出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，素有“金眼銀牙”的說(shuō)法，用以形容各細(xì)分領(lǐng)域掙錢的難易程度。有報(bào)告指出，種植和正畸是口腔行業(yè)的兩座金礦，潛在市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2000億元。

可見(jiàn)，口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域是一個(gè)有“錢景”的行業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)，中國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)已由2015年的757億元增長(zhǎng)至2020年的1199億元，預(yù)計(jì)2021-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率19.9%，2025年達(dá)到2998億元。

除了醫(yī)療機(jī)構(gòu)以外，口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游也分到了“一杯羹”。作為現(xiàn)代牙科醫(yī)療中不可或缺的醫(yī)療器械耗材之一，牙科顯微鏡市場(chǎng)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。根據(jù)恒州博智的研究數(shù)據(jù)，全球牙科顯微鏡市場(chǎng)規(guī)模從2018年的2.76億美元增長(zhǎng)至2022年的4.57億美元。

這其中，專注口腔醫(yī)學(xué)領(lǐng)域、以牙科手術(shù)顯微鏡為核心產(chǎn)品的速邁醫(yī)學(xué)，2022年實(shí)現(xiàn)了2.7億元的營(yíng)收規(guī)模。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院相關(guān)報(bào)告，2020年至2022年，速邁醫(yī)學(xué)占據(jù)了全球牙科手術(shù)顯微鏡市場(chǎng)8%至10%的份額。

早在2023年6月，速邁醫(yī)學(xué)就向深交所遞交招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2024年1月24日，速邁醫(yī)學(xué)回復(fù)了深交所第一輪問(wèn)詢并更新了招股書，針對(duì)毛利率、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等問(wèn)題逐一進(jìn)行了回復(fù)。如果IPO進(jìn)程順利，速邁醫(yī)學(xué)有望成為“牙科顯微鏡第一股”。

在遞表之前，速邁醫(yī)學(xué)就獲得了諸多資本的青睞。不過(guò)，遞交招股書之前，速邁醫(yī)學(xué)已有股東提前退出。在即將分享上市盛宴之際，股東為何提前離場(chǎng)，速邁醫(yī)學(xué)還有哪些“難言之隱”？

1、市場(chǎng)占有率達(dá)40%，營(yíng)收規(guī)模卻低于同行

牙科手術(shù)顯微鏡是一種專門為口腔臨床設(shè)計(jì)的手術(shù)顯微鏡，廣泛應(yīng)用于牙體牙髓、修復(fù)、牙周等口腔醫(yī)學(xué)各專業(yè)的臨床診療當(dāng)中。

據(jù)招股書，速邁醫(yī)學(xué)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要源于牙科手術(shù)顯微鏡、外科手術(shù)顯微鏡、光學(xué)類診察器械以及經(jīng)營(yíng)器械及其他。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院相關(guān)報(bào)告，2020年至2022年，速邁醫(yī)學(xué)占據(jù)了國(guó)內(nèi)牙科手術(shù)顯微鏡市場(chǎng)40%至50%的份額，占據(jù)全球牙科手術(shù)顯微鏡市場(chǎng)8%至10%的份額。

2020年至2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），速邁醫(yī)學(xué)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)收分別為1.76億元、2.23億元、2.7億元和1.54億元，2020年至2022年的復(fù)合增長(zhǎng)率為24.78%；歸母凈利潤(rùn)分別為3812.57萬(wàn)元、4304.87萬(wàn)元、6029.8萬(wàn)元及2723.95萬(wàn)元，2020年至2022年的復(fù)合增長(zhǎng)率為25.76%。

雖然速邁醫(yī)學(xué)占據(jù)了國(guó)內(nèi)牙科手術(shù)顯微鏡市場(chǎng)40%以上的份額，但整體營(yíng)收規(guī)模卻遠(yuǎn)低于可比公司。同時(shí)期，朗視儀器、美亞光電、海泰新光、蔡司醫(yī)療營(yíng)收分別為3.7億元、21.2億元、4.77億元、19億元，速邁醫(yī)學(xué)營(yíng)收規(guī)模僅為2.7億元，居末位。

