根深才能葉茂

作者：聞道

編輯：俊逸

風品：米朵

來源：銠財——銠財研究院

念好合規(guī)經(jīng)、成長經(jīng)，是一場馬拉松。

10月29日，漱玉平民三季報亮相：前三季營收70.8億元，同比增長8.3%；歸母凈利-1319萬元，同比下降108.1%；扣非歸母凈利-1561萬元，同比下降109.7%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，這是該公司2021年7月上市以來首次凈利虧損。其中，第三季營收22.6億元，同比下降0.6%；歸母凈利-3739萬元，同比下降263.8%；扣非歸母凈利-4093萬元，同比下降247.3%。

截止11月7日，上市公司三季報披露已基本落下帷幕。聚焦醫(yī)藥零售業(yè)，老百姓前三季度凈利6.3億元，一心堂為2.93億元，大參林為8.58億元，益豐藥房為11.11億元。

誠然，市場存量競爭，疊加醫(yī)療反腐、行業(yè)監(jiān)管升級，醫(yī)藥零售企業(yè)利潤空間承壓是不爭事實，可相比同業(yè)上市公司仍能保持較強的盈利能力，漱玉平民的虧態(tài)顯得有些格格不入。

業(yè)績變臉背后，有哪些更深層次原因？

1

主力門店卷入騙保漩渦

對于凈利大幅下滑，漱玉平民解釋稱，2024年國家對藥品零售連鎖企業(yè)的監(jiān)管政策不斷加強，同時醫(yī)保政策的調(diào)整，如門診統(tǒng)籌政策的落地、門診共濟以及個賬改革等，對零售藥店產(chǎn)生顯著影響。

2023年8月，全國醫(yī)保基金飛行檢查正式啟動，定點零售藥店首次被納入醫(yī)�；�金飛行檢查的范疇。而就在漱玉平民此番虧損變臉前不久，2024年10月15日，醫(yī)保局官方微信公眾號發(fā)布了專項飛行檢查組8月在哈爾濱市的調(diào)查視頻。

據(jù)視頻顯示，哈爾濱市四家零售藥店以手寫假處方騙保上億元，漱玉平民的直營門店哈爾濱寶豐大藥房深業(yè)店位列其中。其前店長在接受調(diào)查時承認，海量手寫“特藥”處方確實是不合規(guī)的，并表示違規(guī)行為是公司授意的。

此外，上海醫(yī)藥子公司上藥科園旗下藥房、思派健康旗下哈爾濱思派大藥房也涉及其中，目前相關問題已被移交給當?shù)毓�安機關處理。

2024半年報截圖

最終影響還需時間來作答。能夠肯定的是，“翻車”門店是家業(yè)績主力店。2024半年報顯示，哈爾濱寶豐大藥房深業(yè)店位列公司上半年銷售額前十直營門店的第4位。此番翻車，將對業(yè)績、商譽等產(chǎn)生多少衍生影響需要審視。

財報顯示，哈爾濱寶豐大藥房系漱玉平民以1.46億元投資入股，持股比69%，并由此形成9350.53萬元的商譽賬面原值。

實際上，這非公司旗下門店首次合規(guī)性失守。早在2019年5月，山東省醫(yī)保局曝光的10起欺詐騙保典型案例中，漱玉平民投資的淄博市齊魯醫(yī)藥有限公司蓮池藥店便赫然在列。

2024年6月，濟南醫(yī)療保險事業(yè)中心查實，漱玉平民旗下南湖花苑店，存在用非醫(yī)保藥品或其他藥品串換成醫(yī)保藥品，并使用職工基本醫(yī)療保險個人賬戶結(jié)算的違約行為，因此，該店被解除醫(yī)療保障定點零售藥店服務協(xié)議。

成長性、合規(guī)性均遇利空，公司股東似乎開始失去耐心。9月25日漱玉平民公告，股東阿里健康計劃在3個月內(nèi)減持1207.06萬股，占總股本的3%，減持完畢后所持股權(quán)比降至5.47%。

