過(guò)協(xié)同整合來(lái)實(shí)現(xiàn)高效高質(zhì)運(yùn)營(yíng)。一旦管理半徑過(guò)大，超出自身駕馭能力，要警惕潛在風(fēng)控風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債率高企的可能性，讓發(fā)展穩(wěn)健性受損。

2023年前三季，大參林直營(yíng)門(mén)店月均坪效同比下降23.26元/平方米。另一廂，資產(chǎn)負(fù)債率高企，2019年至2022年分別為50.05%、54.81%、65.76%、67.06%。2023年前三季為63.28%，高于同業(yè)益豐藥房、一心堂的54.32%、51.02%，僅次于老百姓的65.99%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，資產(chǎn)負(fù)債率高企是把雙刃劍，一方面有利企業(yè)迅速擴(kuò)張、業(yè)績(jī)快拉升，是發(fā)展活力信心的體現(xiàn)，一方面一旦行業(yè)變陣、自身經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，易引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，出現(xiàn)資金鏈緊張，使企業(yè)陷入困境。

另一廂，新崛起競(jìng)品的沖擊也要警惕。以京東健康為例，2023年總收入達(dá)535億元，同比增長(zhǎng)14.5%；而2022年，大參林、益豐藥房、一心堂營(yíng)收分別為212.48億元、198.8億元、174.3億元。換言之，作為“后浪”的京東健康，最新?tīng)I(yíng)收已幾乎和三巨頭的上年?duì)I收總和相當(dāng)。

2

扎牢品控風(fēng)控籬笆 

做好“平衡術(shù)”

當(dāng)然，大參林的線下擴(kuò)張也有戰(zhàn)略邏輯。除對(duì)抗線上巨頭分食，還有政策面助力、市場(chǎng)趨勢(shì)的考量。

商務(wù)部市場(chǎng)運(yùn)行和消費(fèi)促進(jìn)司發(fā)布《2022年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》指出，截至2022年底，全國(guó)共有《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》持證企業(yè)64.39萬(wàn)家。2021年底為60.97萬(wàn)家。一年時(shí)間全國(guó)新增3.42萬(wàn)家藥店，平均每天約有93.70家新藥店開(kāi)業(yè)。

報(bào)告指出，2022年銷(xiāo)售額前100位的藥品零售企業(yè)銷(xiāo)售額占全國(guó)零售市場(chǎng)總額的36.5%。其中，前20位銷(xiāo)售總額1607億元，占比超七成。2022年，國(guó)藥控股、大參林、老百姓位列前三，銷(xiāo)售額分別為257.77億元、221.28億元和205.15億元，合計(jì)占比超31%。

2023下半年，帶量采購(gòu)、門(mén)診統(tǒng)籌政策加速落地。2023年11月1日，全國(guó)首張醫(yī)保“雙通道”電子處方于云南省結(jié)算成功。中信建投研報(bào)稱，統(tǒng)籌門(mén)店定位會(huì)更類似于醫(yī)保門(mén)店，頭部藥店具備優(yōu)秀的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售能力以及明顯的規(guī)模效應(yīng)，毛利額及ROE水平有望持續(xù)提升。

為抓住處方外流、行業(yè)集中度提升的機(jī)遇，從業(yè)者紛紛加速擴(kuò)張門(mén)店。據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，自2022年末至2023年9月末，6大連鎖藥房上市公司均實(shí)現(xiàn)了門(mén)店量快增。其中，大參林漲幅居首位，總門(mén)店量攀升至第二位，距離第一名老百姓僅差128家門(mén)店。

搶占“窗口期”無(wú)可厚非，但要真正黏住市場(chǎng)、吃透頭部紅利，除了速度規(guī)模，還要有品質(zhì)體驗(yàn)、服務(wù)質(zhì)量�？焖贁U(kuò)容下，伴隨管理半徑不斷加大，如何做好兩者“平衡術(shù)”、行穩(wěn)致遠(yuǎn)，也是企業(yè)一道靈魂考題。

瀏覽黑貓投訴平臺(tái)，截止2024年4月24日，大參林相關(guān)投訴累計(jì)349條：涉及到價(jià)格不透明、虛假宣傳等質(zhì)疑。

如2024年4月16日，編號(hào)17372563786顯示，一消費(fèi)者對(duì)比價(jià)格后發(fā)現(xiàn)大參林有溢價(jià)，申請(qǐng)退款。