（圖 / 速邁醫(yī)學(xué)回復(fù)函）

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，牙科手術(shù)顯微鏡為速邁醫(yī)學(xué)核心收入來(lái)源，營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為單一。報(bào)告期內(nèi)，牙科手術(shù)顯微鏡收入分別為1.4億元、1.78億元、2.2億元和1.2億元，占比分別為81.07%、79.8%、81.22%和81%。

外科手術(shù)顯微鏡營(yíng)收雖然呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但營(yíng)收貢獻(xiàn)依然較小。2023年上半年，外科手術(shù)顯微鏡營(yíng)收798.8萬(wàn)元，占比僅為5.2%。

按銷售地區(qū)來(lái)看，公司有五成收入來(lái)自境外，包括美國(guó)、歐洲、日本、俄羅斯等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。從2020年到2023年上半年，公司境外營(yíng)收占比從46.65%增長(zhǎng)至55%。

但是，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前國(guó)內(nèi)牙科手術(shù)顯微鏡市場(chǎng)滲透率較低，行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模較小。速邁醫(yī)學(xué)坦言，在口腔顯微細(xì)分領(lǐng)域，德國(guó)蔡司（Zeiss）、德國(guó)徠卡（Leica）是全球牙科手術(shù)顯微鏡兩大龍頭企業(yè)，占據(jù)了國(guó)際市場(chǎng)的主要份額，速邁醫(yī)學(xué)與CJ-optik、Global Surgical、LABOMED等企業(yè)屬于第二梯隊(duì)。

這意味著，規(guī)模較小的速邁醫(yī)學(xué)，面臨著較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在此背景下，速邁醫(yī)學(xué)以“低價(jià)”搶占市場(chǎng)，其價(jià)格低于同行競(jìng)品。但是，低價(jià)策略也進(jìn)一步降低了公司的毛利率。

2、研發(fā)人員僅有30人，多個(gè)專利被宣告無(wú)效

2020年至2023年，牙科手術(shù)顯微鏡行業(yè)的招投標(biāo)中標(biāo)情況顯示，速邁醫(yī)學(xué)的平均單價(jià)為18.56萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于德國(guó)蔡司、德國(guó)萊卡的平均單價(jià)29.77萬(wàn)元、45.68萬(wàn)元。外科手術(shù)顯微鏡的終端用戶售價(jià)為100-150萬(wàn)左右，也低于兩家公司相同配置產(chǎn)品的價(jià)格。

2020年至2023年牙科手術(shù)顯微鏡招投標(biāo)情況

（圖 / 速邁醫(yī)學(xué)回復(fù)函）

低價(jià)往往意味著更低的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，速邁醫(yī)學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為54.22%、50.84%、51.46%和50.49%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，除2020年以外，整體低于可比公司平均水平。

報(bào)告期速邁醫(yī)學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司對(duì)比情況

（圖 / 速邁醫(yī)學(xué)問(wèn)詢回復(fù)函）

在盈利能力減弱的情況下，速邁醫(yī)學(xué)對(duì)研發(fā)的重視程度卻不及同行業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，速邁醫(yī)學(xué)的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.73%、6.59%、6.47%和6.76%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值11.39%、10.8%、11.22%和8.95%。

在人員配置上，速邁醫(yī)學(xué)研發(fā)人員數(shù)量不僅低于公司的管理人員、銷售人員，在數(shù)量和人員占比上，也遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司。

截至2023年6月30日，速邁醫(yī)學(xué)有59名銷售人員，82名管理人員，卻僅有30名研發(fā)人員。此外，速邁醫(yī)學(xué)研發(fā)人員占比僅為10.31%，而美亞光電、海泰新光、蔡司醫(yī)療則高達(dá)41.24%、16.31%、21.38%。