漱玉平民招股書顯示，2018年6月，阿里健康以4.54億元認購漱玉平民3408萬股，認購價13.33元/股。若以2024年9月25日公告發(fā)布當日，公司二級市場收盤價10.09元計算，阿里健康所持股份市值約3.44億元、浮虧過億元，屬于賠本減持。

好在進入11月以來，受益于大盤回暖，漱玉平民股價增幅明顯，11月7日收于16.17元，阿里健康投資也轉(zhuǎn)虧為盈。當日漱玉平民公告稱，阿里健康科技于 2024 年 11 月 1 日起至 2024 年 11 月 4 日，已通過集中競價交易方式減持股份 400萬 股，減持比 0.99%；通過大宗交易方式減持 64萬 股，減持比 0.16%。合計減持股份 464萬 股，減持比合計1.15%。

一波未平一波又起，11月6日晚間，漱玉平民發(fā)布公告稱，公司持股5%以上股東暨控股股東、實際控制人的一致行動人濟南漱玉錦云投資合伙企業(yè)、濟南漱玉通成投資合伙企業(yè)計劃在公告發(fā)布之日起15個交易日后的3個月內(nèi)，以集中競價和/或大宗交易方式共計減持公司股份不超過804.73萬股，占公司總股本的2%。借助資本市場股價回暖之際，公司重要股東輪番減持。

行業(yè)分析師王婷妍表示，近年來對連鎖藥店的監(jiān)管趨嚴，上市醫(yī)藥零售公司頻陷騙保案件，除了增加法律風險，對企業(yè)品牌效應也造成不小影響。隨著醫(yī)療改革步入深水區(qū)，釋放出強烈合規(guī)運營信號，從業(yè)者想要行穩(wěn)致遠，必須加強風控建設、摒棄往期的粗放運營，重溫風險敬畏。

2

日均店效連降 

警惕規(guī)模化陷阱

除了合規(guī)性建設亟待加強，2021年上市以來，漱玉平民利潤波動較大，盈利穩(wěn)健度亟待提升。2021年—2023年，公司凈利為1.15億元、2.29億元、1.33億元。同期營收為53.22億元、78.23億元、91.91億元。進入2024年，更是一季度、上半年、前三季連續(xù)增收不增利。

2021年—2024上半年，相關產(chǎn)品毛利率分別為28.52%、29.72%、28.83%、27.86%、27.44%，整體毛利率保持相對穩(wěn)定。而同期營業(yè)成本為38.04億元、55.86億元、65.87億元、51.53億元，同比增長17.32%、46.84%、17.91%、12.76%。

在醫(yī)藥業(yè)中，銷售費是成本費用不容忽視的一環(huán)。2021年—2024年3季度，漱玉平民銷售費為11.72億元、16.05億元、19.61億元、15.54億元，同比分別增長25.84%、36.99%、22.20%、11.32%。遠高于同期管理費的1.58億元、2.07億元、2.97億元、2.32億元，而研發(fā)費方面，公司上市以來僅2022年一年為5.11萬元，其余年份則均為0。

產(chǎn)品毛利保持相對穩(wěn)定情況下，不難看出銷售費的過快增長侵蝕了公司不少利潤。對此，公司年報中曾表示，銷售費增長主要系報告期門店增加、費用隨之增長所致。

截至2024年9月底，漱玉平民共擁有門店8935家，主要分布在山東、遼寧、黑龍江、福建等地區(qū)，其中直營門店4398家，加盟門店4537家。已取得“醫(yī)療保險定點藥店”資格店3885家，占總門店量比89.5%。其中，今年前三季新開門店48家，關閉門店數(shù)量89家，并購門店335家。

而2021年底，公司擁有門店3341家，其中，直營門店量2592家。對比前后數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，漱玉平民近2年多規(guī)模增長較快，且加盟店增量遠大于直營。

2022年報截圖

2023年報截圖

2024年半年報截圖

門店大舉擴張，讓漱玉平民實現(xiàn)了營收不斷增長，遺憾的是卻沒將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為多少運營利潤。以自營門店日均店效為例，2022年為6403元，2023年降到5540元，2024年上半年進一步滑至5480元。