再如2024年1月17日，編號(hào)17371030089顯示，一消費(fèi)者稱在大參林遭到商家辱罵，要求做出解釋。

（以上投訴均已經(jīng)過(guò)平臺(tái)審核）

誠(chéng)然，用戶千人千面，人人滿意不太現(xiàn)實(shí)。但還是那句話，消費(fèi)體驗(yàn)、用戶口碑是長(zhǎng)期黏住市場(chǎng)、提高門(mén)店坪效、優(yōu)化業(yè)績(jī)質(zhì)量的終極法門(mén)。畢竟市場(chǎng)不缺選擇，背負(fù)高企負(fù)債率、面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇，多些查漏補(bǔ)缺、有則改之無(wú)則加勉總沒(méi)有錯(cuò)。

3

信批違規(guī)，實(shí)控人“翻車(chē)”

貨幣資金下降

沒(méi)錯(cuò)，無(wú)規(guī)矩不成方圓。深入管理端，風(fēng)控失守帶來(lái)的煩惱不止于此。

比如開(kāi)文的監(jiān)管調(diào)查、實(shí)控人身陷“囹圄”。

回顧事件始末。2023年8月18日，大參林旗下茂名子公司就收到茂名市監(jiān)察委員會(huì)下發(fā)的《立案通知書(shū)》，對(duì)茂名子公司進(jìn)行立案調(diào)查；8月24日收到茂名市公安局下發(fā)的關(guān)于公司實(shí)控人之一柯金龍刑事拘留的《拘留通知書(shū)》；2023年11月23日收到茂名市電白區(qū)檢察院《起訴書(shū)》以涉嫌單位行賄罪依法提起公訴。

雖企業(yè)公告表示，茂名子公司以及柯金龍決定就上述判決向茂名市中級(jí)人民法院提起上訴。該訴訟涉及茂名子公司歷史的批發(fā)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入規(guī)模占比較低，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在連鎖藥店零售業(yè)務(wù)�？陆瘕埍救四壳拔丛诠�司擔(dān)任任何職務(wù)，不參與公司任何的經(jīng)營(yíng)管理事務(wù)，本次柯金龍涉及訴訟的事項(xiàng)，不會(huì)對(duì)公司的正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

但值注意的是，直到2024年3月2日，事情經(jīng)過(guò)半年時(shí)間，公司才進(jìn)行公告，被質(zhì)疑瞞報(bào)，嚴(yán)重違反相關(guān)信披規(guī)定。

同時(shí)自家老板、實(shí)控人之一被刑拘，上市公司卻稱不會(huì)有“較大影響”，難免讓輿論意難平。公開(kāi)資料顯示，大參林成立于1999年，由柯云峰、柯康保、柯金龍三兄弟合力創(chuàng)辦�？陆瘕埵菍�(shí)控人之一，持股比20.16%。

大參林或許也意識(shí)到了問(wèn)題，在同日公告中又表示了致歉，此過(guò)程中，公司錯(cuò)誤認(rèn)為該事項(xiàng)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)暫未造成較大影響，同時(shí)因案件還在審理過(guò)程中尚未判決，公司對(duì)于相關(guān)信息披露要求把握不準(zhǔn)確，未及時(shí)進(jìn)行公告，公司就本次事件所造成的負(fù)面影響表示真誠(chéng)歉意。

知錯(cuò)能改善莫大焉。只是是否晚了些呢？行業(yè)分析師王婷妍表示，信披違規(guī)歷來(lái)是監(jiān)管重點(diǎn)、輿論焦點(diǎn)。不能應(yīng)披盡披及時(shí)披，不僅會(huì)破壞上市公司誠(chéng)信形象、打擊投資者信心，還容易與內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等違規(guī)行為相關(guān)，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益。大參林是出于疏忽大意，還是暗藏玄機(jī)，交給時(shí)間作答。

2023年1月，大參林公告稱，擬募資不超30.25億元，其中16.38億元用于醫(yī)藥連鎖門(mén)店建設(shè)項(xiàng)目，開(kāi)設(shè)3600家醫(yī)藥連鎖門(mén)店。

2023年12月又公告稱，將募資額由30.25億元調(diào)至18.97億元。但最終仍以折戟收?qǐng)觯?024年1月23日大參林公告，經(jīng)綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境情況并結(jié)合公司發(fā)展規(guī)劃等諸多因素，與相關(guān)各方充分溝通及審慎分析與論證，決定終止上述募資。

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，自2017年首發(fā)募資后，大參林曾兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，均旨在擴(kuò)大門(mén)店規(guī)模、改善老舊門(mén)店設(shè)施、提升物流體系能力及配套運(yùn)營(yíng)資源等。其中，2019年大參林發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金10億元用于直營(yíng)連鎖門(mén)店建設(shè)項(xiàng)目、玉林現(xiàn)代飲片基地項(xiàng)目、運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目。