2023年上半年末速邁醫(yī)學(xué)與同行業(yè)可比公司研發(fā)人員數(shù)量及占比情況

（圖 / 速邁醫(yī)學(xué)問(wèn)詢回復(fù)函）

研發(fā)投入及人員配置上的欠缺，也直接反應(yīng)在公司專利數(shù)量等研發(fā)成果數(shù)據(jù)上。

截至報(bào)告期末，速邁醫(yī)學(xué)取得142項(xiàng)專利授權(quán)，包括境內(nèi)發(fā)明專利20項(xiàng)及境外發(fā)明專利9項(xiàng)，發(fā)明專利占比20.42%。

一般來(lái)說(shuō)，專利數(shù)是衡量一家公司研發(fā)創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)，其中發(fā)明專利對(duì)創(chuàng)造性水平的要求顯著高于實(shí)用新型專利，且保護(hù)期限更長(zhǎng)，因此更被看重，但速邁醫(yī)學(xué)的發(fā)明專利占比低于同行業(yè)可比公司。

（圖 / 速邁醫(yī)學(xué)招股書）

值得注意的是，速邁醫(yī)學(xué)與登特菲公司曾因9項(xiàng)專利發(fā)生糾紛。登特菲就速邁醫(yī)學(xué)擁有的9項(xiàng)專利向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局提起專利無(wú)效宣告請(qǐng)求。首輪問(wèn)詢回復(fù)函中，速邁醫(yī)學(xué)表示，截至本回復(fù)出具日，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局對(duì)其中8項(xiàng)專利宣告無(wú)效，1項(xiàng)專利宣告維持有效。

目前，速邁醫(yī)學(xué)就該8項(xiàng)被宣告無(wú)效專利中的7項(xiàng)提起行政訴訟，訴請(qǐng)撤銷國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的無(wú)效宣告請(qǐng)求審查決定。但是，截至2023年6月末，上述訴訟尚未完結(jié)。

（圖 / 速邁醫(yī)學(xué)問(wèn)詢回復(fù)函）

對(duì)此，速邁醫(yī)學(xué)稱，涉訴專利均不屬于公司的核心專利，如相關(guān)專利最終被認(rèn)定無(wú)效，不會(huì)對(duì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響。但顯而易見(jiàn)的是，若相關(guān)專利被認(rèn)定無(wú)效，該等專利存在被別人使用或模仿的風(fēng)險(xiǎn)，公司所面臨的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)進(jìn)一步加劇。

3、創(chuàng)始股東套現(xiàn)超1億退出，公司無(wú)控股股東

實(shí)際上，截至遞交招股書前，速邁醫(yī)學(xué)已獲得了多輪融資，且有股東退出。

速邁醫(yī)學(xué)前身是捷美醫(yī)療，成立于2005年4月，由李向東、王吉龍、何進(jìn)及王振明、趙唯一、黃曉燕六人共同成立。

成立之初，六人簽署了一份約定公司實(shí)際股權(quán)結(jié)構(gòu)比例的備忘錄。其中，王振明持股20%，吳園一(代趙唯一)持股18%，李向東持股17%，何進(jìn)持股15%，王吉龍持股15%，黃曉燕持股15%。

然而，截至招股書簽署日，實(shí)際控制人為李向東、王吉龍、何進(jìn)以及周偉忠四人，合計(jì)控制速邁醫(yī)學(xué)64.18%股份，并簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，為一致行動(dòng)人，趙唯一仍持有公司11.16%股份，但并不是一致行動(dòng)人。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中已經(jīng)不見(jiàn)了王振明、黃曉燕的身影。

早于2007年，黃曉燕便因經(jīng)營(yíng)理念差異，決定退出公司經(jīng)營(yíng)，并將其所持的相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了何進(jìn)。

王振明則多次減持速邁醫(yī)學(xué)，共計(jì)套現(xiàn)1.16億元。

2020年，王振明將其持有5.26%、4.74%的股權(quán)分別以2000萬(wàn)元、1800萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給毅達(dá)成果及中小企業(yè)基金。

