文 ／ 天天
出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

2021年，抱團(tuán)股經(jīng)歷深度回調(diào)，被譽(yù)為“黃金賽道”的CXO板塊跌幅尤其明顯。

不過，在年報(bào)季，四家實(shí)現(xiàn)“A＋H”布局的CXO頭部公司——藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成、昭衍新藥依然交上了一份不錯(cuò)的成績(jī)單。

根據(jù)各家披露的年報(bào)顯示，2020年，藥明康德營收165．35億元，同比增長(zhǎng)28．46％；歸母凈利潤(rùn)29．60億元，同比增長(zhǎng)59．62％；泰格醫(yī)藥營收31．92億元，同比增長(zhǎng)13．88％；歸母凈利潤(rùn)17．50億元，同比增長(zhǎng)107．90％；康龍化成營收51．34億元，同比增長(zhǎng)36．64％，歸母凈利潤(rùn)11．72億元，同比增長(zhǎng)114．25％；昭衍新藥營收為10．76億元，同比增長(zhǎng)68．27％；歸母凈利潤(rùn)3．15億元，同比增長(zhǎng)68．67％。

數(shù)據(jù)來源：各公司財(cái)報(bào)

可以看出，在疫情的沖擊之下，四家CXO公司依舊實(shí)現(xiàn)了至少10％的營收增長(zhǎng)，60％的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。雖然藥明康德無論是在體量還是規(guī)模均處于首位，領(lǐng)先地位難以撼動(dòng)，但其他公司后勁強(qiáng)勁，未來行業(yè)將迎來更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

那么，四家CXO頭部公司實(shí)力幾何？誰具有更高的成長(zhǎng)性？西南證券研報(bào)認(rèn)為，業(yè)務(wù)布局、訂單、產(chǎn)能、人員以及業(yè)績(jī)是評(píng)價(jià)CXO公司的核心維度。業(yè)務(wù)布局以及訂單情況決定了CXO企業(yè)的人員以及 產(chǎn)能的拓展速度，產(chǎn)能和人員的拓展速度則是企業(yè)業(yè)績(jī)的前瞻指標(biāo)。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)將梳理各家年報(bào)，挖掘相關(guān)數(shù)據(jù)，或?qū)�發(fā)現(xiàn)一些線索。

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各家主營業(yè)務(wù)存在差異

所謂CXO，簡(jiǎn)單來講，做的就是醫(yī)藥行業(yè)的外包，可以細(xì)分為研發(fā)外包的CRO業(yè)務(wù)、生產(chǎn)外包的CMO／CDMO業(yè)務(wù)，以及銷售外包的CSO業(yè)務(wù)，其中前兩塊業(yè)務(wù)占據(jù)主要地位。

因此，大家均將CXO公司比喻為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的“賣水人”，它們一般具有專業(yè)化的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，先進(jìn)的設(shè)備和方法，可以幫助藥企的新藥研發(fā)少走彎路，控制風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、加快進(jìn)度。

近年來，在政策鼓勵(lì)下，中國創(chuàng)新藥潮起，無論是新藥研發(fā)支出還是投融資額均高于全球平均水平。根據(jù)Frost ＆ Sullivan數(shù)據(jù)，2020年中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資事件共767起，對(duì)應(yīng)總?cè)谫Y額1627億元，創(chuàng)歷史新高。其估計(jì)，2019－2024年中國新藥研發(fā)支出復(fù)合增速為17．7％，遠(yuǎn)高于全球平均水平。

因此，CXO公司也順勢(shì)崛起，估值高企，股價(jià)“高高在上”。截至4月17日，藥明康德市值已超3000億元，泰格醫(yī)藥、康龍化成市值超1100億元，昭衍新藥市值約400億元。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)

不過，這四家CXO公司主營業(yè)務(wù)存在差異化。

圖片來源：東吳證券研報(bào)

CXO產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，包括藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前CRO、臨床CRO、小分子CMO／CDMO、大分子CMO／CDMO五塊業(yè)務(wù)。藥明康德前四塊業(yè)務(wù)均有布局，又以藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前CRO為重點(diǎn)。藥物發(fā)現(xiàn)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中最前端的環(huán)節(jié)，也是技術(shù)難度和經(jīng)濟(jì)價(jià)值最高的環(huán)節(jié)，技術(shù)壁壘在于藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)的布局，藥明康德在這方面的實(shí)力較強(qiáng)。

泰格醫(yī)藥臨床CRO業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。臨床CRO，臨床試驗(yàn)運(yùn)作是主要板塊，國際多中心試驗(yàn)盛行，市場(chǎng)集中度較高，泰格醫(yī)藥是唯一擠進(jìn)全球Top10的中國企業(yè)，市場(chǎng)份額為0．8％。此外，泰格醫(yī)藥還涉及部分臨床前CRO業(yè)務(wù)。

昭衍新藥主要布局臨床前CRO業(yè)務(wù)。臨床前CRO，安評(píng)是主要板塊，認(rèn)證資質(zhì)與實(shí)驗(yàn)房面積是硬指標(biāo)，昭衍新藥的認(rèn)證資格最為齊全。

康龍化成主要布局藥物發(fā)現(xiàn)，以及部分小分子CMO／CDMO。無論是小分子及大分子CMO／CDMO，拼的就是產(chǎn)能，對(duì)企業(yè)的固定資產(chǎn)要求較高。藥明康德分拆上市的子公司藥明生物一家獨(dú)大，不少公司亦在通過自建工廠或并購的方式增強(qiáng)實(shí)力。