次年，大參林再發(fā)可轉(zhuǎn)債募集資金14.05億元，用于醫(yī)藥零售門(mén)店建設(shè)、老店升級(jí)改造、新零售及企業(yè)數(shù)字化升級(jí)、南昌大參林產(chǎn)業(yè)基地（一期）、茂名大參林生產(chǎn)基地立庫(kù)等7個(gè)募投項(xiàng)目及補(bǔ)流。

隨著募投項(xiàng)目推進(jìn)，2022年末大參林門(mén)店量突破萬(wàn)家，但負(fù)債率也居高不下。截止2023年三季度，大參林貨幣資金36.94億元，同比下降0.57%，相較2022年末的44.93億元，更縮水近8億元。

4

三大亮點(diǎn) 壞事能變好事？

顯然，看似風(fēng)光的業(yè)績(jī)也非無(wú)懈可擊，疊加實(shí)控人“翻車(chē)”、企業(yè)信披違規(guī)被罰，大參林需要查漏補(bǔ)缺的地方依然很多。

好在，賽道仍處紅利期、發(fā)展前景毋庸置疑。

2023年伊始，門(mén)診統(tǒng)籌及配套政策落地，處方外流趨勢(shì)增強(qiáng)，有望為藥品零售市場(chǎng)帶來(lái)顯著增量。特別是中西部等潛力市場(chǎng),依然大有可為。

據(jù)浙商證券分析師孫建測(cè)算，我國(guó)現(xiàn)在處方外流率約為7%，相比日本70%以上的外流率有較大差距。

聚焦大參林，有券商對(duì)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)稱，企業(yè)三季度業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)、門(mén)店保持?jǐn)U張、凈利率亦有所回升。

深入業(yè)務(wù)面，數(shù)字化、新零售、專業(yè)特色藥房布局是三大亮點(diǎn)。

數(shù)字化方面，大參林已完成“員工在線、產(chǎn)品在線、客戶在線、管理在線”四個(gè)數(shù)字化戰(zhàn)略目標(biāo)，建設(shè)了一整套推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部高效運(yùn)作的管理系統(tǒng)，打造接口化的開(kāi)放平臺(tái)體系。

新零售方面，大參林積極拓展O2O、B2C等新零售模式,通過(guò)線上平臺(tái)和移動(dòng)應(yīng)用,提供更便捷、個(gè)性化的購(gòu)藥服務(wù),成功吸引大批年輕消費(fèi)者。

隨著醫(yī)藥分家政策推進(jìn),專業(yè)化藥房服務(wù)與DTP藥房網(wǎng)絡(luò)有望進(jìn)一步拓展,進(jìn)而為公司帶來(lái)穩(wěn)定的處方藥銷(xiāo)售增長(zhǎng)。同時(shí),公慢病管理領(lǐng)域的深耕細(xì)作,有助企業(yè)增強(qiáng)患者粘性,提升客單價(jià)。

另一廂，2024年以來(lái)，大參林持續(xù)通過(guò)回購(gòu)、分紅等方式積極維護(hù)公司市值，提升投資者信心。如3月4日披露公告稱，基于對(duì)公司未來(lái)穩(wěn)定發(fā)展信心和價(jià)值的認(rèn)可，董事長(zhǎng)柯云峰提議公司以自有資金回購(gòu)股份，用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

值得一提的是，大參林亦是滬市民營(yíng)上市公司中高分紅的代表公司。2017年-2022年累計(jì)現(xiàn)金分紅約23億，累計(jì)分紅比達(dá)50%。

2022年，大參林每10股派現(xiàn)金6元（含稅）及以資本公積金轉(zhuǎn)增2股，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金5.69億元，占2022年度歸母凈利的54.98%，分紅金額和分紅比均創(chuàng)下上市以來(lái)新高。

無(wú)需累言，大參林也有責(zé)任擔(dān)當(dāng)、業(yè)務(wù)精進(jìn)、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期的一面。

人無(wú)完人、企無(wú)完企，關(guān)鍵能知恥后勇、哪里跌倒哪里爬起。放眼醫(yī)療業(yè)，強(qiáng)合規(guī)強(qiáng)專業(yè)的大勢(shì)不可阻擋。頭部效應(yīng)下，行業(yè)必然迎來(lái)良幣時(shí)代，比拼耐心、沉心、專業(yè)心，誰(shuí)能率先深耕細(xì)作、敬畏質(zhì)量敬畏合規(guī)，誰(shuí)就可能笑到最后、甚至躋身行業(yè)新王。

若從此看，實(shí)控人行賄翻車(chē)、企業(yè)信披違規(guī)被罰，是一記警鐘、一記棒喝、也是一記精變蛻變的號(hào)角。能否越挫越勇、壞事變好事，迎來(lái)一個(gè)全新自己、更好自己呢？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 信披違規(guī)、實(shí)控人陷“囹圄” 大參林能壞事變好事？