《港灣商業(yè)觀察》施子夫

在經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢后，潤(rùn)本生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，潤(rùn)本股份）首發(fā)上會(huì)通過(guò)，并將于10月17日登陸上交所主板。

憑借基本盤驅(qū)蚊產(chǎn)品和嬰童護(hù)理產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)期間，潤(rùn)本股份的業(yè)績(jī)規(guī)模增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。但依賴單一產(chǎn)品、凈利率三年下滑超20個(gè)百分點(diǎn)，潤(rùn)本股份上市后的業(yè)績(jī)成色仍面臨一定考驗(yàn)。

01

市盈率高于同行均值

10月16日，潤(rùn)本股份發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票主板上市公告書》（下稱，《公告書》）。根據(jù)《公告書》顯示，潤(rùn)本股份股票將于2023年10月17日在上海證券交易所主板上市。公司證券簡(jiǎn)稱“潤(rùn)本股份”，證券代碼“603193”。

潤(rùn)本股份此次發(fā)行不超過(guò)6069萬(wàn)股（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量），占發(fā)行后總股本比例不低于15%。

官網(wǎng)顯示，潤(rùn)本股份創(chuàng)立于2006年，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的國(guó)內(nèi)驅(qū)蚊及個(gè)人護(hù)理用品公司。目前已形成驅(qū)蚊產(chǎn)品、嬰童護(hù)理產(chǎn)品、精油產(chǎn)品三大核心產(chǎn)品系列。

2022年5月19日，潤(rùn)本股份遞表滬市主板，保薦機(jī)構(gòu)申萬(wàn)宏源證券。在經(jīng)過(guò)了兩輪審核問(wèn)詢后，2023年6月20日，潤(rùn)本股份在上交所上市審核委員會(huì)召開(kāi)的2023年第55次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議中首發(fā)上會(huì)通過(guò)。9月27日，潤(rùn)本股份開(kāi)啟申購(gòu)，確定發(fā)行價(jià)為17.38元/股。

值得一提的是，在此次潤(rùn)本股份發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票主板上市公告書》中，公司方面也披露了自身存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)。

潤(rùn)本股份所屬行業(yè)為化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（C26），截至2023年9月22日（T-3 日），中證指數(shù)有限公司發(fā)布的化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（C26）最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為15.42倍。

在潤(rùn)本股份選取的主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的可比上市公司估值水平具體情況中，上海家化（600315.SH）、彩虹集團(tuán)（003023.SZ）、貝泰妮（300957.SZ）、珀萊雅（603605.SH）、水羊股份（300740.SZ）的對(duì)應(yīng)2022年靜態(tài)市盈率（扣非前）均值為42.00倍；對(duì)應(yīng)2022年靜態(tài)市盈率（扣非后）均值為45.83倍。

根據(jù)本次潤(rùn)本股份發(fā)行價(jià)格17.38元/股對(duì)應(yīng)的公司2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為45.56倍，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的發(fā)行人所處行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，低于同行業(yè)可比公司靜態(tài)市盈率平均水平，潤(rùn)本股份方面表示，“存在未來(lái)發(fā)行人股價(jià)下跌給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。”

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，股票市盈率也是常說(shuō)的估值，股票市盈率高，意味著投資者對(duì)股票的預(yù)期成長(zhǎng)看好，也認(rèn)為企業(yè)會(huì)高速成長(zhǎng)，當(dāng)然高估值的股票對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)會(huì)有更高的風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)行市盈率低，意味著市場(chǎng)認(rèn)為該公司的競(jìng)爭(zhēng)力不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，股價(jià)成長(zhǎng)的潛力相對(duì)較弱。

02

凈資產(chǎn)收益率過(guò)山車下降，銷售費(fèi)用越來(lái)越高

業(yè)績(jī)方面，根據(jù)潤(rùn)本股份8月11日遞交的招股說(shuō)明書顯示，在2020年-2022年度（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)）公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.43億元、5.82億元和8.56億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為9471.21萬(wàn)元、1.21億元和1.60億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為9182.45萬(wàn)元、1.17億元和1.54億元。

2023年1-6月，潤(rùn)本股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.79億元，同比增長(zhǎng)31.93%；凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)52.10%；扣非后凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)57.76%。

從業(yè)績(jī)的基本面來(lái)看，潤(rùn)本股份增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較為穩(wěn)定。但仍需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)本股份的綜合毛利率分別為52.53%、53.05%和54.19%，而所在同行可比公司的毛利率均值則分別為59.32%、59.44%和59.80%，過(guò)去三個(gè)完整年度，同行毛利率均值都要高于潤(rùn)本股份5個(gè)百分點(diǎn)以上。

此外，同一時(shí)期，潤(rùn)本股份的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為49.71%、25.91%和24.04%，三年時(shí)間下滑了25.67個(gè)百分點(diǎn)。

另?yè)?jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)本股份包括電熱蚊香液45ml、植物精油貼36片、皴裂膏15g等在內(nèi)的前五大單品的銷售金額分別為2.19億元、2.56億元和2.93億元，前五大單品的總銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為49.40%、43.95%和34.25%，熱銷單品集中度較高。

而若未來(lái)潤(rùn)本股份的少數(shù)熱銷品無(wú)法滿足消費(fèi)者偏好，潤(rùn)本股份存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，由于潤(rùn)本股份主要通過(guò)天貓、京東、抖音等電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷售，報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)本股份線上平臺(tái)銷售收入分別為3.22億元、4.12億元和5.92億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為72.75%、70.77%和 69.14%，集中度較高。

潤(rùn)本股份表示，若公司未來(lái)無(wú)法與電商平臺(tái)保持良好的合作關(guān)系，或電商平臺(tái)的銷售政策、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生對(duì)公司重大不利變化，公司的銷售規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

值得關(guān)注的是，潤(rùn)本股份顯然屬于營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型，而研發(fā)投入則相對(duì)較弱。報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)本股份銷售費(fèi)用分別為9512.21萬(wàn)元、1.34億元和2.32億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.48%、23.09%和27.09%。推廣費(fèi)、職工薪酬是公司銷售費(fèi)用的主要組成部分，報(bào)告期內(nèi)兩者合計(jì)占比分別為95.35%、96.70%和96.85%。

報(bào)告期各期，推廣費(fèi)金額分別為7712.26萬(wàn)元、1.08億元和1.87億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.42%、18.54%和21.90%。

報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)本股份研發(fā)費(fèi)用分別為1071.26萬(wàn)元、1360.16萬(wàn)元和1951.26萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.42%、2.34%和2.28%。公司介紹，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系直接人工、其他和直接材料的投入增加導(dǎo)致。公司研發(fā)活動(dòng)始終圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展，不存在研發(fā)費(fèi)用資本化的情形。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 潤(rùn)本股份的高估值：銷售費(fèi)用持續(xù)攀升，凈資產(chǎn)收益率三年過(guò)山車下降