以遼寧省地區(qū)為例，2022年日均店效7242元，門店數(shù)規(guī)模49家。到了2023年門店規(guī)模增至221家，日均店效卻大幅縮至4107元，2024上半年進一步滑至3577元。僅僅一年半時間便出現(xiàn)腰斬，規(guī)�？癖贾�外，發(fā)展質(zhì)量如何？擴張是否過于激進粗放 、有無邊際效應、雙刃效應的后遺癥呢？

值得注意的是，2023年9月25日，漱玉平民發(fā)布《漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司重大資產(chǎn)購買報告書（草案）》，擬以總價7.15億元購買遼寧天士力90%股權(quán)、濟南平嘉60%股權(quán)，以及李杉杉持有的遼寧天士力10%股權(quán)。

當年，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部向漱玉平民下發(fā)問詢函，問題指向其擬購買遼寧天士力100%股權(quán)和濟南平嘉大藥房有限公司60%股權(quán)交易，要求說明相關資產(chǎn)評估價值是否合理，未設置業(yè)績承諾和業(yè)績補償安排的具體原因及合理性，本次交易的資金來源構(gòu)成等。

不算多苛求。畢竟該地區(qū)日均店效的下滑就擺在那里，漱玉平民擬以68倍高溢價一次性“打包”收購遼寧天士力400余家門店的合理性、暗含風險性值得深入探討。

據(jù)第一財經(jīng)報道，中康藥店通系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，全國關閉藥店量，從2024年第一季的6778家，增至第二季度的8792家。國家藥監(jiān)局發(fā)布的《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計年度數(shù)據(jù)（2023年）》顯示，截至2023年底，全國持證藥店量超66.7萬家，比現(xiàn)存新茶飲門店數(shù)還多出十余萬家。

行業(yè)分析師王彥博認為，市場趨于飽和，醫(yī)藥零售企業(yè)大力擴店、追求規(guī)模效應的同時，需警惕陷入規(guī)模化陷阱，導致供過于求、發(fā)展質(zhì)量下降的“后遺癥”。說千道萬，真正的規(guī)模效應，規(guī)模只是表面，精細化運營、品牌服務體驗才是里子。漱玉平民能否走出規(guī)�；�反噬，需要表里合一，更加沉心的打磨運營基本功、提升內(nèi)生動能。

3

扎牢內(nèi)控籬笆 

賺長期的口碑錢

對于利潤較低，漱玉平民認為“四類”藥品、保健品等原有優(yōu)勢品類銷售結(jié)構(gòu)性占比出現(xiàn)下降，導致毛利率不同程度下滑。

不過，還需指出的是，隨著疫情消退，國家對藥品零售也從控渠道轉(zhuǎn)為治價格亂象。如2024年1月，國家醫(yī)保局發(fā)布《關于促進同通用名同廠牌藥品省際間價格公平誠信、透明均衡的通知》，明確到2024年3月底前，基本消除通用名、廠牌、劑型、規(guī)格均相同的藥品在省際間的不公平高價、歧視性高價。

梳理往期輿論，在產(chǎn)品售價問題上，漱玉平民曾被質(zhì)疑價格過高、線上線下不同價。如2022年12月《界面新聞》報道了漱玉平民一支體溫計賣38元的情況。2023年12月，《新黃河》針對濟南老字號連鎖價格偏高進行專門報道，其中漱玉平民被指出產(chǎn)品價格不親民。再據(jù)《濟南時報》2023年11月消息，據(jù)濟南市民反映，漱玉平民同款藥線上線下價格差價兩倍。以好醫(yī)生牌50ml康復新液為例，漱玉平民大藥房每盒售價43.2元，漱玉平民在部分電商平臺旗艦店最低售價僅15.6元。