2021年9月15日，王振明又將其持有公司的107.36萬(wàn)股股份，以18.63元/股、共計(jì)2000萬(wàn)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給馬川良。

2021年12年24日，王振明與惠每康騰簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，王振明將其持有公司的254.07萬(wàn)股股份以22.73元/股、共計(jì)5774.27萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給惠每康騰。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

王振明曾擔(dān)任速邁醫(yī)療醫(yī)學(xué)監(jiān)事，已經(jīng)于2021年8月辭任。對(duì)于王振明為何在公司上市籌備期間轉(zhuǎn)出全部股權(quán)，問(wèn)詢回復(fù)函中，速邁醫(yī)學(xué)表示，王振明基于自身資金需求、財(cái)務(wù)投資者定位、目前退出估值較高及上市后減持流程較為繁瑣等多重因素的考慮，選擇轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)退出發(fā)行人，實(shí)現(xiàn)其作為早期外部投資人的投資收益。

但是，在公司上市籌備期間做出股權(quán)轉(zhuǎn)讓的不僅僅是王振明一人。初創(chuàng)股東趙唯一也兩次減持速邁醫(yī)學(xué)，套現(xiàn)5880.53萬(wàn)元。2022年12月10日，趙唯一將其持有公司的29.33萬(wàn)股股份以1000萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給惠每康騰，同年12月12日，趙唯一將其持有公司的143.17萬(wàn)股股份以4880.53萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給紫曜創(chuàng)景。

對(duì)于趙唯一轉(zhuǎn)出部分股權(quán)的原因，速邁醫(yī)學(xué)稱，趙唯一考慮到自身年齡及其退休生活的需要，選擇轉(zhuǎn)讓其持有公司少部分股份，實(shí)現(xiàn)了部分投資收益。

不過(guò)，除了王振明和趙唯一外，持股機(jī)構(gòu)也在提前轉(zhuǎn)讓股份。毅達(dá)成果、中小企業(yè)基金于2020年7月入股公司，于2022年12月將其所持公司部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給惠每康騰、松佰牙科。在這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，毅達(dá)成果、中小企業(yè)基金轉(zhuǎn)讓股權(quán)分別獲利超一千萬(wàn)元。

但是，2023年4月松佰牙科因無(wú)法按時(shí)提供股東穿透核查資料，將前述受讓的股權(quán)平價(jià)轉(zhuǎn)讓給公司四名實(shí)際控制人李向東、王吉龍、何進(jìn)和周偉忠。

經(jīng)過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，目前，速邁醫(yī)學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，其中，第一大股東李向東持股18.12%，持有表決權(quán)未超過(guò)三分之一，公司無(wú)控股股東。李向東、王吉龍、何進(jìn)、周偉忠合計(jì)控制公司64.18%的股份，并簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，為公司共同實(shí)際控制人。然而，公司沒(méi)有控股股東，可能導(dǎo)致股東“搭便車”的心理，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督和參與度弱化。

綜合來(lái)看，速邁醫(yī)學(xué)面臨的問(wèn)題還有不少。近幾年，牙科手術(shù)顯微鏡給公司貢獻(xiàn)了近八成營(yíng)收，但以低價(jià)搶市場(chǎng)，公司整體毛利率在下滑。在此情況下，公司也在積極布局外科手術(shù)顯微鏡產(chǎn)品，打造第二增長(zhǎng)曲線，但目前外科手術(shù)顯微鏡產(chǎn)品營(yíng)收貢獻(xiàn)僅在數(shù)百萬(wàn)元，占比僅5.2%，仍需要持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)。但在僅有30名研發(fā)人員、59名銷售人員的情況下，能否贏得更大的市場(chǎng)份額，還是未知。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 速邁醫(yī)學(xué)沖刺創(chuàng)業(yè)板：研發(fā)費(fèi)率墊底，多項(xiàng)專利被宣告無(wú)效