瀏覽黑貓投訴，截至2024年11月7日，漱玉平民相關投訴類計64條，數(shù)量真心不算多，但多涉及價格不透明、藥品過敏、虛假宣傳等敏感問題。

誠然，用戶千人千面、人人滿意并不現(xiàn)實，上述報道只代表過去、上述投訴也或有片面偏頗處�？扇艚Y(jié)合監(jiān)管趨勢、消費趨勢，作為一家“平民”藥店，順勢而為、及時查漏補缺、賺長期的口碑錢總沒有錯。

據(jù)Wind，2024年8月最新ESG評級結(jié)果顯示，漱玉平民的評級結(jié)果由BB下調(diào)為B。從細分項評分結(jié)果看，截至9月30日，漱玉平民在A股8家連鎖藥店上市公司中ESG評級多項得分墊底。

自2021年上市至今，漱玉平民尚未發(fā)布年度ESG報告/社會責任報告。相比之下，益豐藥房、老百姓、大參林等頭部醫(yī)藥零售頭部均披露了ESG相關年度報告。

4

開啟一片新藍海 

警鐘與號角

一番梳理，漱玉平民待補短板不算少，上述盈利滑坡也是多種積弊的結(jié)果。好在，面對行業(yè)競爭加劇，企業(yè)正在不斷調(diào)整經(jīng)營策略、有韌性成長、開拓新增量的積極一面。

如積極探索引進境外優(yōu)勢品類或海外多元業(yè)務模式，隨著醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迅速崛起，漱玉平民在跨境電商布局邁出了堅實步伐。漱玉跨境購于2023年12月成立，以香港作為國際化戰(zhàn)略支點，全資子公司漱玉跨境購（香港）有限公司以及日本的全資子公司令和商事株式會社作為漱玉平民跨境電商業(yè)務的載體，滿足了中國消費者便捷購買全球醫(yī)藥、保健品、美妝等商品的需求，為國人帶來更多元、更品質(zhì)的消費選擇。

公司披露數(shù)據(jù)顯示，目前，漱玉跨境購已與多家海外知名品牌合作、授權(quán)，深入產(chǎn)品原產(chǎn)地直采高品質(zhì)，省去諸多中間環(huán)節(jié)，直接從原產(chǎn)地運抵國內(nèi)，從源頭杜絕假貨，為國內(nèi)消費者提供一站式跨境購物服務。

海關總署數(shù)據(jù)顯示，2018—2023年我國藥品進出口增加值1392.9億元，年均復合增長率9.28%。其中藥品進口增加值1184.2億元，年均復合增長率10.42%，高于5.0%的同期我國外貿(mào)進口年均復合增長率。

顯然，漱玉平民正身處一座發(fā)展?jié)摿�巨大的寶礦。同時三季度末公司貨幣資金達到13.39億，同比增長22.65%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2.4億元同比增長77.7%，較充裕的現(xiàn)金流為新曲線孵化留出更多騰挪空間，漱玉平民不缺業(yè)績反轉(zhuǎn)、盈利能力改善的抓手。

不過，大市場也強競爭，藥品跨界電商同樣面臨進口種類豐富度不高、物流體系不完善、跨境藥品風險性難有效把控、相關法律法規(guī)尚需修訂完善等痛點。這意味著，想要真正吃透吃精這門生意，還考驗漱玉平民的戰(zhàn)略定力、運營專業(yè)性、專注沉淀心。

此外，截止2024三季度末公司資產(chǎn)負債率75.16%，同比增長3.1個百分點，總負債69.82億元同比增超8.6%。疊加開文的凈利大降轉(zhuǎn)虧，漱玉平民在進擊擴容的同時，也要把控好相應風險、重新審視擴店戰(zhàn)略，防止業(yè)績繼續(xù)探底。

人無完人、企無完企，關鍵是能知恥后勇、哪里跌倒哪里爬起。無論是盈利滑鐵盧還是違規(guī)被罰，對漱玉平民是一記警鐘、一記棒喝、也是一記蛻變的號角。經(jīng)此波折，能否探索一條質(zhì)量規(guī)模并舉、業(yè)務更健康更可持續(xù)的陽光大道，迎來一個全新自己、更好自己呢？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 上市首虧、主力店騙保被查 漱玉平民的合規(guī)經(jīng)、成長經(jīng)